3月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势

2025 年 3 月 23 日 研究所研究所 宏观研究标题 分析师:袁野SAC 登记编号:S1340523010002Email:yuanye@cnpsec.com研究助理:苑西恒 3 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势 SAC 登记编号:S1340124020005Email:yuanxiheng@cnpsec.com研究所 l核心观点 （1）3 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势 在生产端，3 月生产景气度犹在，生产延续回暖。全国高炉开工率、六大发电集团日均耗煤环比回升，汽车半钢胎开工率环比亦回暖，PTA 开工率和 PTA 产业链江浙织机负荷率有所分化，前者环比回落，后者较为明显回升。 近期研究报告近期研究报告 《供需寻求再平衡，关注出口和消费预期差》 - 2025.03.18近期研究报告 在需求端，第一，工业需求环比有所改善，基建投资需求回升。石油沥青装置开工率环比回升，库存环比走弱，同时水泥价格回升，指向 3 月基建投资需求回暖，这从近期挖掘机销售也有所体现，指向基建投资需求回暖。从基建项目建设资金来看，3 月新增专项债发行有所放缓，但考虑建设资金与实物工作量形成的领先滞后关系，2 月新增专项债发行节奏较去年有所提速，叠加前期化债资金落地，相关基建项目施工单位资金流或有所改善，进而提升基建投资积极性。第二，居民出行需求旺盛，商品消费保持韧性，汽车、家电、手机等商品消费景气度较高。第三，韩国出口增速环比回升，但上海出口集装箱运价指数回落，或指向我国出口存在不确定性。第四，30 大中城市房地产销售延续高景气度，供给尚未显著改善。 （2）海外经济滞胀风险上升，全球货币政策不确定性增大 在政策环境方面，短期海外货币政策或保持不变。英国央行 3 月维持利率不变，5 月降息存在数据依赖；欧洲央行 3 月降息落地，连续 6 次降息，4 月货币政策不确定增大，降息预期走弱；美联储 3 月维持利率不变，上半年降息预期相对较低；日本央行 3 月或维持利率不变，5 月或 7 月加息预期犹在。我国政策延续宽松基调，央行再提择机降准降息。 在非政策环境方面，全球经济分化。（1）美国经济不确定性进一步增大，美国经济三重复合风险交织演进，关税、移民等政策外溢效应，叠加禽流感影响，美国通胀存在反复风险，美联储货币政策转向窗口持续收窄，且政策外溢冲击居民部门，居民悲观预期走高，美国经济从公共支出转向个人支出，短期波动风险上升，滞胀风险增大，高企的债务可持续承压，警惕潜在重点领域的债务风险，如 CMBS 违约率升至 6.2%，为 2022 年以来新高，区域银行商业地产风险敞口超2800 亿元；（2）欧洲经济修复态势尚不显著，消费者信心进一步走弱，关注欧盟增加国防开支、德国推出新债计划落地情况；（3）日本经济延续温和复苏态势，日本物价高于预期，日本“春斗”第二轮结果出炉，日本企业已同意今年加薪 5.4%，略低于上周公布的第一轮谈判结果 5.46%，但有望创下 34 年来的最高涨幅，工资-通胀螺旋压力并未缓解，这或提振日本加息预期，但日本央行对全球经济不确定性担忧依然存在。（4）我国经济长期向好基本面不变，1-2 月经济数据 延续稳中向好的趋势。 l风险提示： 全球贸易摩擦超预期加剧；海外地缘政治冲突加剧。 目录 1资产表现...................................................................................523 月经济高频数据环比回升，经济复苏动能持续释放 ............................................. 52.130 大中城市房地产销售延续高景气度，供给尚未显著改善 .................................... 52.2工业需求环比改善，基建投资需求回升，钢铁生产好于需求...................................72.3居民出行需求回暖，商品消费保持韧性.....................................................92.4韩国出口与上海出口集装箱运价指数出现分化，外贸不确定性显现............................112.5上游生产延续回暖，3 月生产景气度犹在 .................................................. 122.63 月经济高频数据环比回暖，经济延续修复态势 ............................................ 133国内外宏观热点............................................................................133.1海外宏观热点..........................................................................133.2国内宏观热点..........................................................................434本周宏观环境分析：海外经济滞胀风险上升，全球货币政策不确定性增大..........................51风险提示.....................................................................................53 图表目录 图表1： 大类资产价格变动一览 ............................................................ 5图表 2： 30 大中城市商品房日度成交面积 .................................................... 6图表 3： 30 大中城市商品房周度成交面积 .................................................... 6图表 4： 100 大中城市成交土地占地面积（万平方米） ......................................... 7图表 5： 100 大中城市成交土地溢价率（%） .................................................. 7图表 6： 螺纹钢现货价格 .................................................................. 7图表 7： 螺纹钢主要钢厂开工率 ............................................................ 7图表 8： 石油沥青装置开工率 .............................................................. 8图表 9： 沥青库存水平 .................................................................... 8图表 10： 1-3 月新增专项债发行情况（亿元） ................................................ 9图表 11： 1-3 月国债和地方政府债净融资额情况 .............................................. 9图表 12： 北京地铁客运量 ................................................................. 9图表 13： 上海地铁客运量 ................................................................. 9图表 14： 国内航班执行率 ................................................................ 10图表 15： 乘用车销量（%） ............................................................... 10图表 16： SCFI 综合指数和 CCFI 综合指数...................................................11图表 17： SCFI 综合指数和 CCFI 综合指数环比增速 ........................................... 11图表 18： 韩国出口 ...................................................................... 11图表 19： 运费指数 ...................................................................... 11图表 20： 高炉开工率 .................................................................... 12图表 21： 汽车半钢胎开工率 .............................................................. 12图表 22： PTA 开工率.....................................................................12图表 23： PTA 产业链负荷率：江浙织机 .....................................................12图表24： 美国经济与美联储票委一周跟踪 .................................................. 27图表25： 本周宏观环境变化 .............................................................. 52 1资产表现 3 月第 3 周（3.15-3.21），货币市场收益率小幅回落，DR007 和 6 个月同业存单（股份制银行）到期收益率均小幅下降；国债市场方面，短端利率上行，长端利率小幅下行，期限利差收窄；全球主要经济体股票市场有所分化，我国上证综指、深证成指、创业板指小幅回调，美国纳斯达克指数、标普 500 和日经 225微涨；商品市场亦有所分化，黄金、铜、原油、大豆、玉米价格上涨，白银、铝价格下跌；外汇市场方面，美元指数走强，人民币汇率小幅贬值。 23 月经济高频数据环比回升，经济复苏动能持续释放 2.130 大中城市房地产销售延续高景气度，供给尚未显著改善 （1）截至 3 月 21 日，30 大中城市商品房销售景气度延续回升，日均成交面积环比和同比增速保持较快增速，一线城市好于二、三线城市。 从环比增速来看，3 月商品房销售延续回暖态势。截至 3 月 21 日，30 大中城市商品房日均成交面积 24.09 万平方米，较 2 月同期日均成交面积增长 62.70%，环比较为明显回暖，或存在春节效应的扰动。其中，一线城市商品房日均成交面积 7.51 万平方米，较 2 月同期日均成交面积增长 99.95%；二线城市商品房日均成交面积 11.36 万平方米，较 2 月同期日均成交面积增长 49.29%；三线城市商品房日均成交面积 5.22 万平方米，较 2 月同期日均成交面积增长 51.66%。 从同比增速