名创品牌全年净开门店超千家，2024Q4毛利率创单季新高

商贸零售 名创优品（09896.HK） 买入-A(维持) 名创品牌全年净开门店超千家，2024Q4毛利率创单季新高 2025年3月24日 公司研究/公司快报 事件描述 3月21日，公司公布2024年度业绩。2024年，公司实现营收169.94亿元，同比增长22.8%；实现经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%；实现归母净利润26.18亿元，同比增长16.2%。 事件点评 门店加速开设带动全年营收快速增长，整体同店销售同比增长低单位数。营收端，2024年，公司实现营收169.94亿元，同比增长22.8%。其中，可比同店销售同比增长低单位数，平均门店数量同比增长18.3%。2024Q4，公司实现营收47.13亿元，同比增长22.7%。业绩端，2024年，公司实现经调整净利润27.21亿元，同比增长15.4%，业绩增速慢于营收，主因销售及管理费用率上升，财务费用率上升。2024Q4，公司实现经调整净利润7.93亿元，同比增长20.0%；实现归母净利润8.06亿元，同比增长26.7%。 资料来源：最闻，山西证券研究所 MINISO海外市场同店销售表现领先，TOPTOY全年净开门店超过百家。分业务看，1）MINISO中国，2024年，实现营收93.28亿元，同比增长10.9%，其中线下业务营收同比增长9.6%至84.73亿元，可比同店销售同比下滑高单位数（其中客单量同比下降高单位数，客单价同比持平）；线上业务营收同比增长24.6%至8.55亿元。截至2024年末，名创优品国内共拥有门店4386家，较年初净增加460家，其中直营、第三方门店分别为25、4361家，较年初净增加-1、461家。2）MINISO海外，2024年，实现营收66.74亿元，同比增长41.9%，拆分业务模式看，海外直营市场收入同比增长66.2%，海外代理市场收入同比增长19%。海外市场同店销售同比增长中单位数。截至2024年末，名创优品海外市场门店合计为3118家，较年初净增加631家。分经营模式看，直营、第三方门店分别为503、2615家，较年初净增加265、366家。分区域看，北美、拉美、亚洲（除中国）、欧洲、其它区域门店分别为350、637、1611、295、225家，较年初净增加178、85、278、64、26家。3）TOPTOY，2024年，实现营收9.83亿元，同比增长44.7%，其中同店销售同比增长低单位数。截至2024年末，TOPTOY拥有门店276家，较年初净增加128家。2024Q4，TOPTOY开始向海外市场开展业务，截至2024年末，TOPTOY海外市场门店为4家。 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 2024Q4毛利率创单季新高水平，经调整净利率整体维持较高水平。毛利率方面，2024年，公司毛利率为44.9%，同比提升3.7pct；2024Q4，公司毛利率 为47.0%，同比提升3.9pct。毛利率提升主因：（1）高毛利率的海外直营市场占比提升；（2）产品组合转向盈利能力更高的产品；（3）TOPTOY产品组合优化带动毛利率提升。费用率方面，2024年，公司销售及分销费用率为20.7%，同比提升4.2pct，一般及行政费用率为5.5%，同比提升0.6pct。销售及分销费用同比增长，主因公司加大直营门店开设，尤其在美国市场等战略海外市场。净利润率方面，2024年，经调整净利润为27.21亿元，同比增长15.4%，经调整净利润率16.0%，同比下滑1.0pct。存货方面，2024年，公司存货周转天数为91天，同比增加15天，其中国内市场存货周转天数75天，同比增加5天；海外直营市场存货周转天数187天，同比增加56天，主因海外直营门店增加，以及对海外市场进行充足备货。经营活动现金流方面，2024年，经营活动现金流净额为21.68亿元，与净利润基本匹配。 投资建议 公司基于对当前市场环境与增长策略有效落地的判断，预计2025年收入加速增长。对于名创国内市场，公司强调通过IP产品、产品品类、渠道优化，来提升同店销售增长。对于名创海外市场，公司将继续保持快速开店速度，拓展海外战略市场，同时预计存量门店盈利水平有望提升。业绩方面，公司将在提升毛利率的基础上，强化费用管控，优化店铺经营模型，维持合理且健康的利润率。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为209.71/253.31/300.11亿元，归母净利润分别为30.68/37.29/44.55亿元，以公司3月21日收盘价计算，2025-2027年PE分别为14.9/12.2/10.2，维持“买入-A”评级。 风险提示 国内可比同店销售恢复低于预期；海外市场拓展不及预期；汇率大幅波动风险。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区金田路3086号大百汇广场43层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层