多业务协同驱动业绩增长超预期

TMT硬件 多业务协同驱动业绩增长超预期 投资评级：买入维持评级 事件：2024财年TCL电子营收录得993.2亿港元，同比增长25.7%，其中显示业务增长22.8%至694.4亿港元，互联网业务同比下降4.9%至26.3亿港元，创新业务同比增长44.9%至270.1亿港元。期间毛利为155.5亿港元，增长13.8%，毛利率受显示业务产品结构变化影响下降1.65个百分点至15.7%；费用管控成效显著，整体费用率下降1.9个百分点至11.8%，推动归母净利润同比增长136.6%至17.6亿港元，经调整归母净利润同比增长100.1%至16.1亿港元，提前一年超额完成2024年1月的股权激励最高目标。 6个月目标价9.1港元股价2025-3-237.84港元 总市值(百万港元)19,764.1流通市值(百万港元)19,764.1总股本(百万股)2,520.9流通股本(百万股)2,520.912个月低/高(港元)2.76/8.29平均成交(百万港元)51.9 报告摘要 显示业务整体表现亮眼2024年，全球TV行业出货量同比增长3.7%，TCLTV全球出货量达2900万台，同比增长14.8%，市占率提升至13.9%，位列全球品牌TV第二。大尺寸显示业务收入同比增长23.6%至601.1亿港元，65英寸及以上和75英寸及以上TCLTV出货量分别同比增长21.3%、39.8%，出货平均尺寸提升至52.4英寸。在中国市场，虽整体电视市场零售量下滑1.8%，但TCLTV出货量逆势增长5.8%，收入增长18.9%；国际市场方面，TCLTV出货量增长17.6%，收入增长25.9%。中小尺寸显示业务收入同比增长19.9%至84.59亿港元，平板业务表现突出，收入大幅增长31.1%。 股东结构 光伏业务爆发，全品类营销稳健公司光伏业务2024年收入同比增长104.4%至128.7亿港元，毛利同步增长104.4%，成功跻身户用业务行业第一梯队，国内覆盖23个重点省市，经销商渠道超2110家，签约农户超17万户。全品类营销业务收入增长19.6%至124.5亿港元，海外收入增速达51.5%，“双11”期间部分产品线上零售量大幅增长，远超行业平均水平。 费用管控带动整体盈利能力提升2024财年受显示业务低端产品占比提升影响，公司毛利率下降1.65个百分点至15.7%，但净利率达到1.86%，同比提升0.83个百分点。费用管控成效显著，销售及分销支出率下降1个百分点至7.6%，行政支出率下降0.9个百分点至4.2%，整体费用率下降1.9个百分点至11.8%，推动归母净利润率提升。 投资建议2024年公司在显示业务、创新业务等多领域的强劲表现，伴随“中高端+全球化”趋势深化，75英寸及以上和MiniLED等中高端电视产品预计保持高速增长，未来在显示赛道、家电出海和光伏赛道仍然有的广阔发展空间，我们按照公司2025/2026年的12.0x/9.3x预估市盈率，将公司目标价提升至9.1港元，较最近收市价有16.1%的上升空间，维持“买入”评级。 风险提示宏观经济下行，显示业务产品不达预期，家电市场消费竞争加剧，地缘政治负面风险等。 汪阳资讯科技行业分析师+852-22131400alexwang@sdicsi.com.hk 附表：财务报表预测 客户服务热线 国内：4008695517 香港：22131888 免责声明 此报告只提供给阁下作参考用途，并非作为或被视为出售或购买或认购证券的邀请或向任何特定人士作出邀请。此报告内所提到的证券可能在某些地区不能出售。此报告所载的资料由国证国际证券(香港)有限公司（国证国际）编写。此报告所载资料的来源皆被国证国际认为可靠。此报告所载的见解，分析，预测，推断和期望都是以这些可靠数据为基础，只是代表观点的表达。国证国际，其母公司和/或附属公司或任何个人不能担保其准确性或完整性。此报告所载的资料、意见及推测反映国证国际于最初发此报告日期当日的判断，可随时更改而毋须另行通知。国证国际，其母公司或任何其附属公司不会对因使用此报告内之材料而引致任何人士的直接或间接或相关之损失负上任何责任。 此报告内所提到的任何投资都可能涉及相当大的风险，若干投资可能不易变卖，而且也可能不适合所有的投资者。此报告中所提到的投资价值或从中获得的收入可能会受汇率影响而波动。过去的表现不能代表未来的业绩。此报告没有把任何投资者的投资目标，财务状况或特殊需求考虑进去。投资者不应仅依靠此报告，而应按照自己的判断作出投资决定。投资者依据此报告的建议而作出任何投资行动前，应咨询专业意见。 国证国际及其高级职员、董事、员工，可能不时地，在相关的法律、规则或规定的许可下(1)持有或买卖此报告中所提到的公司的证券，(2)进行与此报告内容相异的仓盘买卖，(3)与此报告所提到的任何公司存在顾问，投资银行，或其他金融服务业务关系，(4)又或可能已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。投资银行或资产管理可能作出与此报告相反投资决定或持有与此报告不同或相反意见。此报告的意见亦可能与销售人员、交易员或其他集团成员专业人员的意见不同或相反。国证国际，其母公司和/或附属公司的一位或多位董事，高级职员和/或员工可能是此报告提到的证券发行人的董事或高级人员。(5)可能涉及此报告所提到的公司的证券进行自营或庄家活动。 此报告对于收件人来说是完全机密的文件。此报告的全部或任何部分均严禁以任何方式再分发予任何人士，尤其（但不限于）此报告及其任何副本均不可被带往或传送至日本、加拿大或美国，或直接或间接分发至美国或任何美国人士（根据1933年美国证券法S规则的解释），国证国际也没有任何意图派发此报告给那些居住在法律或政策不允许派发或发布此报告的地方的人。 收件人应注意国证国际可能会与本报告所提及的股票发行人进行业务往来或不时自行及／或代表其客户持有该等股票的权益。因此，投资者应注意国证国际可能存在影响本报告客观性的利益冲突，而国证国际将不会因此而负上任何责任。 此报告受到版权和资料全面保护。除非获得国证国际的授权，任何人不得以任何目的复制，派发或出版此报告。国证国际保留一切权利。 规范性披露 本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未担任此报告提到的上市公司的董事或高级职员。本研究报告的分析员或其有联系者（参照证监会持牌人守则中的定义）并未拥有此报告提到的上市公司有关的任何财务权益。国证国际拥有此报告提到的上市公司的财务权益少于1%或完全不拥有该上市公司的财务权益。 公司评级体系 收益评级： 买入—预期未来6个月的投资收益率为15%以上；增持—预期未来6个月的投资收益率为5%至15%；中性—预期未来6个月的投资收益率为-5%至5%；减持—预期未来6个月的投资收益率为-5%至-15%；卖出—预期未来6个月的投资收益率为-15%以下。 国证国际证券（香港）有限公司 地址：香港中环交易广场第一座三十九楼电话：+852-22131000传真：+852-22131010