2024年年报点评：Q4业绩略低于预期，25年氟化工+电解液拐点将至

核心观点与关键数据

业绩表现：公司2024年全年营收78.5亿元，同比增长5%，归母净利润9.4亿元，同比下降7%。Q4营收21.8亿元，同比增长15%，环比增长5%；归母净利润2.4亿元，同比增长12%，环比下降16%。毛利率26%，同比下降2.5个百分点；归母净利率12%，同比下降1.5个百分点。

电解液业务：预计2024年全年电解液出货量约19-20万吨，同比增长40%以上，增速优于行业平均水平。Q4出货量约5.5万吨，环比持平。预计2025年美国电池客户开始起量，电解液出货量维持30%增长。Q4电解液贡献约0.2亿元利润，单吨微利，全年贡献约0.6亿元利润。2025年海外份额提高有望改善盈利。

氟化工业务：预计2024年氟化工贡献利润约7亿元，同比持平。Q4利润环比下降。预计2025年海德福扭亏，氟化工贡献利润增长30%以上，达到9-10亿元。

电容器和半导体化学品：预计全年贡献1.5-2亿元利润，Q4合计贡献约0.5亿元利润，环比持平。

费用与现金流：2024年期间费用9.3亿元，同比下降5%，费用率12%，同比下降1.2个百分点。Q4期间费用2.4亿元，同比下降4%，环比下降26%，费用率11%，同比下降2.2个百分点，环比上升1.9个百分点。2024年经营性净现金流8.2亿元，同比下降76%。Q4经营性现金流10.1亿元，同比增长1403%。2024年资本开支11.3亿元，同比下降37%。Q4资本开支2.6亿元，同比下降37%，环比下降4%。Q4末存货10亿元，较年初上升10%，较Q3末下降5%。

盈利预测与投资评级：考虑海德福产能爬坡导致亏损，下修公司2025-2027年归母净利润至13.1/16.2/20亿元，同比增长39%/23%/24%。对应PE为19x/15x/12x。考虑公司氟化工业务可贡献高增长，给予2025年30x PE，目标价52.2元，维持“买入”评级。

风险提示：销量和盈利水平不及预期，氟化工需求不及预期，地缘政治风险。