开源晨会

开源晨会0327 ——晨会纪要 吴梦迪（分析师）wumengdi@kysec.cn证书编号：S0790521070001 观点精粹 总量视角 【策略】开源金股，4月推荐——投资策略专题-20250326 【固定收益】MLF招标方式变化，难言“变相降息”——事件点评-20250326 行业公司 数据来源：聚源 【电力设备与新能源】氢能深度系列（一）：氢能无人机商业化初启，氢能+低空双蓝海赛道腾飞——行业深度报告-20250326 【传媒】“赋能+重构”，AI游戏扬帆起航——行业深度报告-20250325 【家电：雅迪控股(01585.HK)】2024业绩承压，龙头优势仍在关注行业大年机遇——港股公司信息更新报告-20250326 【汽车：比亚迪(002594.SZ)】Q4业绩高增，“兆瓦闪充+智驾平权”开启新征程——公司信息更新报告-20250326 【传媒：天下秀(600556.SH)】深耕红人营销，“拓平台+出海”驱动增长飞轮——公司首次覆盖报告-20250326 【有色钢铁：南山铝业(600219.SH)】印尼氧化铝扩张进行时，高分红比例彰显发展信心——公司信息更新报告-20250326 【商贸零售：福瑞达(600223.SH)】剔除地产业绩表现稳健，期待化妆品业务稳中有升——公司信息更新报告-20250326 【纺织服装：名创优品(09896.HK)】IP战略深化及全球化提速，毛利率创新高——港股公司信息更新报告-20250326 【化工：扬农化工(600486.SH)】量升价跌致盈利承压，葫芦岛项目快速推进——公司信息更新报告-20250326 【煤炭开采：神火股份(000933.SZ)】煤炭量价齐跌致业绩承压，关注煤铝成长及铝弹性——公司2024年报点评报告-20250326 【海外：比亚迪电子(00285.HK)】等待液冷突破、ADAS加速、钛合金趋势重启——港股公司信息更新报告-20250326 【商贸零售：上美股份(02145.HK)】2024年归母净利润+69.4%，国货美妆龙头多面开花——港股公司信息更新报告-20250325 【海外：舜宇光学科技(02382.HK)】2025年光学景气大年，策略调整夯实长期基本盘——港股公司信息更新报告-20250325 研报摘要 总量研究 【策略】开源金股，4月推荐——投资策略专题-20250326 韦冀星（分析师）证书编号：S0790524030002 策略：从政策博弈到基本面突围，寻找“预期差” 市场的恐高情绪+阶段性获利了结+两会日历效应或将使得市场在近期有一个非常短期的盘整。但本轮行情的核心驱动力没有变化，坚定“科技+消费”主线。 金融工程：基于行业轮动模型的4月行业多头 基于行业轮动模型，4月行业多头为：农林牧渔，食品饮料，钢铁，美容护理，医药生物，社会服务，基础化工，传媒，房地产，建筑装饰。 传媒：锋尚文化（300860.SZ） 公司持续拓展C端文旅业务，杭州《湘湖·雅韵》科技秀已于3月15日再次开演，后续上海天时sky632、《湘湖·雅韵》、《海上有青岛》项目或持续复制推广。 电子：恒玄科技（688608.SH） 12nm的BES2700进入放量阶段，新一代6nm智能可穿戴芯片BES2800已于2024年正式量产，巩固耳机手表等市场外，在AI眼镜领域率先布局。 计算机：卓易信息（688258.SH） （1）全资子公司艾普阳推出ai+编程的新产品；（2）bios和bmc固件也有望受益算力高景气。 家用电器：九号公司-WD（689009.SH） 预计公司2025Q1以及2025全年财报超预期，短期基本面仍然亮眼。 农林牧渔：牧原股份（002714.SZ） 公司为生猪养殖行业龙头，成本优势领先，行业周期低谷有望保持盈利；资本开支告一段落，分红率有望逐步提升。 商贸零售：润本股份（603193.SH） “驱蚊+婴童护理”细分龙头，推品快准狠，C2M模式保证推新精准切合消费趋势，扁平组织体系确保推品足够快，自由供应链助力产品高性价比。 