年归母净利润同比增长27%，轻烃新项目助力成长

2024年归母净利润同比增长26.8%，业绩符合预期。2024年公司实现营业收入456.5亿元（同比+10.0%），归母净利润60.7亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润60.5亿元（同比+29.4%），与公司2024年度业绩快报基本一致。2024年单四季度公司实现营业收入133.7亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润23.8亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润19.6亿元（同比+49.0%，环比+5.7%）。2024年公司毛利率为23.6%（同比+3.7pcts），净利率为13.3%（同比+1.8pcts）。 乙烷成本端价格下降明显，公司C2产业链盈利稳定向好。分板块来看，2024年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.1/119.9/8.4亿元，分别同比+2.0%/+0.6%/+80.8%，毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%，分别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts。C2产业链方面，2024年美国乙烷均价为19.0美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长12.0%，C2产业链盈利稳定向好。国内丙烷CFR均价为636.4美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降5.9%，盈利能力有所回落，但四季度丙烯酸及酯产品景气度大幅改善，公司四季度业绩增长显著。2024年公司10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇项目相继投产，2025年有望满产增厚公司业绩。 新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年初投产，配套的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付。项目二阶段有望于2027年初投产，配套的8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建造。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，公司长期成长可期。 风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险等。 投资建议：我们上调公司2025-2026年归母净利润至70.8/85.5亿元（原值为69.4/81.7亿元），新增2027年归母净利润预测为97.2亿元，同比增速分别为+16.6%/+20.8%/+13.6%，对应摊薄EPS为2.10/2.54/2.88元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.4x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2024年归母净利润同比增长26.8%，业绩符合预期。2024年公司实现营业收入456.5亿元（同比+10.0%），归母净利润60.7亿元（同比+26.8%），扣非归母净利润60.5亿元（同比+29.4%），与公司2024年度业绩快报基本一致。2024年单四季度公司实现营业收入133.7亿元（同比+26.1%，环比+3.9%），归母净利润23.8亿元（同比+75.1%，环比+45.4%），扣非归母净利润19.6亿元（同比+49.0%，环比+5.7%）。2024年公司毛利率为23.6%（同比+3.7pcts），净利率为13.3%（同比+1.8pcts）。 图1：卫星化学营业收入及增速 图2：卫星化学归母净利润及增速 图3：卫星化学单季度营业收入及增速 图4：卫星化学单季度归母净利润及增速 乙烷成本端价格下降明显，公司C2产业链盈利稳定向好。分板块来看，2024年公司功能化学品/高分子新材料/新能源材料分别实现营收217.1/119.9/8.4亿元，分别同比+2.0%/+0.6%/+80.8%， 毛利率分别为20.4%/35.1%/22.2%， 分别同比+4.8/+5.5/-14.5pcts。C2产业链方面，2024年美国乙烷均价为19.0美分/加仑（同比-23.0%），乙烷-乙烯裂解价差同比增长12.0%，C2产业链盈利稳定向好。 国内丙烷CFR均价为636.4美元/吨（同比+0.7%），丙烷-丙烯价差同比下降5.9%，盈利能力有所回落，但四季度丙烯酸及酯产品景气度大幅改善，公司四季度业绩增长显著。2024年公司10万吨/年乙醇胺、80万吨/年多碳醇项目相继投产，2025年有望满产增厚公司业绩。 新材料项目打开未来发展空间，看好公司长期成长。公司投资257亿元在连云港徐圩新区投资新建α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目，项目一阶段目前已经全面开始建设，预计将于2026年初投产，配套的6艘VLEC乙烷船预计在2026年初交付。项目二阶段有望于2027年初投产，配套的8艘ULEC乙烷运输船已分两批于2024年8月和10月下单建造。α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目向下游延伸布局高端聚烯烃、α-烯烃、聚乙烯弹性体等产品，公司长期成长可期。 投资建议 ：我们上调公司2025-2026年归母净利润至70.8/85.5亿元（原值为69.4/81.7亿元），新增2027年归母净利润预测为97.2亿元，同比增速分别为+16.6%/+20.8%/+13.6%，对应摊薄EPS为2.10/2.54/2.88元，当前股价对应PE为10.1/8.4/7.4x，维持“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金及现金等价物 6399 8507 5000 7084 10975 营业收入 41487 45648 52811 62602 68924 应收款项 703 855 1157 1372 1511 营业成本 33257 34891 41298 48954 53761 存货净额 4233 4398 5261 6246 6861 营业税金及附加 144 283 174 219 241 其他流动资产 1325 1579 2641 3130 3446 销售费用 145 128 158 188 207 流动资产合计 12733 15499 14219 17991 22953 管理费用 531 757 727 844 920 固定资产 28445 29790 35629 36981 37998 研发费用 1626 1751 2060 2379 2619 无形资产及其他 1801 2331 2338 2345 2352 财务费用 811 1025 550 471 322 投资性房地产 19132 18280 18280 18280 18280 投资收益 100 100 100 资产减值及公允价值变动 长期股权投资 2471 2405 2405 2405 2405 196 554 资产总计 64582 68305 72871 78002 83987 其他收入 短期借款及交易性金融负债 3776 5436 2758 2000 2000 营业利润 5378 7034 7944 9594 10902 应付款项 5670 5621 6313 7495 8233 营业外净收支 其他流动负债 2468 4315 3920 4653 5112 利润总额 5368 7018 7944 9594 10902 流动负债合计 11915 15372 12991 14148 15345 所得税费用 584 956 874 1055 1199 长期借款及应付债券 10839 7246 9246 7246 5246 少数股东损益 其他长期负债 16335 15382 15382 15382 15382 归属于母公司净利润 4789 6072 7081 8552 9718 长期负债合计 27174 22628 负债合计 39089 38000 少数股东权益 股东权益 25465 30286 负债和股东权益总计 64582 68305 关键财务与估值指标 2023 2024 每股收益 每股红利 每股净资产 7.56 19% 8.9910.46 21%22% ROIC 19% 20% ROE 20% 24% 毛利率 14% 17% EBITMargin 19% 23% EBITDAMargin 12% 10% 收入增长 56% 27% 净利润增长率 61% 56% 资产负债率 0.8% 2.5% 息率 P/E P/B EV/EBITDA 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测