棕榈油：拉扯

棕榈油产地⻢来⽅⾯，原先市场预期今年产量基本持平去年的⾼产 状 态 ， 但 是 今 年 开 年 1⽉受 到 洪 涝 影 响 产 量 端 被 抑制，2⽉产量进⼀步下滑，再叠加⼏乎贯穿3⽉的斋⽉，预计2025Q1⻢来产量开局较差，今年全年产量持平去年的乐观预期是否能够兑现当前是需要打⼀个问号的。 ⻢来⼆⽉库 存 虽 然 没 有 降 低⾄150 万 吨 偏 紧 的⼼理 阈 值 以下，但是当前库存也是近些年同期偏紧的状态，去年棕榈油在8/9⽉季节性最⾼产时期价格⾛⾼，其表观线索是⻢来在季节性累库阶段库存端没有压⼒，其深层次的问题是印尼出⼝量下滑带来的⻢来出⼝需求好，压制增产季累库幅度，为市场提前交易减产偏紧预期铺垫。 印尼⽅⾯故事的驱动仍然是⽣物柴油，从B35到B40对应的150~200万吨量级的国内需求增量。2025全年供需展望⽅⾯，GAPKI⾼管在POC上给出展望，预计产量端恢复180万吨⾄5450万吨，国内消费增加350万吨，相对应出⼝下调220 万 吨 。印 尼 年 度 供 需 中 出⼝下 调 叠 加⻢来 开 局 的 低 产量，并且今年印尼出⼝市场份额让给⻢来的情况会愈演愈烈，所以总体下⽅价格空间有限。 现在产地需要⾯临的问题是棕榈油价格相对较⾼，没有性价⽐状态下出⼝端持续⾛低，产地可以⽤当前的强现实来⽀撑价格，后续季节性增产逐步兑现紧张供需状态缓解，并且后续有持续的具备价格优势的⾖油冲击（当前看也仅有⾖油具备这样的体量与价格）。 印度市场，对于棕榈油⽽⾔印度市场的买船节奏能够影响到阶段性的盘⾯⾏情，最重要的是印度当前的库存以及近期的买船动作能够给与市场很多遐想的空间。 印度近期的问题总结起来就是减少棕榈油进⼝，并且棕榈油消费⼤幅⾛低，原因有两点，其⼀是其他油脂进⼝增加进⾏替代，其⼆是本⼟油脂供给增量。 数据来源：SEA，中粮期货研究院整理 油脂进⼝替代⽅⾯，其中23/24年度棕榈油进⼝量从前⼀年的979万吨下降⾄902万吨，相对应的葵花籽油进⼝从22/23年的300万吨增⻓⾄351万吨，⾖油23/24进⼝量虽然⼩幅下降⾄332万吨（前值368万吨），但是23/24年度的进⼝量前六个⽉相对较少，后六个⽉⻅到明显增量，可以感受到棕榈油的进⼝转⾄葵花籽油和⾖油。 23/24年度印度减少进⼝棕榈油并增加葵花籽油和⾖油进⼝的趋势在24/25的前四个⽉仍然在持续，24/25(11-2)棕榈油进⼝199万吨（前值304万吨），但是相对应的葵花籽油进⼝112万吨（前值91万吨），⾖油进⼝量156万吨（前值66万吨）。 印度在2024年9⽉上调棕榈油、⾖油和葵油的进⼝关税，并且近期市场有吹⻛表⽰可能再度上调⻝⽤油进⼝关税，并且毫不避讳的表⽰这种操作是为了保护本⼟农产品市场，基于印度拥有最⼤的⼈⼝数量油脂市场默认印度为最⼤进⼝国，但是我们不能忽略印度油脂本⼟的供给增量。 ⾃2014/2015年⾄今⼋⼤油脂合计产量增幅330万吨，⽐例达到54.4%，其中印度产量相对较⼩的油脂椰⼦油、棕榈油、棕榈仁油和葵花籽油并不会⼤幅影响供给端，主要的增量来⾃于菜油，从160万吨产量增⻓⾄396万吨，并且⾖油和花⽣油均有明显的增⻓趋势。 印度⽅⾯不能持续的降低棕榈油进⼝，⼀⽅⾯是印度没办法持续的⾼强度进⼝葵花籽油（⾖油当前看还能继续采购），另⼀⽅看24/25印度本⼟的油脂增量⼏乎为0，买与不买只是价格考量，等待产地产量恢复价格⾛弱仍然会⻅到买船，⾄于当前盘⾯的挣扎不过是市场测算出在印尼出⼝再度缩减背景下，MPOB的表可能持续偏紧。 中国市场1/2⽉份基本在冬眠，市场浅浅期待⼀下4/5⽉的买船。 张如峰中粮期货研究院 油脂油料⾼级研究员交易咨询资格证号：Z0021115 1. 中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货有限公司许可，任何单位或个⼈都不得以任何⽅式修改本报告的部分或者全部内容。如引⽤、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权⼒。 2. 本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很⼤不同。请投资者务必独⽴进⾏交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3. 市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意⻅。 4. 在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进⾏交易，或可能为其他公司交易提供服务。