工作报告解读与股指期货策略建议

工作报告解读与股指期货策略建议 2025-03-24 股指 公司资质 ◆工作报告： 长江期货股份有限公司交易咨询业务资格：鄂证监期货字{2014}1号 中央依然坚持5%的增速，既体现了政策的连续性，也传递了“以必要增速保障长期目标”的底线思维。 金融期货团队 2%的通胀目标重在信号意义，操作目标更温和。 研究员： 赤字率设定在约4%，显示出更为积极的财政政策。 张志恒从业编号：F03102085投资咨询编号：Z0021210 根据赤字率和赤字规模倒算的结果来看，名义GDP增速约为4.9%，低于去年名义GDP增速7.4%的预期，更加务实。 ◆股指策略建议： 整体来看，短期市场面临“业绩验证+交易结构修正”的压力，建议收缩战线至防御板块，可考虑做多IF、IH，做空IM获取比价回归的收益。中期则围绕“政策驱动+科技突破”主线布局，在调整后的震荡期逢低做多IC、IM。 一、2025年政府工作报告解读 1.经济增长 中央依然坚持5%的增速，会面临一些国内外压力，但政府工作报告中也说得很清楚，5%是根据中长期增长倒推出来的，也就是说要达到中长期目标今年目标必须定为5%。2025年目标设定为5%既体现了政策的连续性，也传递了“以必要增速保障长期目标”的底线思维。 在通胀目标设定上，2025年CPI涨幅目标从往年的3%下调至2%，这是2004年以来的首次调整。2%的通胀目标重在信号意义，操作目标更温和。 赤字率设定在约4%，显示出更为积极的财政政策。根据赤字率和赤字规模倒算的结果来看，名义GDP增速约为4.9%，低于去年名义GDP增速7.4%的预期，更加务实。隐含的GDP平减指数同比增速在0%左右。表明防止价格收缩已成为政策核心锚点，需通过改善供求关系、提振消费信心等手段稳定价格预期。 2.财政力度 2025年计划发行超长期特别国债1.3万亿元，较2024年增加3000亿元，主要用于支持国家重大战略项目（如“两重”建设）和推动设备更新、消费品以旧换新（即“两新”政策）29。同时，新增发行5000亿元特别国债，定向用于补充国有大型商业银行核心一级资本，增强其信贷投放能力和风险抵御水平，这是自1998年亚洲金融危机后再次大规模注资银行体系。 地方政府新增专项债券额度提升至4.4万亿元，较2024年进一步扩容，但资金使用范围明确向债务化解倾斜。其中，8000亿元专项债将直接用于置换地方政府隐性债务，另有2万亿元专项债计划通过再融资债券形式置换存量债务。这一安排显著减轻地方政府短期偿债压力，但客观上压缩了新增基建投资的空间。 政府工作报告明确“在发展中化债、在化债中发展”的逻辑，2025年财政扩张资金中超过60%用于债务展期或置换，而非新项目开工。例如，专项债投向领域虽新增卫生健康、城市更新等类别，但“负面清单”管理模式严格限制无收益项目，叠加地方隐性债务置换需求迫切，导致资金更多流向债务滚动而非实物投资。今年财政扩张主要用于化解存量债务，增量投资资金有限，导致经济提振效果温和。 地方债务增速低于社融增速，反映地方政府加杠杆意愿不足。这一现象与动态调整债务高风险地区名单、严控新增隐性债务的政策导向密切相关。 专项债和特别国债资金优先用于债务偿还，而非新项目开工，对实物工作量的助力较小。 过去三年，中国房地产市场经历了历史性调整周期，许多投资者的情绪也从失望、绝望，逐渐转为漠然。这种情绪转变的背后，是市场供需关系的系统性重构：2024年新房住宅销售面积较2021年峰值下降47.9%，远超国际房地产平均跌幅（35.1%），表明调整烈度显著高于全球平均水平。值得注意的是，库存问题呈现明显的区域分化特征——三四线城市空置率与库存高，而一线城市核心区住房供需缺口仍在扩大。这种结构性矛盾导致价格走势分化加剧，一线城市因稀缺性支撑价格韧性，而低能级城市则面临长期去化压力。 至2025年初，虽然一些微观数据显示出稳定的迹象，但尚未能转化为广泛的社会层面的信心恢复。 