煤电盈利向好，风电CAPEX占比提升

2025年3月25日晚间公司披露24年报，24全年实现营收2455.5亿元，同比-3.5%；归母净利润101.4亿元，同比+20%。 业绩符合市场预期。 燃料成本下行，煤机盈利能力提升。公司24年煤机板块实现利润总额71.4亿元，加回济宁电厂24年计提的7.27亿资产减值后，对应度电利润总额0.021元/KWh。根据公司公告，24年煤机利用小时4285小时，同比下降103小时；煤机平均上网电价为480.9元 /M Wh（23年同期为491.8元/MWh，同比-10.9元/MWh），而火电厂售电单位燃料成本为300.3元/MWh（23年同期为326.4元/MWh，同比-26.1元/MWh），点火价差扩大。25年初以来动力煤价持续下探，配合煤电容量电价机制，有望平抑电量需求短期波动。 新能源开发更聚焦风电。24年公司风电/光伏资本开支分别为250.6/197.4亿元，25年计划资本开支分别为362/150亿元，风电投入占比显著提升。伴随新能源市场化落地，风电项目有望获得更高的收益确定性。 分红绝对额继续提升。根据公司公告，计划每股派发现金红利0.27元人民币（含税），现金分红比例为58.78%；23年同期每股分红为0.2元，现金分红比例57.14%。伴随火电板块近两年利润回升，分红能力增加，当前股价对应股息率升至3.8%。 预计公司2025~2027年分别实现归母净利润117.6/123.7/130.4亿元，EPS分别为0.75/0.79/0.83元，对应PE分别为9倍、9倍和8倍，维持“买入”评级。 各类电源装机及电量不及规划预期、煤价下跌不及预期、电价下跌超预期风险等。