朝闻国盛

今日概览 重磅研报 【宏观】MLF利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？——20250324 【固定收益】新房成交同比转负——20250324 研究视点 【海外】瑞声科技（02018.HK）-光学高端化、引领新终端——20250324 【煤炭】中煤能源（601898.SH）-业绩略超预期，降本增效成效显著——20250324 【家电】安孚科技（603031.SH）-各产品收入稳步增长，盈利水平有所优化——20250324 【海外】地平线机器人-W（（09660.HK）-业绩超预期，关注城区NOA进展——20250324 重磅研报 【宏观】MLF利率“退出舞台”，怎么看、怎么办？ 对外发布时间: 2025年03月24日 本次MLF操作公告有三点意外，一是时点上提前，二是规模上加量，三是MLF中标方式改为“固定数量、利率招标、多重价位中标”，预示MLF利率就此退出政策利率的舞台，逆回购利率的核心政策利率地位进一步强化；换言之，后续降息将不再包含MLF利率，主要应是针对逆回购利率、LPR等。对债券市场而言，MLF“加量操作”，有助于缓解银行间市场流动性压力、也有助于降低机构融资成本，短期应偏利好、3.24尾盘国债收益率也应声下行，但中期影响应偏中性，后续利率走势主要取决于两大因素，一是央行“择机降准降息”节奏，二是财政发力效果、地产销售、关税扰动等基本面情况。 风险提示：经济超预期下行，外部环境超预期，政策超预期。 熊园 分析师 S0680518050004 xiongyuan@gszq.com 穆仁文 分析师 S0680523060001 murenwen@gszq.com 【固定收益】新房成交同比转负 对外发布时间: 2025年03月24日 本期国盛基本面高频指数为124.6点（前值为124.4点），当周（3月15日-3月21日，以下简称当周）同比增长3.6%（前值为增长3.5%），同比涨幅扩大。利率债多空信号为空头，信号因子回升至5.6%（前值为5.5%）。 风险提示：地产行业不确定性；估计结果可能有偏差；经济规律可能失效。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 朱帅 研究助理 S0680123030002 zhushuai1@gszq.com 研究视点 【海外】瑞声科技（02018.HK）-光学高端化、引领新终端 对外发布时间: 2025年03月24日 我们预计公司2025-2027年收入分别为312/354/395亿元人民币，同比增长14.0%/13.6%/11.5%；归母净利润分别为25/31/35亿元，同比增速为40.5%/21.1%/14.5%。 基于公司手机光学高端化驱动收入和毛利率提升、车载业务多产品协同驱动收入体量、积极进军机器人和XR赛道，我们上调瑞声科技目标价至70港元，对应25x 2026e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：光学产品结构改善不及预期的风险，手机市场恢复不及预期的风险，新品研发或量产进度不及预期的风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 【煤炭】中煤能源（601898.SH）-业绩略超预期，降本增效成效显著 对外发布时间: 2025年03月24日 投资建议：2024年末公司每股派发现金0.258元，叠加中期0.221元，24年每股累计派发现金0.479元，分红比例33%，对应A股股息4.7%，对应H股股息6.4%。若叠加24年特别派息0.113元，对应分红比例40.65%，对应A股股息5.8%，对应H股股息7.9%。考虑到动力煤、焦煤价格下行，我们下调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为164亿、176亿、187亿，对应PE分别为8.3/7.7/7.3倍。维持“买入”评级。 风险提示：煤价坍塌下跌，分红比例不及预期，资本开支较高。 张津铭 分析师 S0680520070001 zhangjinming@gszq.com 刘力钰 分析师 S0680524070012 liuliyu@gszq.com 高紫明 分析师 S0680524100001 gaoziming@gszq.com 廖岚琪 研究助理 S0680124070012 liaolanqi@gszq.com 【家电】安孚科技（603031.SH）-各产品收入稳步增长，盈利水平有所优化 对外发布时间: 2025年03月24日 司发布2024年年报。公司2024年实现营业总收入46.4亿元，同比增长7.4%；实现归母净利润1.7亿元，同比增长45.2%。各产品收入稳步增长，外销增速更快。毛利率优化，净利率同比提升。盈利预测与投资建议：考虑到南孚资产业绩稳定兑现，后续随收购少数股东事宜稳步推进，预计2025年业绩有望实现更快提升，我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.0/4.6/5.0亿元，同比+135.8%/+15.9%/+9.2%。风险提示：新品表现不及预期、行业竞争加剧、市场开拓不及预期。 徐程颖 分析师 S0680521080001 xuchengying@gszq.com 鲍秋宇 分析师 S0680524080003 baoqiuyu@gszq.com 陈思琪 分析师 S0680524070002 chensiqi@gszq.com 【海外】地平线机器人-W（09660.HK）-业绩超预期，关注城区NOA进展 对外发布时间: 2025年03月24日 业绩超出预期。投资建议：我们预测公司2025-2027收入34/52/69亿，同比增长43%/52%/34%。由于公司和大众的合资公司酷睿程仍处于爬坡阶段，可能影响公司业绩，我们保守预测公司2025-2027年归母净利润-16.5/-7.7/1.7亿元；non-GAAP归母净利润为-11.3/-2.5/6.9亿元。由于公司尚未盈利，我们采用PS估值。考虑公司行业领先地位、未来成长空间等估值因素，我们给予公司目标市值为1110亿港元（8.41港元/股），对应20倍2026年P/S，维持“增持”评级。 风险提示：地缘政治风险、限售股份解禁风险、下游客户推进不及预期的风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com