氧化铝周度报告：空头减仓引发反弹，但过剩格局未改

2025年3月24日 氧化铝周度报告 报告要点： 创元研究 本周前半周盘面延续下跌，2505合约跌破3000元/吨最低触及2959元/吨，后半周在空头砍仓下出现反弹，2505合约周五夜盘收于3072元/吨，指数持仓量周度减少1.72万手或2.53%，过剩压力并未缓解，整体依然维持contango结构；现货方面，内外仍在下跌中，海外跌幅加剧，周五越南FOB已跌至395美元/吨，折人民币仅2834元/吨。 创元研究有色组研究员：李玉芬邮箱：liyf@cyqh.com.cn投资咨询号：Z0021370从业资格号：F03105791 目前新产能项目已兑现400万吨，但减产体量还较为有限，国内产能处于增长通道中，本周五全国氧化铝运行产能9360万吨，后续仍有项目将陆续投产，但减产量扩大迹象需要持续关注；电解铝运行稳定，对氧化铝需求也较为稳定，1-2月氧化铝出口同比大增，主要由于1-2月出口窗口开启，但目前出口已深度亏损；当前过剩格局不改，库存继续累库，其中仓单量增长较快，年初至今增长27万吨；估值方面，近期进口矿企挺价力度较强，二季度部分长单价格仍在94美金，但下游压价意愿强烈，上下游将继续博弈。 策略上，二季度矿价坚挺使得部分空头减仓带动盘面反弹，但当前产能动态推演尚未扭转过剩格局，方向上仍以空配看待，但节奏上建议企稳后再择机介入，重点关注减产动态，仅供参考。 关注点：减产动态、进出口动态 目录 目录..............................................................2 1.1盘面：减仓大跌，曲线平坦................................................31.2现货：国内跳水式下跌，海外跟随..........................................3 二、原料及成本....................................................4 2.1铝土矿：下游利润压缩，矿价有下跌驱动.....................................42.2烧碱大幅上涨............................................................62.3成本依然偏高，价格大跌挤压利润..........................................6 3.1国内：运行产能逐步增长，关注价格负反馈...................................73.2海外：曼帕瓦100万吨项目正式投产.........................................7 四、需求端：电解铝运行产能稳定.....................................8 五、库存：供需已转拐点，进入累库周期...............................8 一、周度行情回顾 1.1盘面：跌破3000关口，空头减仓反弹 本周前半周盘面延续下跌，2505合约跌破3000元/吨最低触及2959元/吨，后半周在空头砍仓下出现反弹，2505合约周五夜盘收于3072元/吨，指数持仓量周度减少1.72万手或2.53%，过剩压力并未缓解，整体依然维持contango结构。 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 1.2现货：尚未止跌，海外跌幅加速 国内现货再度下跌，本周五山西3169元/吨（较上周-96），河南3178元/吨（较上周-102），山东3130元/吨（较上周-134），广西3199元/吨（较上周-179），贵州3270元/吨（较上周-124），均价3270元/吨（较上周-127），3月以来盘面跌幅加速，贴水于现货； 海外跌幅加速，本周印尼FOB成交价跌至490美元/吨，较3月11日上笔下跌31美元/吨，越南FOB成交价跌至395美元/吨，较2月17日上笔下跌115美元/吨，测算人民币价格已跌至2834.5元/吨，广西地区进口窗口或将开启。 资料来源：创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 二、原料及成本 2.1铝土矿：内矿尚未复产，进口量创新高 SMM数据，2025年1-2月国产矿产量951.11万吨，两会以后依然未看到晋豫地区停矿矿山的复产动作，但矿石价格已进入下跌通道，当前山西国产铝土矿（58/5）到厂含税价跌至760元/吨左右，河南国产矿（58/5）到厂含税价跌至668元/吨； 2025年1、2月铝土矿进口量分别达到1621万吨、1441万吨，创下历史新高，1-2月累计同比+25.5%，进口矿供应较去年底已明显宽松，几矿发运量 也明显大幅增长，但由于氧化铝企业尚未出现大规模减产，对矿需求仍然偏高，导致进口矿价较为坚挺，近期二季度长单价格部分发布，据了解在94美元/干吨左右，也是部分空头减仓离场的驱动因素之一，当前上游矿商挺价，下游仍有强烈的压价预期，博弈仍在继续。 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 2.2烧碱也进入下跌通道 烧碱盘面已跟随氧化铝大幅下跌，近期烧碱现货也开始进入下跌通道，本周山东32%液碱现货报价960元/吨，较上一周上涨30元/吨。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 2.3行业利润大幅压缩，晋豫产区已面临亏损 本周氧化铝生产完全成本约3052元/吨（持平），测算全国加权完全利润亏损60.6元/吨（-143元/吨），现金利润降至109元/吨，而山西、河南作为高成本产区，已面临亏损压力，关注后续是否有减产动作。 