总量之声市场的边际变化20250324

2025年03月24日21:48 关键词关键词 银河总量之声中国银河证券张迪杨超外资政策消费逆周期政策基建地产财政政策育儿补贴消费电子文化办公用品母婴用品高层级全方位重需求出实招消费税后移 全文摘要全文摘要 中国银河证券的专家分析了提振消费政策及其对宏观经济的影响，强调了消费作为经济增长关键驱动力的地位。尽管短期内市场反应平淡，专家指出，留有余地的政策策略为未来留出了灵活性。讨论了消费政策的四个特征：高层级、全方位、重需求和实招，这些政策预计会促进消费市场的持续增长。 总量之声总量之声–市场的边际变化市场的边际变化20250324_导读导读 2025年03月24日21:48 关键词关键词 银河总量之声中国银河证券张迪杨超外资政策消费逆周期政策基建地产财政政策育儿补贴消费电子文化办公用品母婴用品高层级全方位重需求出实招消费税后移 全文摘要全文摘要 中国银河证券的专家分析了提振消费政策及其对宏观经济的影响，强调了消费作为经济增长关键驱动力的地位。尽管短期内市场反应平淡，专家指出，留有余地的政策策略为未来留出了灵活性。讨论了消费政策的四个特征：高层级、全方位、重需求和实招，这些政策预计会促进消费市场的持续增长。同时，策略分析师展望了港股市场，指出年初的结构性调整后，市场表现稳健，特别是资讯科技、非必需消费品和金融服务等行业受到关注。未来港股上涨的逻辑包括国内经济复苏、政策支持以及企业业绩的提升，特别是消费板块、科技创新以及高股息策略的吸引力。整体而言，对话对中国银河证券的提振消费政策解读和港股市场分析提供了积极的经济和市场发展展望。 章节速览章节速览 ● 00:00解读提振消费专项行动方案及其中长期影响解读提振消费专项行动方案及其中长期影响 本次分享重点解读了最近发布的提振消费专项行动方案，尽管市场反应尤其是外资反应较为平淡，但从宏观和中长期角度看，消费在政策中的地位十分重要。消费专项方案是整个消费刺激政策的一部分，政策方向强调“消费稳当下，科技与未来”。政策具备高层级、全方位、重需求、出实招的特征，但同时留有余力，政策效果将逐步显现。短期内，财政政策明确支持的消费领域，如消费电子和育儿补贴，具有较大增长空间，但全面提振消费可能仍面临挑战。 ● 04:16中国消费政策的方向与实招解析中国消费政策的方向与实招解析本次讨论重点分析了中国消费政策的高层级、全方位和重需求三个特征，以及实施的具体策略。高层级体现在政 府工作报告首次提出宏观政策的民生导向和投资于人，预期未来财政支出结构将更侧重于支持消费而非投资。全方位特征则指政策从需求端和供给侧两端发力，包括提高居民收入、优化消费供给和提升消费品质。重需求则强调通过直接补贴、特定人群收入补贴和提升社保标准等多层次措施刺激需求。实施策略包括消费品换新补贴、加快清欠企业账款、育儿补贴和调整消费贷款政策等。尽管这些措施被认为力度可能不足，但方向正确，消费复苏需遵循顺周期规律，预计政策效果会逐渐显现。最后，关注年终政治局会议可能加码消费政策的可能性，以及财政政策支持下的消费领域前景。 ● 13:25 2025年港股市场结构性调整及投资策略分析年港股市场结构性调整及投资策略分析本次分析主要聚焦于港股市场，特别是2025年以来港股市场的结构性调整及上行动能的全方位拆解。数据显示， 港股的三大指数包括恒生指数、恒生科技指数和恒生中国企业指数的交易集中度较高，部分权重股对指数涨幅贡献显著。其中，恒生科技指数和恒生中国企业指数的涨幅在全球主要权益市场中排名靠前。行业方面，资讯科技业、非必选消费和医疗保健业的涨幅领先。整体上，高权重、高弹性标的在推动指数上涨中扮演重要角色。 ● 19:09 2023年初港股流动性分析及行业表现年初港股流动性分析及行业表现 今年以来，尤其是从一月份到三月份，港股的流动性表现出明显的增长趋势，港股通及南向资金持续青睐港股市场，尤其在资讯科技、金融业、能源、电信、地产、建筑等行业有良好表现。