非银金融：指南针（300803.SZ） 公司是头部2C金融信息服务商，收购证券牌照打开业务上限，成长性持续验证。 医药：诺泰生物（688076.SH） 原料药与制剂板块2025Q1发货情况较好，2024Q1及2024Q4基数较低，同环比预计均有较快增长。 公用事业：中国核电（601985.SH） 公司国内核电双寡头之一，核电加速常态化核准打开未来成长空间，核电发电成本优势明显，远期利润和分 红可期。 机械：震裕科技（300953.SZ） （1）丝杠：基于精密制造技术，公司丝杠进展迅速，受益机器人量产。 （2）执行器：公司丝杠、电机技术领先，并有望延展至减速器、结构件等领域。 风险提示：政策超预期变动；全球流动性及地缘政治风险；定价模型失效。 【固定收益】MLF招标方式变化，难言“变相降息”——事件点评-20250326 陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002 |刘伟（分析师）证书编号：S0790524070008 2025年3月24日央行公告，自本月起中期借贷便利（MLF）将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。2025年3月25日，将开展4500亿元MLF操作，期限为1年期。 回顾2016年央行公开市场操作 2016年1-2月，央行开展7天OMO利率2.25%，以及28天OMO利率2.6%。 2016年3-8月，央行开展7天OMO利率2.25%，但暂停开展28天OMO操作。 2016年9月13日，央行开展7天OMO利率2.25%，且重启开展28天OMO操作、但操作利率调整至2.55%。即央行维持7天OMO利率不变，但下调28天OMO利率5BP。 受央行下调影响，债市态度开始明显回暖。 比如，市场观点指出，“央行将28天期逆回购中标利率下调5个基点，债市收益率应声而下。而对于资金面，即使是紧张，但是从公开市场两天投放2501亿来看，央行还是想让资金面整体宽松，资金面宽松的预期还没变，所以，市场并不担心资金面偏紧”； 以及，“央行公开市场继续净投放，并调降28天逆回购利率，操作情况明朗之后，市场对去杠杆的担忧情绪有所缓和。从量上看，28天逆回购不是替代7天、14天而是属于增量，政策维护跨十一流动性的目的，其次利率下调超预期，虽然短期资金价格上升但长端下降。经济数据改善势头能否持续待观察，货币政策不会有太大转向”。 但回顾上看，2016年8月开始资金利率波动放大、中枢抬升，且央行下调28天OMO利率并未改变这一趋势，截至2016年末，DR007利率2.5%-2.6%，高于7天OMO利率30BP，资金利率明显偏高。至于央行下调28天OMO利率的原因，或是为了降低银行的长期负债成本。 对于2016年债市，尽管央行并未上调OMO利率，但由于资金利率的明显抬升，以及市场对于降息预期的回落，10年国债收益率从低点2.64%上行至高点3.37%，幅度达到73BP。 2025年债市对资金利率不敏感 2025年至今资金利率DR007已经持续回升，明显高于7天OMO利率20BP，但当前债市对此并不敏感。我们认为，可能的原因在于： （1）当前债市逻辑或与2016年类似，对央行持乐观态度。2016年的债市，市场普遍认为，央行净投放以及下调28天OMO利率，且基本面仍然存在不确定性，央行或继续维持宽松态度，当前债市逻辑或与2016年类似。 （2）市场对2022年和2023年的学习效应。2022年9月-2023年1月、2023年8月-11月出现过两次阶段性资金收紧，但之后资金利率重新回落，债券收益率继续下行至新低。 维持债市观点不变：10年国债收益率目标2.5%以上 我们认为，2025年4-5月或是全年债市和转债的胜负手。 从当前股市、债市、商品市场的走势上看，或已经开始逐步定价：二季度经济回落，央行资金利率重回宽松以及央行降息落地。 