公司信息更新报告：2024年利润稳健，管线丰富叠加海外收购助力增长

爱美客（300896.SZ） 2025年03月24日 投资评级：买入（维持） 2024年利润稳健，管线丰富叠加海外收购助力增长 ——公司信息更新报告 黄泽鹏（分析师）陈思（联系人） 当前股价(元) 187.61 事件：公司2024年营收同比+5.5%，归母净利润同比+5.3% 公 一年最高最低(元) 350.99/132.81 公司发布年报：2024年实现营收30.26亿元（同比+5.5%）、归母净利润19.58亿 司信息 总市值(亿元)流通市值(亿元) 567.69391.34 元（同比+5.3%），表现稳健；单Q4实现营收6.50亿元（同比-7.0%）、归母净利润3.72亿元（同比-15.5%）。考虑市场竞争趋烈，我们下调2025-2026年并新增 更新报 总股本(亿股)流通股本(亿股) 3.032.09 2027年盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为22.12/24.95/27.52亿元（2025-2026原值24.96/29.56亿元），对应EPS为7.31/8.25/9.09元，当前股价对 告 近3个月换手率(%) 97.04 应PE为25.7/22.8/20.6倍。我们认为，公司产品、渠道、研发仍处行业第一梯队，未来全球化布局进程加速有望赋能长期成长，维持“买入”评级。 日期2025/3/24 huangzepeng@kysec.cn 证书编号：S0790519110001 chensi@kysec.cn 证书编号：S0790124070031 股价走势图 爱美客沪深300 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2024-032024-072024-11 数据来源：聚源 相关研究报告 《三季度增长承压，期待后续管线落地打开成长空间—公司信息更新报告》-2024.10.24 《2024Q2高基数下增长放缓，在研管线持续推进—公司信息更新报告》 -2024.8.22 《一季度经营业绩符合预期，看好医美龙头长期成长—公司信息更新报告》-2024.4.25 大单品嗨体保持韧性，凝胶类高毛利产品占比提升带动盈利能力上行 分产品来看，2024年公司溶液类产品实现营收17.44亿元同比（同比+4.4%）， 毛利率93.8%（同比-0.7pct），核心单品嗨体继续保持市场领先地位；凝胶类产品实现营收12.16亿元（同比+5.0%），毛利率98.0%（同比+0.5pct），预计主要 系高毛利产品占比提升所致；面部埋植线实现营收680万元（同比+14.9%）。盈 利能力方面，2024年公司毛利率为94.6%（同比-0.5pct），主要受行业竞争加剧 和成本上升的影响，但仍保持在行业领先水平；净利率为64.7%（同比持平）。费用方面，2024年公司销售/管理/研发费用率分别为9.2%/4.1%/10.0%，同比分别+0.1pct/-1.0pct/+1.3pct。 产品、渠道、研发多管齐下，巩固核心竞争力助力未来持续增长 产品端：预计2025年嗨体维持稳健增长，濡白天使凭借再生材料技术优势巩固 市场地位，如生天使加速临床应用场景渗透。研发端：目前公司已获得11张Ⅲ 类医疗器械注册证，其中医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶已于2024年10月获批，重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得药监局临床试验批件，米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏等已进入注册申报阶 段，管线陆续落地支撑中长期增长动能。渠道端：公司通过收购韩国REGEN Biotech开启全球化布局新篇章，发挥双方在产品+渠道+生产端的多维协同效应。 风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2,869 3,026 3,374 3,786 4,150 YOY(%) 48.0 5.4 11.5 12.2 9.6 归母净利润(百万元) 1,858 1,958 2,212 2,495 2,752 YOY(%) 47.1 5.3 13.0 12.8 10.3 毛利率(%) 95.1 94.6 94.2 93.9 93.7 净利率(%) 64.6 64.7 65.5 65.8 66.2 ROE(%) 28.6 24.6 21.7 20.5 19.0 EPS(摊薄/元) 6.14 6.47 7.31 8.25 9.09 P/E(倍) 30.5 29.0 25.7 22.8 20.6 P/B(倍) 8.9 7.3 5.7 4.7 4.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E利润表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E 流动资产 4251 5045 7198 9173 11469 营业收入 2869 3026 3374 3786 4150 现金 2434 1515 3562 5555 7755 营业成本 141 162 195 230 260 应收票据及应收账款 206 168 249 220 294 营业税金及附加 15 20 22 25 27 其他应收款 12 8 14 10 17 营业费用 260 277 300 329 353 预付账款 33 23 40 30 47 管理费用 144 123 135 140 145 存货 50 73 75 99 98 研发费用 250 304 304 333 353 其他流动资产 1516 3259 3259 3259 3259 财务费用 -54 -31 -41 -46 -50 非流动资产 2601 3295 3331 3372 3409 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 951 915 915 915 915 其他收益 26 18 20 20 20 固定资产 219 233 291 340 374 公允价值变动收益 -16 33 25 25 25 无形资产 115 110 127 148 172 投资净收益 40 66 70 80 90 其他非流动资产 1316 2037 1998 1969 1949 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 6852 8340 10529 12545 14878 营业利润 2158 2291 2573 2900 3198 流动负债 298 344 323 366 358 营业外收入 1 1 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 4 11 5 5 5 应付票据及应付账款 45 83 71 110 94 利润总额 2156 2281 2569 2896 3194 其他流动负债 253 261 253 255 264 所得税 301 325 360 405 447 非流动负债 70 46 46 46 46 净利润 1855 1956 2210 2490 2746 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -4 -1 -2 -5 -5 其他非流动负债 70 46 46 46 46 归属母公司净利润 1858 1958 2212 2495 2752 负债合计 367 390 370 412 405 EBITDA 2120 2275 2529 2801 3042 少数股东权益 137 153 151 146 140 EPS(元) 6.14 6.47 7.31 8.25 9.09 股本 216 303 303 303 303 资本公积 3459 3390 3390 3390 3390 主要财务比率2023A2024A2025E2026E2027E 留存收益 3069 4527 6060 7893 10062 成长能力 归属母公司股东权益 6348 7797 10009 11987 14333 营业收入(%) 48.0 5.4 11.5 12.2 9.6 负债和股东权益 6852 8340 10529 12545 14878 营业利润(%) 45.0 6.1 12.3 12.7 10.3 归属于母公司净利润(%) 47.1 5.3 13.0 12.8 10.3 获利能力毛利率(%) 95.1 94.6 94.2 93.9 93.7 净利率(%) 64.6 64.7 65.5 65.8 66.2 现金流量表(百万元)2023A2024A2025E2026E2027E ROE(%) 28.6 24.6 21.7 20.5 19.0 经营活动现金流 1954 1927 1990 2431 2515 ROIC(%) 28.1 24.5 21.5 19.9 18.0 净利润 1855 1956 2210 2490 2746 偿债能力 折旧摊销 37 40 24 30 36 资产负债率(%) 5.4 4.7 3.5 3.3 2.7 财务费用 -54 -31 -41 -46 -50 净负债比率(%) -37.2 -18.8 -35.0 -45.8 -53.6 投资损失 -40 -66 -70 -80 -90 流动比率 14.3 14.7 22.3 25.1 32.0 营运资金变动 33 26 -108 61 -103 速动比率 13.0 13.3 20.7 23.7 30.5 其他经营现金流 123 3 -25 -25 -25 营运能力 投资活动现金流 -1279 -2357 35 34 41 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.3 0.3 资本支出 64 239 60 71 74 应收账款周转率 17.2 16.2 16.2 16.2 16.2 长期投资 -1173 -2148 0 0 0 应付账款周转率 4.4 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 -43 30 95 105 115 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1380 -490 22 -471 -356 每股收益(最新摊薄) 6.14 6.47 7.31 8.25 9.09 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.46 6.37 6.58 8.03 8.31 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 20.98 25.77 33.08 39.62 47.37 普通股增加 0 86 0 0 0 估值比率 资本公积增加 48 -70 0 0 0 P/E 30.5 29.0 25.7 22.8 20.6 其他筹资现金流 -1428 -507 22 -471 -356 P/B 8.9 7.3 5.7 4.7 4.0 现金净增加额 -706 -920 2047 1993 2200 EV/EBITDA 25.1 23.1 20.0 17.3 15.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增