2024年年报点评：Q4业绩略低于预期，25年氟化工+电解液拐点将至

2024年年报点评：Q4业绩略低于预期，25年氟化工+电解液拐点将至 2025年03月25日 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002021-60199793ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn 买入（维持） ◼业绩略低于市场预期。公司24年全年营收78.5亿元，同增5%，归母净利润9.4亿元，同减7%，扣非归母净利润9.5亿元，同减1%，毛利率26%，同减2.5pct，归母净利率12%，同减1.5pct；其中24Q4营收21.8亿元，同环比+15％/+5％，归母净利润2.4亿元，同环比+12%/-16％，扣非归母净利润2.4亿元，同环比+16%/-11%，毛利率25%，同环比-1.1/-0.8pct，归母净利率11%，同环比-0.2/-2.7pct。 ◼24年出货量亮眼、布局六氟有望贡献盈利弹性。我们预计24年全年电解液出货约19-20万吨，同增40%+，增速好于行业平均，其中Q4出货量5.5万吨左右，环比持平，25年美国电池客户开始起量，我们预计出货维持30%增长。盈利看，我们预计Q4电解液贡献约0.2亿元+利润，单吨微利，我们预计24全年贡献0.6亿元左右利润，25年海外份额有望提高，改善盈利，此外公司收购42%石磊股权，当前1.5万吨六氟产能可实现自供，满足公司40-50%电解液需求，后续六氟涨价有望贡献业绩弹性。 市场数据 收盘价(元)34.56一年最低/最高价27.18/48.01市净率(倍)2.75流通A股市值(百万元)18,872.93总市值(百万元)26,054.21 ◼氟化工Q4利润环比下滑、电容器和半导体稳健增长。我们预计氟化工24年贡献利润7亿元左右（其中海斯福盈利8.1亿元，海德福亏损1.1亿），同比持平，其中Q4利润1.5-2亿元，环比下降，25年海德福预计扭亏，氟化工预计增长30%+贡献9-10亿利润。电容器和半导体化学品我们预计全年贡献1.5-2亿元利润，其中Q4合计贡献利润约0.5亿元，环比持平。 基础数据 每股净资产(元,LF)12.57资产负债率(%,LF)41.99总股本(百万股)753.88流通A股(百万股)546.09 ◼费用管控良好、Q4现金流亮眼。公司24年全年期间费用9.3亿元，同减5%，费用率12%，同减1.2pct，其中Q4期间费用2.4亿元，同环比-4%/+26%，费用率11%，同环比-2.2/+1.9pct；24年经营性净现金流8.2亿元，同减76%，其中Q4经营性现金流10.1亿元，同环比+7%/+1403%；24年资本开支11.3亿元，同减37%，其中Q4资本开支2.6亿元，同环比-37%/-4%；24Q4末存货10亿元，较年初上升10%，较Q3末下降5%。 相关研究 《新宙邦(300037)：投资江西石磊42%股权，六氟利润弹性可期》2024-11-27 《新宙邦(300037)：2024年三季报业绩点评：Q3业绩符合预期，氟化工利润环比向上》2024-10-29 ◼盈利预测与投资评级：考虑海德福产能爬坡导致亏损，下修公司25-27年归母净利至13.1/16.2/20亿（原25-26年预期14.4/20亿），同比+39%/+23%/+24%，对应PE为19x/15x/12x，考虑公司氟化工可贡献高增长，给予25年30x PE，目标价52.2元，维持“买入”评级。 ◼风险提示：销量和盈利水平不及预期，氟化工需求不及预期，地缘政治风险。 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn