尿素：价格为什么这么强？

2025-03-25 尿素：价格为什么这么强？ 刘洁文能化研究员从业资格号：F03097315交易咨询号：Z00203970755-23375134liujw@wkqh.cn 报告要点： 大方向来看，国内尿素后续仍将维持高供应高需求格局，价格下方有较强支撑，但上行空间受高供应以及政策影响。短期来看，供应有所回落，但绝对水平不低，原料整体表现偏弱，预计成本支撑较为有限，企业利润持续改善，国内供应仍将较为宽松。需求端复合肥开工同比高位，企业走货较好，成品库存加速去化至同期低位水平，后续国内需求旺季，农业用肥以及备肥仍将有明显支撑。企业库存水平虽依旧偏高，但去库斜率较大，后续随着库存的持续去化，低位的月间价差或仍有上修的驱动，关注后续旺季去库带来的价差修复机会，单边建议观望或逢低多配为主。 供应持续维持高水平 从供应端来看，国内2024年尿素总产量6593万吨，2023年为6105万吨，增488万吨，今年1-2月份累计产量1121万吨，去年同期为1043万吨，同比继续增78万吨。固定床利润从去年高点的每吨三到四百元利润回落到今年低点每吨亏损将近400元。从国内企业开工来看，开工似乎与利润之间的反向关系开始变得模糊，随着企业利润的回落开工并未见到明显的走低，产量依旧维持在高位水平。造成这种现象的主要原因有以下几点：第一就是前些年尿素企业利润丰厚，能够维持较长时间的低利润而不减产。第二点来看，虽然固定床陷入亏损，但据市场了解，作为高成本的固定床工艺在价格低点的时候陷入亏损应该相对比较确定，但是新型水煤浆工艺的整体成本较低，即便在现货低位的时候仍有超过百元每吨的利润，且今年以来煤炭价格的持续回落也降低尿素的生产成本，因此低成本工艺开工持续维持在高位。最后一点也就是前期高利润背景下国内上马较多的新装置，去年装置的集中投产带来整体存量装置产能的提升，因此国内尿素产量持续维持高位水平。后续来看，2025年仍有较多的装置投产，整体供应预计仍将维持在高位。 总体来看，随着高成本工艺的改造以及低成本装置的投产，国内尿素整体生产成本逐步下移，煤炭供应的增多以及需求的疲弱，原料价格预计短期难有明显走高，煤化工产业链表现为煤炭下跌为中下游让渡利润，因此尿素在旺季背景下，企业利润仍有进一步好转的可能。 需求旺季但短期出口无望 国内春节后到三月中下旬以小麦返青追肥为主，当前逐步进入尾声，农需进入短暂空档期。后续玉米水稻底肥需求开始展开，国内迎来全年需求旺季。从季节性来看，先排除政策因素影响，国内二季度对应出口淡季，国内主要出口印度为主，而四五月份对应印度农业需求淡季，因此，短期出口将难有明显表现，另外当前内外价差仍较大，短期出口政策松动的可能性很小。从过去几年来看，只要内外价差较大，市场总是时不时有出口消息扰动，且每次都能引起市场价格大幅波动。 后续国内农业需求以及备肥旺季，复合肥开工经过短暂回落后四月份将重回高位水平，复合肥企业的成品库存已从高点超90万吨去化到当前将近55万吨的水平，短期需求空档期库存预计将有所回升，但4月中旬之后将再度进入去库阶段，目前整体库存压力较小，后续仍将对原料需求有强劲支撑。 从尿素企业库存来看，当前整体库存水平仍在季节性高位，但随着需求的改善以及市场情绪的 明显好转，去库斜率在变大，企业压力大幅缓解，且后续仍有旺季支撑，预计库存将继续去化。 如果用国内尿素产量减去出口量来近似替代国内的消费量，则2024年国内的消费增长率为15.6%，2024年为6.1%。国内除复合肥之外的工业需求主要包含脲醛树脂、三聚氰胺以及电厂脱销和氰尿酸为主，这几个需求从近两年来看都难有明显增量，因此国内尿素如此大的需求增量最终解释依旧来自复合肥和直接施肥。农需用肥的主要增量可能来自两方面，第一就是退林还耕政策增加了作物种植面积，另外就是密植、滴灌等技术增加了单位面积的化肥用量，这一部分的需求具有稳定性，因此可以预见在2025年国内农需用肥需求仍会维持在高位水平。 总体来看，国内尿素市场后续仍将维持供需双增的格局，旺季预期下价格下跌空间有限，逢低关注多配与月间正套相对更为安全。但也需要注意，全年上行空间仍旧受高供应以及政策风险影响，盘面大涨之后追高风险依旧较大。 图7：尿素企业预收订单（天） 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 数据来源：钢联、五矿期货研究中心 免责声明 五矿期货有限公司是经中国证监会批准设立的期货经营机构，已具备有商品期货经纪、金融期货经纪、资产管理、期货交易咨询等业务资格。 本刊所有信息均建立在可靠的资料来源基础上。我们力求能为您提供精确的数据，客观的分析和全面的观点。但我们必须声明，对所有信息可能导致的任何损失概不负责。 本报告并不提供量身定制的交易建议。报告的撰写并未虑及读者的具体财务状况及目标。五矿期货研究团队建议交易者应独立评估特定的交易和战略，并鼓励交易者征求专业财务顾问的意见。具体的交易或战略是否恰当取决于交易者自身的状况和目标。文中所提及的任何观点都仅供参考，不构成买卖建议。 版权声明：本报告版权为五矿期货有限公司所有。本刊所含文字、数据和图表未经五矿期货有限公司书面许可，任何人不得以电子、机械、影印、录音或其它任何形式复制、传播或存储于任何检索系统。不经许可，复制本刊任何内容皆属违反版权法行为，可能将受到法律起诉，并承担与之相关的所有损失赔偿和法律费用。 研究报告不代表协会观点，仅供交流使用，不构成任何投资建议。 公司总部 深圳市南山区粤海街道3165号五矿金融大厦13-16层电话：400-888-5398网址：www.wkqh.cn