盈利高增，单季毛利率创年内新高

主要观点：

• 公司2025年前三季度实现营收664.02亿元，YoY+32.95%；归母净利润118.81亿元，YoY+56.3%；扣非归母净利114.86亿元，YoY+55.6%。毛利率34.88%，同比+3.56pct；净利率18.00%，同比+2.53 pct。若加回资产及信用减值12.80亿元，经营性净利润约131.61亿元。
• 2025Q3单季营收228.69亿元，YoY+20.83%；归母净利润41.47亿元，YoY+57.04%；扣非归母净利39.91亿元，YoY+59.76%。单季毛利率35.87%，同比+6.35pct，环比+2.12pct，创年内新高，主要系海外高毛利市场出货占比提升。

业务分析：

• 光伏逆变器业务：业务稳健增长，新品引领行业发展。2025年前三季度逆变器国内市场发货占比从48%下降到40%，全球品牌溢价能力优秀。发布全球首款400kW+组串逆变器SG465HX和分体式模块化逆变器1+X 2.0，持续引领行业技术创新。
• 储能系统业务：营收高增，海外高毛利订单占比持续提升。2025年前三季度储能发货同比增长70%，海外发货占比从63%攀升至83%。预计2025年公司储能出货40-50GWh，明年全球储能市场维持40%-50%高增速。中国储能市场转向价值驱动，明年新增150-200GWh；欧洲市场未来三年有50%增速；美国AI发展推动光储一体共建。
• AIDC：新业务布局加速，打造第三增长极。依托电能转换技术切入AIDC市场，重点布局海外高端市场。数据中心电源向800V直流供电系统演进，公司在高压方面具备优势，固态变压器技术已预研10年。正积极与国际头部云厂商、国内头部互联网企业合作，2026年有望产品落地交付。

投资建议：

• 预计公司2025-2027年归母净利润分别为154.5/183.4/206.0亿元（前值分别为149/160/178亿元），对应PE27/23/20x，维持“买入”评级。

风险提示：

• 全球光储需求不及预期；公司订单交付不及预期；海外贸易政策变化。