收益受行业周期影响；母公司的复兴带来重估机会；维持买入评级。

行业周期影响收益；母公司复苏带来重估机会；维持买入评级。 73.4%目标价格（之前的目标价格）上下波动当前价格港币4.87元HK$4.91)HK$2.81中国房产 公司2024财年营业收入和净利润分别上升10%至30亿元人民币和3.72亿元人民币，由于非业主VAS的拖累，分别低于CMBI预测的4.2%和7%。尽管维持了40%的分红派息比率，投资者的预期并未得到满足，导致在结果发布当天股价几乎下跌了10%。我们观察到母公司金茂（China Jinmao）正逐渐摆脱困境，其频繁的土地收购使得其在2024+2M25期间的土地销售额比排名行业第二。图4), 这将为金茂服务在第三方扩张激烈竞争的背景下实现强劲增长提供有力支持。基于2025年预期的10倍市盈率，我们维持买入评级，目标价HK$4.87。该公司当前市盈率为2025年预期的5.8倍，我们认为这是长期投资者一个好的买入点。我们相信，随着公司估值进一步接近同等规模的国有企业，而它们目前交易的市盈率为2025E的8.5倍。 张苗(852) 3761 8910 zhangmiao@cmbi.com.hk 贝拉·李(852) 3757 6202 bellali@cmbi.com.hk FY24收益略逊于预期。收入同比增长10%，但未达到预期，因为非业主增值服务收入同比下降36%，受开发商需求下降限制，以及业主增值服务收入同比下降7%，受消费者情绪疲软影响。非业主增值服务的毛利率下降12%，导致整体毛利率下降4%至23.8%。净利润增长10%，得益于公司努力提高效率，使得销售、一般和管理费用比率改善了4%。. GFA增长速度超过同行；母公司支持将更加稳定。Managed-GFA在财年24中同比增长了20%，达到1亿平方米，净增16.7万平方 米，其中38%（6.3万平方米）来自母公司。公司预计母公司在财年25E中将交付4万平方米。我们注意到，母公司中国金茂即将实现盈利，财务状况改善，土地收购活动显著增加，财年24+2M25的土地到销售比率为42%，在行业中排名第二（）。图4这将作为金茂服务管理-GFA未来增长的坚实支撑。 股息派发保持稳定，但未能满足日益增长的市场预期。公司维持40%的股息支付比率不变，但似乎未能满足投资者日益增长的高期望，导致股票价格在发布当天下跌近10%。公司表示，未来将考虑与行业标准对齐。 来源：彭博社 来源：公司数据，CMBIGM估计 来源：公司数据，CMBIGM估计请注意：截至2025年3月24日的数据。 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告的主要内容分析师，对本报告的全部或部分内容负责，声明如下：关于本报告涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对该证券或发行人的看法；以及（2）其薪酬的任何部分均未、不是、也不会直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其关联方（根据香港证监会发布的《操守准则》定义）未参与。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内，曾参与或交易本研究报告所涵盖的股票； （2）将在报告发布后3个营业日内参与或交易本研究报告所涵盖的股票； （3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的董事；以及（4）对本报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM评级 买入股票未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预期回报率在+15%至-10%之间。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评分: 股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现: 预计行业在未来12个月内将超越相关广泛市场基准表现 : 预计行业在未来12个月内将与相关广泛市场基准表现一致表现不佳行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准。 CMB International Global Markets Limited 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800CMB International Global Markets Limited （“CMBIGM”）是CMB International Capital Corporation Limited（中国招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在交易任何证券时都存在风险。本报告中的信息可能不适用于所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊需求。过去的业绩并不预示未来的表现，实际事件可能与报告中所述有重大差异。任何投资的价值和回报均不确定，且不保证，可能因基础资产的业绩或其他市场因素的变化而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息均由CMBIGM编制， solely for the purpose of supplying information to the clients of CMBIGM or its affiliate(s) to whom it is distributed。本报告不构成且不应被视为购买或出售任何证券或证券利益，或进入任何交易的要约或招揽。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或雇员不对因依赖本报告中所包含的信息而造成的任何损失、损害或费用（无论直接还是间接）负责。任何人使用本报告中所包含的信息，均应自行承担全部风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽最大努力确保其准确性、完整性、及时性或正确性，但并不保证。CMBIGM提供的信息、建议和预测均基于“现状”基础。信息和内容可能随时变动，恕不另行通知。CMBIGM可能发布其他具有不同信息或结论的出版物。这些出版物在编制时反映不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人就本报告中提到的公司证券持有头寸、进行市场操作、作为做市商或参与交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，CMBIGM将不对因此而产生的任何责任承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，不得全部或部分以任何形式复制、重印、出售、重新分配或发布本出版物。如需获取推荐证券的附加信息，请提出要求。 对于居住在英国的此文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）命令第19(5)条（不时修订，以下简称“命令”）或（II）符合命令第49(2)(a)至(d)条（“高净值公司、非公司团体等”）的个人，未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM 不是美国注册的经纪交易商。因此，CMBIGM 不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规则约束。对本研究报告内容负责的研究分析师并未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析师不受FINRA规则适用的限制，这些限制旨在确保分析师不会受到可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅旨在美国分发，供定义在美国证券交易法1934年修正案下的规则15a-6中的“主要美国机构投资者”使用，并且不得分发给美国其他任何人员。任何根据本报告中提供的信息想要进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪交易商进行。 对于新加坡的此文件接收者本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）在新加坡分发，CMBISG是一家根据新加坡《金融顾问法》（ 第110章）定义的豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局的监管。CMBISG可根据《金融顾问规例》第32C条下的安排，分发其各自外国实体、关联公司或其他外国研究机构生产的报告。若本报告在新加坡分发给非认证投资者、专家投资者或机构投资者（根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义），CMBISG仅按法律规定对报告内容的此类人员承担法律责任。新加坡收件人应联系CMBISG（电话：+65 6350 4400）处理与报告相关的事宜。