3月FOMC会议点评：一个舒缓式反弹

报告发布日期 一个舒缓式反弹 ——3月FOMC会议点评 王仲尧021-63325888*3267wangzhongyao1@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860518050001香港证监会牌照：BQJ932孙金霞021-63325888*7590sunjinxia@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860515070001曹靖楠021-63325888*3046caojingnan@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860520010001吴泽青wuzeqing@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860524100001 研究结论 ⚫美国东部时间3月19日，美联储公布3月议息会议决议：将联邦基金利率目标区间维持在4.25%-4.50%区间，符合市场会前的预期。 ⚫美联储在会议声明中表示目前美国经济活动继续稳步扩张，失业率近几个月稳定在较低水平，劳动力市场稳健。通胀水平仍偏高。同时较上次声明增加了经济前景不确定性上升的表述。 ⚫缩表放缓：4月1日起，美联储将放缓缩表节奏，美债的缩减规模上限将从250亿美元/月下调至50亿美元/月，MBS的缩减规模上限不变，维持在350亿美元/月。放缓缩表节奏有助于在当前债务上限尚未解决的背景下避免更严重的流动性冲击。 ⚫本次议息会议同时更新点阵图和经济预测，也是市场的关注重点。 ⚫点阵图利率预测中值不变： ⚫2025年终政策利率预期中值维持在3.9%，指引2025年仍有2次降息，但分布上较12月预期更集中在少于2次的区间，整体预测偏鹰。2025年和2026年终的降息次数预测中值维持在3.4%和3.1%，分布上同样较上次点阵图更为鹰派。长期利率预测保持在3%。 再通胀和财政平衡：聊聊近期海外市场行情 背 后 的 两 个 宏 观 叙 事 ：— —海 外 札 记202502162025-02-18 春节海外回顾：——海外札记202502052025-02-08关税交易2.0初探2025-02-06FY25美国财政：一个基准情形2025-02-02 ⚫修正通胀、增长两项风险： ⚫上调通胀预测，2025年名义和核心PCE通胀预期分别由2.5%上升至2.7%和2.8%；2026年名义PCE通胀预期由2.1%上升至2.2%，核心PCE通胀预测中值维持在2.2%。 ⚫下修GDP增速预测，将2025年四季度实际GDP同比预测中值由2.1%大幅下调至1.7%，2026年、2027年预测中值由2%和1.8%下调至1.8%。将2025年失业率预期由4.3%小幅调整至4.4%。 ⚫决定后续降息空间的还是通胀和增长形势。通胀端，会上鲍威尔援引了UMich的通胀预期调查（2月以来大幅冲高），这也是我们此前多次讨论的一个数据异动。它有一定的提醒通胀冲高预警作用，但同时在两党选民间完全分化（共和党极低，民主党极高），意味着再通胀风险完全取决于政策。我们关于通胀的基准假设认为2025年不考虑政策扰动情形下核心CPI有~80bp下行空间可逐步兑现。 ⚫增长端，迄今硬数据稳健，但市场担心削减政府开支、关税扰动的政策影响随后带来更差的数据。就业数据的基准情形本来就是趋势放缓，在此基础上考虑政策影响，从领先指标来看，我们提示未来1期或几期初请失业金数据可能出现超预期上升，政府、教育医疗部门的新增就业或进一步放缓，但我们认为迄今的财政削减力度（估计参照FY24财政支出下降不到2%）不足以对经济造成质变性的打击。当然，关税也给经济基本面带来很大的变量，这点等4月决策落地。 ⚫事前预期来看，市场没在期待这次会议成为一个重大的催化剂。降息指引维持+缩表放缓，大致给市场提供了一个舒缓式的反弹。重点还是看上述线索交合在Q2的检测窗口。如检验过关则有望届时重启降息。 ⚫风险提示 美国通胀大幅反弹的风险。特朗普政府关税、财政等政策不确定的风险。 图1：2025年3月美联储经济预测摘要 风险提示 美国通胀大幅反弹的风险。特朗普政府关税、财政等政策不确定的风险。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 HeadertTabl e_Discl ai mer免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。