事件点评：携手商汤科技，AI赋能安防场景

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2017年11月21日 立昂技术（300603.SZ） 通信/通信设备 携手商汤科技，AI赋能安防场景 ——立昂技术事件点评 公司点评  事件 立昂技术11月21日晚间公告，公司本着强强合作、共同做大疆内外人工智能市场，抢占竞争高地的目的，经与深圳市商汤科技有限公司友好协商，双方一致同意，共同以货币出资方式，在新疆乌鲁木齐经济开发区设立“新疆汤立科技有限公司。公司出资人民币735万元，占合资公司49%的股权；商汤科技出资人民币765万元，占合资公司51%的股权。首期出资500万元，由各方按比例同时、同步存入合资公司在银行开设的账户。  携手商汤科技，使用AI技术加强公司产品和服务的竞争力 合资公司定位为提供人工智能产品和集成解决方案的科技型公司，并形成市场销售规模，初期以拓展安防市场为重点，目标是成长为国内一流的智能安防产品服务提供商。公司以提供市场渠道、关系维护、商务方案、工程实施为主，商汤科技以提供标准化、定制化产品、技术解决方案、售前、售中、售后技术支持为主。双方共同打造出一支集研发、开发、销售、工程实施、技术支持、售后服务能力为一体的科技型公司。  商汤科技是国内领先的AI图像识别厂商，赋能多个行业和客户 商汤科技已与众多知名战略合作伙伴和大客户建立合作，赋能AI于多个行业，迅速落地包括人脸识别、图像识别、视频分析、无人驾驶、医疗影像识别等各类应用技术。公司目前已服务超过400家客户，包括中国移动、银联、中央网信办、华为、小米、OPPO、微博等知名企业及政府机构。此外，商汤科技以人工智能技术服务于各大安防监控公司、银行金融机构、手机厂商、机器人厂商、多家移动APP厂商以及政府公安等客户。  安防与AI技术相辅相成，相关进展值得关注 目前安防行业以视频监控为主，有大量的视频相关数据，可以为AI技术带来相关的训练资源，另外安防中事前预防、事中响应、事后追查的特性也吻合了人工智能的算法和技术，安防行业的特性与AI技术相辅相成。目前智能安防在公安、交通、楼宇、金融、工业、民用等多个领域都有应用场景，但目前还没有达到真正实用化的阶段，还存在诸多的问题需要不断完善和解决，比如环境适应性差、场景理解受限、人脸识别准确率等问题，未来几年在相关问题上的进展值得关注。  投资建议 考虑到新疆维稳、安全建设等需求旺盛，我们预计公司2017-2019年的利润分别为0.77、1.17和1.74亿元，EPS分别为0.75、1.14和1.70元，当前股价对应17-19年的PE分别为58.2、38.4和25.7倍。维持“推荐”评级。  风险提示：业务进展不及预期，竞争加剧 业绩预测和估值指标 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 278 363 916 1,362 1,953 增长率(%) 11.5 30.7 152.6 48.6 43.4 推荐（维持评级） 分析师 田杰华 (执业证书编号：S0280517050001) tianjiehua@xsdzq.cn 联系人 戴煜立 daiyuli@xsdzq.cn 市场数据 时间 2017.11.21 收盘价(元)： 43.78 总股本(亿股)： 1.03 总市值(亿元)： 44.87 一年最低/最高(元)： 5.46/57.49 近3月换手率： 416.26% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 25.04 19.31 820.57 绝对 30.57 30.57 841.82 相关研报 业绩大增超预期，新疆安防需求旺盛 2017-10-26 安防业务持续快速增长，外延并购拓宽产品范围 2017-10-10 -3%106%215%324%433%542%651%2017/01 2017/04 2017/06 2017/09 2017/11 立昂技术 沪深300 2017-11-21 立昂技术 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 净利润(百万元) 26.0 35 77 117 174 增长率(%) 58.0 36.5 117.4 51.7 49.1 毛利率(%) 24.9 20.3 20.6 20.4 20.3 净利率(%) 9.4 9.8 8.4 8.6 8.9 ROE(%) 11.2 13.3 21.0 24.2 26.6 EPS(摊薄/元) 0.25 0.35 0.75 1.14 1.70 P/E(倍) 172.63 126.5 58.2 38.4 25.7 P/B(倍) 19.33 16.8 12.2 9.3 6.8 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-11-21 立昂技术 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 流劢资产 345 499 1124 1500 2220 营业收入 278 363 916 1362 1953 现金 95 180 304 402 645 营业成本 208 289 728 1084 1557 应收账款 218 248 668 934 1299 营业税金及附加 7 1 21 28 36 其他应收款 5 8 23 23 43 营业费用 9 11 20 29 42 预付账款 1 5 9 11 18 管理费用 26 