固收专题：2025年城投净融资边际有所回暖

2025年城投净融资边际有所回暖 固定收益研究团队 ——固收专题 陈曦（分析师）chenxi2@kysec.cn证书编号：S0790521100002 刘瑞（分析师）liurui2@kysec.cn证书编号：S0790525010001 2025年以来，全国城投债净融资额同比增长7.6% 截至2025年3月24日，全国城投债发行规模13331.0亿元，净融资规模1918.0亿元，同比增长7.6%，其中，2月净融资额为1344.3亿元，高于2023年7月以来的绝大多数月份，3月净融资规模继续为正。 从发行主体来看，共有607家主体为净融入状态，净融资规模前五的主体分别是青岛城市建设投资(集团)有限责任公司、成都兴城投资集团有限公司、西安高新控股有限公司、广州市城市建设投资集团有限公司和云南省交通投资建设集团有限公司。 从审批机构来看，交易所和交易商协会发行规模分别为5148.5亿元和8183.2亿元，分别占比38.6%和61.4%。 从募集资金用途来看，仍包括“借新还旧”、“偿还有息债务”和“项目建设及补充流动资金”，同比变动不大。 大部分区域2025年以来净融资额均为正且同比有所上升 （1）发行规模及净融资规模均优于去年的区域：山东、广东、广西、云南、甘肃、贵州、湖北、河北等。其中，广东净融资规模较去年同期增长322亿元，云南增长145亿元，湖北增长136亿元，甘肃增长79亿元，广西增长73亿元，山东增长72亿元，贵州增长66亿元。 相关研究报告 《实际利率偏高不是降息的充分条件—固收专题》-2025.3.24 （2）发行规模虽不及去年，但偿还端明显收缩，因而净融资优于去年的区域有：天津、四川和吉林，净融资规模同比增长分别达191亿元、31亿元和27亿元。（3）净融资规模同比有所下降的区域主要有江苏、湖南、安徽等。 《解读央行一季度例会的“宏观审慎”与债市—事件点评》-2025.3.23 城投公司市场化转型进度加快推动净融资额边际回暖 城投公司市场化经营主体的公告声明从2023年10月开始增多，其核心目标系通过宣布自身具备自负盈亏的能力从而实现新增融资，拓展其融资渠道并实现业务模式转型。 《当前债市或估值偏高—固收专题》-2025.3.21 截至2025年3月24日，全国共有市场化经营主体402家，2024年至今市场化经营主体新增340家，城投公司市场化转型进度加快。市场化经营主体净融资额合计885.7亿元，对净融资规模总量贡献较大。其中，402家市场化经营主体中从事产投业务主体占比约30%，其次为综合性业务及基础设施建设类业务的主体。从区域上来看，浙江、山东、江苏、河南数量最多，分别为92家、65家、43家和40家，合计达到240家，占全部的比重为59.7%。 持续观测边际变化，期待融资与投资空间打开 截至2025年3月24日，城投债整体净融资额边际有所回暖，但城投债到期规模仍较大，2025年，全国城投债到期规模合计44776.3亿元，（假设含权债100%行权），偿债高峰为3月和4月，到期规模分别为6816.4亿元和5552.0亿元。 从区域分布来看，江苏、山东和浙江等地到期规模相对较大，主要系区域内城投公司数量众多，前期发行规模较大所致。未来需要持续观测二季度城投净融资边际变化。 风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 数据来源：Wind、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的机构或个人客户（以下简称“客户”）使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用，如接收人并非开源证券客户，请及时退回并删除。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接，开源证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部分，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn