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今日概览 重磅研报 【宏观】2025年首份财政数据的信号——20250325 【固定收益】收入依然承压——2月财政数据点评——20250325 【固定收益】如何理解MLF操作方式变化——20250325 【建筑装饰】东华科技（002140.SZ）-风起新疆，出海远航——20250325 【医药生物】海尔生物（688139.SH）-生命科学与医疗创新双翼齐飞，平台化+全球化打开成长边界——20250325 研究视点 【煤炭】中国秦发（00866.HK）-资产负债表大幅改善，开启蜕变——20250326 【机械设备】中联重科（000157.SZ）-2024年毛利率提升，公司经营趋势向好，股东回报优秀——20250326 【计算机】金山办公（688111.SH）-WPS365助推组织客户升级，AI时代下抓紧抢占用户心智——20250325 【有色金属】洛阳钼业（603993.SH）-铜钴双翼齐飞，核心矿山放量撬动业绩质变——20250325 【有色金属】紫金矿业（601899.SH）-金铜板块齐发力，世界级资源旗舰扬帆启航——20250325 【食品饮料】劲仔食品（003000.SZ）-全年平稳收官，小鱼延续高势能——20250325 【汽车】比亚迪（002594.SZ）-2024业绩靓眼，智能化、全球化布局加速——20250325 【汽车】瑞鹄模具（002997.SZ）-业绩符合预期，轻量化+机器人双轮驱动——20250325 【纺织服饰】健盛集团（603558.SH）-棉袜业务卓越增长，无缝服饰持续改善——20250325 【钢铁】久立特材（002318.SZ）-主业利润持续高增，趋势有望延续——20250325 重磅研报 【宏观】2025年首份财政数据的信号 对外发布时间: 2025年03月25日 1-2月财政收入端表现偏弱，除非税收入延续高增外，税收收入、土地出让收入等均不同幅度走弱，与同期经济数据有所背离，倾向于认为去年底部分收入提前入库、春节错位等可能是主要扰动，实际经济情况可能好于税收表现；支出端增速有所回落，但支出进度好于季节性，中央支出增速明显快于地方。往后看，继续提示：财政政策定调“更加积极”，广义赤字率创历史新高，后续进入政策落地观察期，财政发力的落地效果是关键，短期重点关注特别国债、专项债发行节奏，财政促消费、扩投资的落地情况等。 风险提示：政策力度超预期，地方债务风险演化超预期，经济下行超预期等。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 【固定收益】收入依然承压——2月财政数据点评 对外发布时间: 2025年03月25日 无论是收入端还是支出端，年初财政数据与全年预算目标均有一定差距，积极的财政政策尚待进一步发力。2025年，一般预算收入目标增速0.1%，支出目标增速4.4%，政府性基金预算收入增速0.7%，支出目标增速23.1%，而目前收入端尚未企稳，支出端，或受制于收入增长乏力、专项债发行节奏较慢以及地方项目储备不足，一般预算支出和政府性基金支出均未见明显发力，尤其是基建支出收缩明显。后续，随着专项债发行提速、特别国债发行启动，今年积极的财政政策或将逐步显现。 风险提示：政策变化超预期、数据统计口径存在误差、财政收入不及预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 王春呓 分析师 S0680524110001 wangchunyi@gszq.com 【固定收益】如何理解MLF操作方式变化 对外发布时间: 2025年03月25日 3月24日央行发布公告，宣布将开展4500亿元中期借贷便利操作，并从本月起MLF将采用固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展操作。 MLF多重价位中标，不再有统一的中标利率，意味着MLF利率的政策信号意义退出，货币政策工具向新框架继续演进。 MLF采取固定数量、利率招标，与买断式逆回购招标方式变得一致。 MLF操作方式变化可能降低银行负债成本，但总体影响有限。 MLF操作方式变化对存单有一定利好，超量续作有助于推动存单利率下行。 MLF投放方式的变化可能并不意味着央行态度转变的信号，可能更需结合资金价格等多种信号综合判断。 风险提示：外部风险超预期；货币政策超预期；风险偏好恢复超预期。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱美华 分析师 S0680522070002 zhumeihua@gszq.com 【建筑装饰】东华科技（002140.SZ）-风起新疆，出海远航 对外发布时间: 2025年03月25日 短期看，公司当前在手订单充裕（为24年营收5.6倍）支撑业绩增长，陕煤重大项目及新疆煤化工业务贡献可期；中长期看，海外市场及三新领域需求充足，成长空间广阔，业务规模及贡献度有望逐步提升。预计公司2025-2026年归母净利润分别为5.0/6.5亿元，同比+22%/+30%，EPS分别为0.71/0.92元/股，当前股价对应PE分别为15/12倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示：新疆煤化工投资规模不及预期，项目开工及建设进度不及预期，化工品价格大幅波动，海外经营风险，统计测算误差风险等。 何亚轩 分析师 S0680518030004 heyaxuan@gszq.com 程龙戈 分析师 S0680518010003 chenglongge@gszq.com 张天祎 研究助理 S0680123060030 zhangtianyi@gszq.com 【医药生物】海尔生物（688139.SH）-生命科学与医疗创新双翼齐飞，平台化+全球化打开成长边界 对外发布时间: 2025年03月25日 国内低温存储行业龙头，平台化+全球化挖掘成长潜力。