全国新建住宅层高标准提升至不低于3米，并在北京、上海等试点城市推行“按套内面积计价”销售模式，消除公摊争议，提升购房透明度。同时，多地在新供地块中优化容积率（平均下调0.2-0.5）和计容规则，推动产品向大平层、低密度社区转型，形成“舒适化+高端化”的新房竞争优势，聚焦“以质量换空间”的转型逻辑。 居民资产负债表修复缓慢，2024年居民部门杠杆率达63.5%，房贷利率下行对月供压力的缓解被资产收益率持续为负（房产实际回报率-1.2%）部分抵消，导致购房意愿修复滞后。地方财政与建设资金掣肘，土地出让金占地方财政比重从2021年的41%降至2024年的28%，叠加存量债务化解需求，导致城市更新与保障房建设资金缺口较大。现房质量风险暴露，高周转模式下遗留的工程质量问题集中显现，2024年住房质量投诉量同比激增37%，削弱市场信心。政策虽通过“白名单”机制强化房企融资监管，但信用修复仍需时间。 故居民负债表压力较大、居民资产收益率持续为负、地方政府建设城市资金不足、当前高杠杆高周转下的现房质量问题频出、经济基本面仍需修复等问题，依然制约地产的回升。当前房地产市场的“弱复苏”本质是旧模式出清与新生态孕育的过渡期。尽管居民信心恢复与经济基本面修复仍需时间，但政策端“存量债务化解+增量品质升级”的双轨策略已为市场筑底提供支撑。未来，一线城市核心资产的价值重估、城市更新带动的产业链重构，以及“好房子”标准催生的产品创新，将成为下一阶段市场分化的核心主线。 1.面临的困难和调整(外部) 相较于2024年，2025年对外部环境描述的更为详细，提出了我国贸易、科技等领域可能受到更多冲击。单边主义、保护主义的发展，会导致多边贸易体系受阻。 关税壁垒冲击全球产业链供应链稳定。 从科技方面来看，美国的科技封锁，对我国的影响是发展自主可控与国产替代。而科技竞争则展现出更深层次的主导权重构特征。美国对关键技术的封锁已超越单纯的市场竞争范畴，通过技术限制和产业链关键节点控制，阻碍中国发展。这种技术霸权逻辑使我国科技创新路径发生转变：从被动融入全球创新链转向主动构建自主创新生态，从技术应用端的追赶升级为底层架构的突破，从单一技术攻关扩展到系统性创新能力的培育。宏观调控更强调“科技—产业—金融”的三角循环。财政政策从传统基建投资转向研发税收抵扣、创新采购等精准激励；货币政策通过定向再贷款、知识产权质押等工具，引导金融资源向硬科技领域沉淀。这种政策转向既缓解外部冲击的短期压力，又为全要素生产率提升积蓄势能。产业链区域化重构推升全球供应链成本， 关税壁垒与技术脱钩的叠加效应，使得输入性通胀与结构性通缩风险并存。高端芯片、精密仪器等“卡脖子”领域面临供给缺口驱动的价格上涨，而传统制造业则因全球需求收缩承受降价压力，这种分化倒逼企业加速向高附加值环节攀升。 贸易方面，受美国关税战及对转口贸易打击的影响，我国贸易将承压，在特朗普未拿到乌克兰矿产资源、尚未访华前，政策暂未显著针对我国，关税上涨幅度未达到特朗普上台前的极端表态程度。中美仍处于相对缓和的状态，但风险仍在。若目前的策略难以拿下乌克兰矿产资源，或是特朗普与马斯克对内改革压力太大、美国减少大肆发债的虚假繁荣破裂、经济走向衰退等情况，不排除特朗普改变对华策略。虽然短期风险较小且转向不容易太快，但后续特朗普执政期间中美关系大概率会有紧张期。 单边与保护主义方面，近年来，全球主要经济体面临人口老龄化、债务高企、技术红利衰减等问题，传统增长模式难以为继。在此情况下，全球疫情期，各国便更加重视自主产业链。单边主义与保护主义的叠加效应，已逐渐侵蚀多边贸易制度，全球产业链从效率优先转向安全优先与内部优先，导致冗余布局与成本上升。美国政府的举措更是加速这一进程，拜登政府时期的"小院高墙"策略，通过出口管制、实体清单等精准打压手段，率先在科技领域完成了"选择性脱钩"的规则设计，同时干扰我国和周边国家关系，阻碍我国发展并破坏了全球产业链的构建；而特朗普政府当前推行的"无差别关税战"，则进一步将这种技术遏制扩展为系统性贸易切割。 