国际流动性方面，尽管年初有一些弱的净流出，但整体边际改善显著。特别指出，非必需性消费品行业受到国际流动性较好的青睐，而医疗保健业在国际流动性方面表现更优于南向资金。此外，行业成交额占比数据显示，有色、半导体、家电、电器设备、机械、硬件、传媒、日常消费品、家庭用品和工业贸易等行业在2019年以来处于较高活跃度位置，而食品饮料、医 疗设备和可选消费等行业则处于历史中上水平。 ● 22:33 2025年以来港股上行驱动因素及估值分析年以来港股上行驱动因素及估值分析自2025年以来，港股的上行主要由估值拉动，其中恒生指数的EPS贡献了5.223%的涨幅，估值（PE）贡献了10% 至15%的涨幅。进一步分析显示，无风险利率和预期风险溢价（ERP）分别贡献了2.83%和接近12%的涨幅，显示出市场对港股成长预期的旺盛。恒生科技指数的估值贡献了接近24%的涨幅，EPS贡献超过6%，显示出估值拉升幅度更为明显。当前港股市场在全球范围内仍处于较低的估值水平，以恒生科技和纳斯达克对比，恒生科技仍有10%至15%的上涨空间。从行业层面来看，非必选消费、原材料、金融、必需消费品和工业实现了估值与EPS的同步上行，而资讯科技、电讯和综合行业则表现为估值上行但EPS下行，表明市场对未来成长预期较为明确。医疗保健、必需消费品和公共事业的PE估值处于中低位，而综合电讯、原材料、金融和资讯科技的PE估值处于历史中上水平，但整体上在全球范围内仍处于相对便宜的位置，预示未来仍有上涨空间。 ● 26:37港股流动性分析：南向资金与国际中介机构的行业偏好港股流动性分析：南向资金与国际中介机构的行业偏好 从行业流动性的角度来看，南向资金和国际中介机构对港股的热度保持平稳趋势，尤其对非必需性消费品、资讯科技业和金融业有明显偏好。国际中介机构在医疗保健和其他行业出现净流出，但在必需性消费品、地产、建筑和公共事业等行业有边际改善。能源业虽改善幅度不大，但有明显边际转向。未来，南向资金预计将继续平稳加持港股，尤其青睐高股息率的行业，如能源、金融、电讯、地产、建筑、综合和公共事业。国际中介机构的边际转向也为港股提供支撑。 ● 29:36港股市场展望及三大逻辑分析港股市场展望及三大逻辑分析 本次讨论聚焦于对港股市场的未来展望，基于三个主要逻辑看好港股。首先，国内宏观经济修复加速，两会后修复预期持续强劲。其次，政策层面明确提出稳住楼市股市，对港股市场形成直接或间接利好。第三，港股内生业绩支撑，预计年报披露将凸显业绩支撑逻辑，推动估值提升。消费板块、自主可控及科技创新板块，以及高股息红利策略被视为具有较大机会的三个板块。建议关注即将到来的业绩披露期，预计港股市场有望获得较好的上行空间。 问答回顾问答回顾 发言人发言人问：提振消费专项行动方案在市场反应中为何被认为是低于预期的？问：提振消费专项行动方案在市场反应中为何被认为是低于预期的？ 发言人答：虽然市场普遍认为该方案提振消费的重要性较高，但根据外资的反应，市场对政策力度的感受是低于预期的。不过，从更长远和自上而下的视角来看，我们认为消费在本轮政策中的地位极为重要，提振消费专项行动方案只是整个消费刺激政策的一部分，短期可能政策留有余力，而从中长期看应重视消费未来的发展空间。 发言人发言人问：这一轮逆周期政策为何更侧重于刺激消费？问：这一轮逆周期政策为何更侧重于刺激消费？ 发言人答：由于当前处于经济周期中的相对平缓阶段，以往逆周期工具如基建和地产的高杠杆属性使用较为克制，因此，刺激消费成为促进经济回到合理增长轨道的关键手段。通过刺激消费来填补供需缺口，实现经济的稳中有进，是这一轮逆周期政策的重要特征。 发言人发言人问：提振消费政策具备哪些特点？为何当前消费政策的力度可能不被市场认为强劲，但仍然重问：提振消费政策具备哪些特点？为何当前消费政策的力度可能不被市场认为强劲，但仍然重要？要？ 