公司深耕低温存储业务二十载，后基于物联网技术转型为生物科技综合解决方案服务商。公司产品线齐全，低温存储业务已实现-196℃至8℃全温域覆盖，非低温存储业务已推出生物安全柜、离心机、程序降温仪、智能贴签机、智能分拣机、自动发药机等产品，逐步实现全场景多品类发展格局，平台化发展趋势显现。2017年公司已成为中国第一、全球前三的生物医疗低温存储行业龙头，产品及解决方案已应用于全球150多个国家和地区，平台化+国际化奠定未来发展潜力。 盈利预测与估值：我们预计2024-2026年公司营收分别为22.84、27.18、31.98亿元，分别同比增长0.1%、19.0%、17.7%；归母净利润分别为3.67、4.91、6.00亿元，分别同比增长-9.5%、33.6%、22.3%，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：新业务拓展不及预期，海外市场拓展不及预期，汇率波动风险，数据滞后风险。 张金洋 分析师 S0680519010001 zhangjinyang@gszq.com 杨芳 分析师 S0680522030002 yangfang@gszq.com 研究视点 【煤炭】中国秦发（00866.HK）-资产负债表大幅改善，开启蜕变 对外发布时间: 2025年03月26日 公司公布2024年业绩。2024年公司实现营业收入26亿，同比-24.8%，实现净利润5.0亿，同比+150.5%。净利润同比大幅增长我们认为主要系贷款重组重大收益4.76亿元，侧面反映公司资产负债表焕然一新。 印尼SDE煤矿初现经营，后续热值有望明显提升增厚盈利水平。 产销方面，2024年公司原煤产量929万吨，同比+21.5%，其中印尼SDE煤矿产量257万吨；商品煤产量468万吨，同比-4.1%；商品煤销量516万吨，同比-0.5%，其中中国区域煤矿销量432万吨，印尼SDE煤矿销量84万吨。 利价方面，2024年公司综合煤炭售价504元/吨，同比-24.2%，吨煤成本404元/吨，同比-18.4%。其中中国地区煤矿售价约532元/吨，印尼SDE煤矿售价约359元/吨。2024年印尼矿区售价偏低主要系2024年7-11月印尼SDE矿销售的56.7万吨煤炭主要为矿井建设期工程煤及少量原煤，2024年印尼SDE矿区仅7.3万吨销量为洗选后的商品煤，因工程煤较高故对前期吨煤盈利产生一定影响。 公司印尼的洗煤厂已于2024年12月正式投入运营，洗选煤的售价将显著高于工程煤及原煤，将有助于提升公司的销售收入及毛利率。改善盈利能力，提升SDE煤矿的整体经济效益。 出海印尼，宏图正展。 2025年，公司印尼SDE煤矿的产量已超越公司国内煤矿，成为公司煤炭业务的重要支柱。SDE煤矿的煤炭总储量达3.05亿吨，远高于国内煤矿3676万吨储量，具有巨大的开发潜力。未来，公司将集中资源进一步推动SDE煤矿的发展，并积极寻求更多大型能源或煤炭行业企业参与共同合作，以提升资源开发效率及市场竞争力。SDE二矿的建设正在加速推进，预计将于2026年正式投产。SDE二矿投产后，预计产能将较目前提升超过一倍，为公司带来更显著的经济效益。 2024年，公司成功收购了三个印尼煤矿(IMJ、VSE、SME)的70%股权，进一步扩大了在印尼市场的布局。公司沿用SDE煤矿的成功模式，引入中国大型能源企业及国企的战略合作，加快推进煤矿的开发与建设。通过与国家力量的紧密合作，充分发挥资源优势，实现煤炭业务的稳步增长。 未来，公司将持续关注印尼市场的发展机会，积极寻找收购价格合理的优质煤矿及矿权，进一步扩大资源储备。 以维持公司未来十年的高速发展。 财务成本明显下降，资产负债表焕然一新。2024年公司财务成本1.62亿元，同比-5.9%；2024年公司流动负债将至20.9亿元（2023年33.2亿元）、以中长贷代替短贷等方式改善运营资金；2024年公司现金10.3亿元，主要系出售力远发展40%股权所致；截止2024年底公司资产负债率降至59.6%（2023年为95.9%）。 践行股东回报，行稳致远。公司拟派发2024年特别股息0.02港元/股，展现公司管理层践行股东回报态度，亦彰显公司管理层对公司未来盈利能力的信心。 投资建议。公司立足国内煤炭市场，布局印尼煤炭产能，成长性凸显，随着印尼煤矿投产销售，公司盈利确定性及弹性将不断加强，空间可期。考虑到印尼及中国煤价超预期下行，我们下调业绩预期，预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为5.6亿元、10.4亿元、15.4亿元，对应PE为4.2X，2.3X，1.5X。 风险提示：煤价大幅下跌。印尼矿井投产进度不及预期。资产负债率偏高风险。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 【机械设备】中联重科（000157.SZ）-2024年毛利率提升，公司经营趋势向好，股东回报优秀 对外发布时间: 2025年03月26日 公司发布2024年年度报告。2024年实现营业收入454.78亿元，同比减少3.39%；归母净利润35.20亿元，同比增长0.41%；扣非归母净利润25.54亿元，同比减少5.7%。2024年单4季度营业收入110.92亿元，同比减少4.05%；归母净利润3.81亿元，同比减少41.42%；扣非归母净利润3.64亿元，同比增加4.86%。公司2024年毛利率为28.17%，同比提升0.6pct；2024年净利率8.81%，同比提升0.8pct。2024年4季度毛利率为27.53%，同比提升0.6pct；202