新能源业务稳步向好，IDC电源打开空间

核心观点与关键数据

• 公司2024年业绩表现：全年营收37.33亿元，同比增长-0.5%；归母净利润4.41亿元，同比下降-12.3%。Q4单季度营收14.22亿元，同比增长25.1%，环比增长52.9%；归母净利润1.87亿元，同比增长85.9%，环比增长90.0%，Q4业绩超预期增长。
• Q4业绩提升原因：新能源电控业务恢复增长，毛利率/净利率分别提升至38.49%/13.19%，为2024年单季度最高值；费用端管控优秀，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.2pp/-0.1pp/0.7pp/0.4pp。

业务板块分析

• 新能源电控业务：
  • 全年营收28.6亿元，同比下降-4.8%，但毛利率提升至33.7%。
  • 风电：销量同比增长近10GW，为风电变流器龙头，全功率变流器应用于26MW级海上风机，受益深远海市场。
  • 光伏：逆变器销量8.8GW，单台功率提升，单管并联技术打开大容量市场。
  • 储能：国内外市场拓展顺利，韩国、俄罗斯项目并网，构网型储能技术产业化。
• 工程传动业务：
  • 全年营收5.6亿元，同比增长16.8%，毛利率44.5%，保持高毛利。
  • 受益工业自动化国产替代，市场份额有望提升。
• 氢能领域：制氢电源保持领先优势。
• 数据中心电源业务：
  • AI技术推动数据中心电力需求，市场空间约500亿元，公司推出创新方案并积极应用，大功率电源技术领先。

研究结论与投资建议

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为6.16/7.16/8.23亿元。
• 估值与评级：给予2025年30倍PE，对应目标价41.1元，维持“买入”评级。
• 关键假设：
  • 风电行业回暖，风电变流器价格趋稳回升，预计25-27年销量35/40/45GW。
  • 光储业务中标量居前，单管并联技术降本增效，预计25-27年光伏逆变器销量12/15/18GW，PCS销量8/10/15GW。
  • 工程传动订单增速20%/20%/10%。
• 风险提示：风电变流器、光伏逆变器价格及毛利率下降风险；国产替代不及预期风险；数据中心业务拓展不及预期风险。