发言人答：提振消费政策有四个主要特点：一是层级高，体现在政府工作报告首次提出宏观政策要有民生导向，投资于人的理念，并且在一般公共预算支出中，与投资于人相关的增速超过基建投资；二是全方位，从需求端和供给端同时发力，包括提高收入、优化消费供给、改善消费环境等措施；三是重需求，区别于以往以供给引领需求的做法，当前方案旗帜鲜明地支持需求端，旨在提升居民消费能力和倾向；四是出实招，尽管力度可能未达市场预期，但政策具有连贯性和一致性，效果将逐渐显现。虽然市场普遍感觉当前消费政策力度一般，但我们认为“方向重于力度”，未来针对消费的鼓励政策将保持连贯性和一致性，其效果也会逐步显现。特别是财政政策明确支持的两方面消费提振措施——扩容“两新”政策（如消费电子）和落地育儿补贴，将对相关消费市场带来较大增长空间。然而，由于财政力度限制，全面、快速的消费复苏仍面临挑战。 发言人发言人问：从顶层设计的角度，如何体现促进消费政策的层级性和全方位性？问：从顶层设计的角度，如何体现促进消费政策的层级性和全方位性？ 发言人答：在顶层政策设计上，首先，公共财政支出结构发生变化，教育、科技、社保、住房、卫生健康等领域投资增速超过基建投资，这表明财政支出更倾向于支持消费；其次，地方收入激励机制有所调整，消费税后移并可能下滑，使地方政府有动力通过促进消费来获取税收，从而愿意投入资源保护消费者权益和建设消费基础设施。 发言人发言人问：消费刺激政策的第一个层次是什么？第二个层次的消费刺激政策是什么？问：消费刺激政策的第一个层次是什么？第二个层次的消费刺激政策是什么？ 发言人答：第一个层次是消费的直接补贴，例如消费旧换新政策，通过财政乘数效应撬动消费，一块钱可以拉动两块钱的消费。第二个层次是对特定人群如特困人群提供收入补贴，通过居民边际消费倾向释放消费，补贴100块钱可能带动70块钱的消费。 发言人发言人问：第三个层次的消费刺激政策是什么？消费刺激政策的实招有哪些？问：第三个层次的消费刺激政策是什么？消费刺激政策的实招有哪些？ 发言人答：第三个层次是提高社保标准，减轻民众负担，降低生活压力，从而系统性提升边际消费倾向，尽管效果显现较慢，但具有永久性。实招之一是继续实施消费品换新补贴，预计今年的3000亿补贴可能会在上半年7、8月份花完，且有可能会继续进行；另一实招是加快落实清欠企业账款工作，目标是清偿约3万亿左右，以增强微观主体信心和改善消费环境。 发言人发言人问：关于育儿补贴，目前的情况如何？问：关于育儿补贴，目前的情况如何？ 发言人答：育儿补贴方面，根据医疗健康支出预算增加，预计中央对育儿补贴的支持规模约为2300亿，包括一次性补贴和月度补贴，这将对消费产生一定积极影响。 发言人发言人问：消费贷政策有哪些调整？问：消费贷政策有哪些调整？ 发言人答：消费贷贷款期限延长至五年，利率进一步下移，网上额度提高至30万，并对重点领域消费贷给予财政贴息或补助。 发言人发言人问：对于未来消费政策方向和力度的看法是什么？问：对于未来消费政策方向和力度的看法是什么？ 发言人答：尽管消费复苏难以一蹴而就，但中央对消费的鼓励政策具有连贯性和一致性。随着年终政治局会议召开，可能会进一步讨论消费政策，如消费券发放、服务类消费支持等。 发言人发言人问：港股市场中哪些板块表现突出？问：港股市场中哪些板块表现突出？ 发言人答：港股三大指数（恒生指数、恒生科技指数、恒生中国企业指数）涨幅靠前，其中恒生科技指数涨幅超过30%，主要动能集中在少数权重股上，如八只股票贡献了恒生指数约72%的涨幅。恒生中国指数和恒生中国企业指数同样表现出较高的集中度和涨幅。 发言人发言人问：从行业指数表现来看，哪些行业涨幅比较靠前？问：从行业指数表现来看，哪些行业涨幅比较靠前？ 发言人答：资讯科技业和非必选消费涨幅在30%以上，医疗保健业受到海外流动性冲击也有22%以上的涨幅。在资讯科技业中，半导体软件服务表现不错；非必选消费中的汽车、专业零售也表现较好；医疗保健设备和服务、原材料业（如黄金和贵金属）的涨幅平均超过2