资料来源：SMM、创元研究 三、供应端 3.1国内：运行产能逐步增长，关注价格负反馈 目前新产能项目陆续落地了400万吨，而减产体量仅有100万吨左右，相对有限，国内产能处于增长通道中，当前全国氧化铝运行产能已提高至9360万吨，开工率86.5%，后续仍有近780万吨新项目将陆续投产，过剩压力较大，需要关注是否有减产扩大迹象； 资料来源：ALD、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 3.2海外也在投产当中，1-2月我国出口同比大增 海外也处于新项目投产阶段，去年底印尼曼帕瓦项目已成功投产，目前已实现出产，根据IAI数据，2025年1月海外氧化铝产量493.8万吨，基本持平于去年同期。 2025年1、2月，我国氧化铝出口19.76万吨、20.73万吨，1-2月累计同比增长46%，主要原因在于1-2月出口窗口的短暂打开。 资料来源：海关总署、创元研究 资料来源：IAI、创元研究 四、需求端：电解铝运行产能稳定 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：SMM、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：创元研究 五、库存：继续累库，其中仓单增长较快 根据钢联数据，本周全口径氧化铝库存量393.3万吨，较前一周增加3万吨，其中仓单量增长较快，年初至今仓单增长27.5万吨至28.8万吨，近期由于盘面持续贴水带动部分仓单小幅流入现货市场，这样同样对现货价格施压。 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 资料来源：ifind、钢联、创元研究 资料来源：ifind、创元研究 创元研究团队介绍： 许红萍，创元期货研究院院长，10年以上期货研究经验，5年以上专业的大宗商品、资产配置和研究团队投研一体化运营经验。擅长有色金属研究，曾在有色金属报、期货日报、文华财经、商报网等刊物上发表了大量研究论文、调研报告及评论文章；选获2013年上海期货交易所铝优秀分析师、2014年上海期货交易所有色金属优秀分析师（团队）。（从业资格号：F03102278） 廉超，创元期货研究院联席院长，经济学硕士，郑州商品交易所高级分析师，十几年期货市场研究和交易经验，多次穿越期货市场牛熊市。（从业资格号：F03094491；投资咨询证号：Z0017395） 创元宏观金融组： 刘钇含，股指期货研究员，英国利物浦大学金融数学硕士，拥有多年券商从业经验。专注于股指期货的研究，善于从宏观基本面出发对股指进行大势研判，把握行业和风格轮动。（从业资格号：F3050233；投资咨询证号：Z0015686） 金芸立，国债期货研究员，墨尔本大学管理金融学硕士，获期货日报“最佳宏观金融期货分析师”。专注宏观与利率债研究，善于把握阶段性行情逻辑。（从业资格号：F3077205；投资咨询证号：Z0019187）何燚，贵金属期货研究员，中国地质大学（北京）矿产普查与勘探专业硕士，专注贵金属的大势逻辑判断，聚焦多方因素对贵金属行情进行综合分析。（从业资格号：F03110267；投资咨询证号：Z0021628）崔宇昂，美国东北大学金融学硕士，专注集运上下游产业链的基本面分析。（从业资格号：F03131197） 创元有色金属组： 夏鹏，三年产业龙头企业现货背景，多年国内大型期货公司及国内头部私募投资公司任职经验，善于从产业基本面和买方交易逻辑角度寻找投资机会。（从业资格号：F03111706） 田向东，铜期货研究员，期货日报“最佳工业品分析师”，天津大学工程热物理硕士，专精铜基本面深度分析，擅长产业链上下游供需平衡测算与逻辑把握。（从业资格号：F03088261；投资咨询证号： 李玉芬，致力于铝、氧化铝、锡品种的上下游分析，注重基本面判断，善于发掘产业链的主要矛盾。（从业资格号：F03105791；投资咨询证号：Z0021370） 吴开来，中国地震局工程力学研究所结构工程专业硕士，本科清华大学土木工程专业，从事铅锌产业链基本面分析。（从业资格号：F03124136） 余烁，中国科学技术大学管理科学与工程专业硕士，专注于上游锂资源和中下游新能源产业链，从基本面出发，解读碳酸锂市场的供需关系、价格波动及影响因素。（从业资格号：F03124512） 创元黑色建材组： 陶锐，黑色建材组组长、黑色产业链研究员，重庆大学数量经济学硕士，曾任职于某大型期货公司黑色主管，荣获“最佳工业品期货分析师”、“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”。（从业资格号： F03103785；投资咨询证号：Z0018217） 韩涵，奥克兰大学专业会计硕士，专注纯碱玻璃上下游分析和基本面逻辑判断，获期货日报“2024年度最佳黑色产业期货研究团队”（从业资格号：F03101643） 安帅澎，伦敦大学玛丽女王学院金融专业硕士，专注钢材上下游产业链的基本面研究。（从业资格号：F03115418） 创元能源化工组： 高赵，能源化工组组长、原油期货研究员，伦敦国王学院银行与金融专业硕士。获期货日报“最佳能源化工产业期货研究团队”、“最佳工业品期货分析师”。（从业资格号：F3056463；投资咨询证号： Z0016216） 白虎，从事能源化工品行业研究多年，熟悉从原油到化工品种产业上下游情况，对能源化工行业发展有深刻的认识，擅长通过分析品种基本面强弱、边际变化等，进行月间套利、强弱对冲。曾任职于大型资讯公司及国内知名投资公司。（从业资格号：F03099545） 常城，PX-PTA期货研究员，东南大学硕士，致力于PX-PTA产业链基本面研究。荣获郑商所“石油化工类高级分析师”、期货日报“最佳工业品分析师”。（从业资格号：F3077076；投资咨询证号：Z0018117）杨依纯，四年以上商品研究经验，深耕硅铁锰硅、涉猎工业硅，并致力于开拓氯碱产业链中的烧碱分析，注重基本面研究。（从业资格号：F3066708） 母贵煜，同济大学管理学硕士，专注甲醇、尿素上