31 60 87 123 存货 11 43 93 110 182 财务费用 -1 -2 -0 -3 -6 其他流劢资产 15 16 26 21 33 资产减值损失 5 -2 0 0 0 非流劢资产 110 113 109 102 94 公允价值变劢收益 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 投资净收益 0 0 -0 -0 -0 固定资产 20 23 29 31 29 营业利润 23 35 88 136 202 无形资产 8 9 10 10 10 营业外收入 7 8 6 6 7 其他非流劢资产 82 81 70 61 55 营业外支出 0 0 0 0 0 资产总计 455 611 1233 1602 2314 利润总额 30 42 94 142 208 流劢负债 216 342 864 1117 1656 所得税 4 7 17 25 34 短期借款 0 22 22 22 22 净利润 26 35 77 117 174 应付账款 178 261 709 959 1399 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他流劢负债 39 59 133 136 235 归属母公司净利润 26 35 77 117 174 非流劢负债 6 2 2 2 2 EBITDA 33 45 93 140 203 长期借款 0 0 0 0 0 EPS（元） 0.25 0.35 0.75 1.14 1.70 其他非流劢负债 6 2 2 2 2 负债合计 223 344 866 1119 1658 主要财务比率 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 股本 77 77 103 103 103 营业收入(%) 11.5 30.7 152.6 48.6 43.4 资本公积 64 64 64 64 64 营业利润(%) 31.2 49.4 153.2 54.1 48.4 留存收益 86 121 197 310 479 归属于母公司净利润(%) 58.0 36.5 117.4 51.7 49.1 归属母公司股东权益 232 268 367 483 656 获利能力 负债和股东权益 455 611 1233 1602 2314 毛利率(%) 24.9 20.3 20.6 20.4 20.3 净利率(%) 9.4 9.8 8.4 8.6 8.9 现金流量表(百万元) 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E ROE(%) 11.2 13.3 21.0 24.2 26.6 经营活劢现金流 31 80 103 96 239 ROIC(%) 9.9 11.0 18.5 21.6 23.9 净利润 26 35 77 117 174 偿债能力 折旧摊销 6 6 5 7 8 资产负债率(%) 49.0 56.2 70.2 69.8 71.6 财务费用 -1 -2 -0 -3 -6 净负债比率(%) -41.0 (59.1) (76.7) (78.6) -94.9 投资损失 0 0 0 0 0 流劢比率 1.6 1.5 1.3 1.3 1.3 营运资金变劢 -6 38 20 -25 62 速劢比率 1.5 1.3 1.2 1.2 1.2 其他经营现金流 6 2 0 0 0 营运能力 投资活劢现金流 -8 -16 -2 -0 -1 总资产周转率 0.7 0.7 1.0 1.0 1.0 资本支出 8 17 -4 -7 -8 应收账款周转率 1.4 1.6 2.0 1.7 1.8 长期投资 0 0 0 0 0 应付账款周转率 1.4 1.3 1.5 1.3 1.3 其他投资现金流 0 1 -5 -7 -8 每股指标（元） 筹资活劢现金流 -22 16 23 2 5 每股收益(最新摊薄) 0.25 0.35 0.75 1.14 1.70 短期借款 -20 22 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.74 1.00 0.94 2.33 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.26 2.61 3.58 4.71 6.40 普通股增加 0 0 26 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 172.63 126.50 58.19 38.37 25.74 其他筹资现金流 -2 -6 -3 2 5 P/B 19.33 16.77 12.22 9.29 6.84 现金净增加额 1 80 124 98 243 EV/EBITDA 132.09 96.6 45.1 29.4 19.1 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2017-11-21 立昂技术 敬请参阅最后一页免责声明 -4- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及新时代证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 田杰华，复旦大学电子工程系本科、硕士，现任新时代证券计算机行业首席分析师。曾先后任职于交通银行股份有限公司总行软件开发中心3年、中国银河证券股份有限公司投资研究总部2年。 投资评级说明 新时代证券行业评级