2.面临的困难和调整(内部) 首要工作目标从“大力推进现代化产业体系建设，加快发展新质生产力”转为“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。对民生、社会结构转型与居民当前福祉的帮助更显著。 今年从侧重“产能过剩”转为侧重提及“消费不振”，视角从生产端转为消费端。 就业的表述从“总量压力和结构性矛盾并存”转为“就业增收面临压力”，视角从增量就业转向存量的就业环境。 去年提到的产能过剩、社会预期偏弱等表态，都已经采取相应措施。无论是消费改革还是就业增收，都能明显改善社会预期。 2024年强调的"产能过剩"本质是供给侧结构性矛盾的显性化，而2025年聚焦"消费不振"则揭示需求侧系统梗阻的深层危机。这种转向遵循"供给创造需求"向"需求牵引供给"的范式转换，其内在逻辑在于：当传统产业升级与新质生产力培育尚未形成足够动能时，激活14亿人口的消费潜能成为突破"中等收入陷阱"的关键。 去年重点解决“企业生产太多卖不掉”，今年转向解决“老百姓不敢花钱”。背后逻辑是：如果消费持续疲软，企业投资会更谨慎，形成“不敢生产→就业不稳→更不敢消费”的恶性循环。通过刺激消费，既能消化过剩产能，又能带动企业扩大生产，形成良性循环。 去年强调“防风险”，今年更强调“改预期”。政策设计抓住关键链条：消费不振→企业订单少→裁员降薪→消费更差。通过解决就业质量、民生短板这些老百姓切身问题，让群众真实感受到生活改善，自然会对未来有信心，愿意消费投资，打破恶性循环。 消费不足暴露了“产业升级与民生改善不同步”的矛盾。通过民生政策补短板、稳就业，既直接提振消费，又为产业升级创造市场需求，最终实现“民生改善→消费扩大→企业盈利→就业稳定→继续改善民生”的闭环。这种调整将短期稳增长与长期转型统一起来。 3.政策取向 2024年初的政府工作报告更多是以稳为主，稳是大局和基础。 而在2024年9月24日政策态度转向后，政策更加积极主动，根据形势变化动态调整政策。 2024年"三稳"政策本质是建立防线——通过限制收缩性政策防止经济失速。2024年9月后的调整转向构建"预警-响应"机制。这种转变使政策既能避免过度干预市场，又保留紧急情况下的快速反应能力。2024年的逆周期调节侧重"事后补救"（经济下滑后加大刺激），2025年更强调"事前干预"：通过提高政策前瞻性，在关键节点释放信号（如提前布局产业政策），引导市场主体形成稳定预期。 在之前的报告里提过，在年后经济表现与市场氛围较好，科技突破利好不断，中美关系相对缓和的情况下，两会政策力度或难高于预期。同时也意味着，在未来外部环境恶化或国内经济势能不足的情况下，国内会积极推出政策，底部保障更强。 二、股指期货策略 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IC、IM远月价差处于高位，可考虑做多远月合约，做空近月合约，获得价差收敛的收益。 数据来源：iFinD、长江期货研究咨询部 IF与IM主力合约价格之比，以及IH与IM主力合约的价格之比显著走低，可考虑做多IF、IH，做空IM获取比价回归的收益。 年后的这轮上涨根植于产业升级与信心扭转，美国AI发展做不到的，我们可以做到，美国AI发展能做到的，我们可以做得更好，信心与实质发展的双重改善。 短期来看，IM等中小盘拥挤度较高，数据与技术指标的回调风险增加，且即将来到财报业绩的公布期，市场或更多交易现实数据而非预期，IC、IM有承压回调的风险。 中期关注点： 国内政策节奏：若经济数据疲软（如地产销售、消费复苏不及预期），政策工具箱（降息、专项债加码、科技产业基金）可能快速响应，支撑底部。 科技突破进展：AIAgent等AI应用落地速度、半导体设备国产化率提升、新能源技术迭代