我们认为，如果未来4-5月的海外利空相对有限，出口只要保持在正常水平，那么宽财政和宽信用政策组合下，今年二季度GDP同比或保持良好水平。 对于债券市场，这一情况下，央行或基于宏观审慎政策，将资金利率持续保持在高于OMO利率的水平，届时债市应该按照DR007的1.8%进行重新定价，按照历史40BP-70BP利差，对应10年国债利率水平或为2.2%-2.5%。 即我们提出的观点，2025年债市收益率上行或“三步走”的第二步：降息预期或完全退潮。 对于转债市场，二季度或将确认盈利同比的拐点，对应市场风格逐步切换到与经济相关性高的大盘转债。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 行业公司 【电力设备与新能源】氢能深度系列（一）：氢能无人机商业化初启，氢能+低空双蓝海赛道腾飞——行业深度报告-20250326 殷晟路（分析师）证书编号：S0790522080001 氢能无人机即将开启0-1商业化落地进程，氢能+低空蓝海市场未来可期 氢能无人机相较锂电无人机核心优势在于高续航、快补能、强环境适应性和使用寿命，具备更高工作效率和能力边界，且特别适用于严苛条件下作业，例如高寒地区电力巡检、远距离物流配送、应急物资输送、偏远山区长距离勘测等，有望在工业领域率先落地。2024年起产业端已进入密集试验期，前期技术储备充分，随商用化落地有望快速打开成长空间，受益标的包括国富氢能、雄韬股份、神开股份、国鸿氢能、江苏神通、蜀道装备、和京城股份、龙蟠科技和中材科技。 氢能为长期视角下无人机动力更优选，2027/2030年空间有望达21/141亿元 氢能无人机动力系统主要由氢燃料电池、控制器、氢气瓶组成，能将氢燃料化学能转化为电能，从性能来看，氢燃料电池能量密度理论值达锂电池的3-5倍、续航可达3-10小时（锂电0.5-1小时）、寿命达2000小时及以上，且加氢仅需3-5分钟；此外，还具有-40℃到60℃的宽温域特性。从经济性来看，氢能无人机全生命周期成本更低，燃料电池、储氢瓶等核心部件成本仍处快速下降通道。我们预计氢能无人机有望于2025-2027年进入商业化0-1关键阶段，2027/30年中国规模有望达21.4/141.3亿元，渗透率对应1%/3%，23-30年CAGR高达110.7%。 政策助推+产业技术储备充分，大规模订单初步兑现有望打开商用化局面 中央及地方政府在政策端持续发力，国家层面，2020年6月颁布《无人机用氢燃料电池发电系统》统一了无人机氢燃料电池相关的要求，2024年12月举办《氢能无人机续航能力等级评价规范》《无人机用氢燃料电池散热系统技术规范》研讨会，探讨加速氢能无人机技术商业化和产业化进程。地方层面，2025年2月，重庆、中山、江苏等地陆续发布政策支持氢能无人机产业发展和氢基础设施建设。产业端，主力产品性能出色，已具备商业化基础，2024年12月协氢新能源获6亿元大单，实现对大规模商用化应用的初步验证，后续订单有望持续落地。 具备整机生产和核心部件供应能力的公司有望受益 当前尚处产业落地初期，整机方面，协氢新能源已实现电池+整机+制储氢全产业布局；氢航科技产品线丰富，规划产能3000架无人机；氢源智能（国鸿氢能合作）具备MOFs固体储氢核心技术，全球首款固体氢动力无人机已完成首飞；零部件方面，国富氢能为国内车载储气瓶、供氢系统龙头，与Wankel航空强强联合布局氢能低空领 域；云韬氢能（雄韬股份持股）深耕氢燃料电池，“云航S20”已完成首飞；瀚氢动力（神开股份持股）国内无人机供氢系统市占率接近90%；江苏神通高压氢阀产品已在运输类氢能无人机应用；蜀道装备氢动力系统正开展前期验证；京城股份、龙蟠科技、中材科技具备无人机高压储氢瓶产品供货能力。 风险提示：氢能补贴政策落地不及预期风险，氢能制备、使用成本降低缓慢导致经济性不及预期风险，燃料电池等核心部件技术发展不及预期风险。 【传媒】“赋能+重构”，AI游戏扬帆起航