年报点评报告：盈利能力持续改善，运维服务转型提速

核心观点与业绩表现

2024年，公司实现营业收入461亿元，同比增长0.7%；归母净利润29.8亿元，同比增长2.3%，扣非业绩同增1.6%，增速符合预期。分业务看，工程/装备/运维分别实现营业收入271/62/129亿元，同比+2%/-18%/+22%。装备板块下滑主要因境内水泥行业景气下行，技改类资本开支收缩；运维业务增长较快，表现亮眼。分区域看，境内/境外营收分别为236/223亿元，同比-7%/+11%。

盈利能力与毛利率

公司全年综合毛利率19.63%，同比提升0.2pct，主要得益于境外业务盈利水平持续提升（境外板块毛利率同比增加1.87pct）。分业务看，工程/装备/运维毛利率分别为16%/23%/21%，同比+0.2/-1.2/-0.3pct。期间费用率10.76%，同比提升0.24pct，其中管理费用率有所提升主要因职工薪酬增加。归母净利率6.5%，同比提升0.1pct。

经营性现金流

全年经营性现金流净额22.9亿，较上年同期少流入12.5亿，主要因：1）2023年增资中材水泥导致现金流入基数较高；2）境内水泥市场影响结算及回款进度；3）票据结算使用增加。

运维业务

2024年新签运维合同额173亿，同增27%，其中矿山运维/水泥及其他运维分别新签108/65亿，同增36%/15%。截至年末，公司在执行矿山运维项目318个（境外9个），完成供矿量6.8亿吨，同增4%；在执行水泥运维产线68条，年供产能超1亿吨。运营板块实现毛利28亿，占主营业务毛利比达31.1%，同比提升5pct。

股息率与回报规划

公司拟每10股派发现金红利4.50元（含税），对应全年现金红利总额11.9亿，分红比例39.85%，较上年大幅提升3.6pct。根据股东回报规划，2025-2026年现金分红比例分别不低于当年可供分配利润的48.40%/53.24%，若顺利实施，当前股价对应股息率为5.3%/6.3%，具备较强吸引力。

投资建议与预测

预计公司2025-2027年归母净利润分别为32/35/38亿元，同比增长8%/9%/7%，EPS分别为1.22/1.33/1.42元，当前股价对应PE分别为8.3/7.6/7.1倍，维持“买入”评级。

风险提示

汇兑损失风险、海外业务经营风险、运维/装备拓展不达预期等。