宏观数据即时点评：美联储维持利率水平符合市场预期，整体略偏鸽派

美联储维持利率水平符合市场预期，整体略偏鸽派 宏观数据 2025-3-21星期五 事件： 当地时间3月19日，美联储公布最新利率决议宣布维持当前联邦基金利率水平4.25%-4.5不变，同时公布最新点阵图和美联储经济预测。决议公布后，当天美联储主席鲍威尔出席记者会答记者问。 点评观点： 1、利率决议新增对经济不确定性的描述，并宣布降低QT规模，整体偏向鸽派 本次决议改动有两处，一处是删去“委员会认为实现就业和通胀目标的风险大致平衡”，改为“经济前景的不确定性有所增加”的表述；另外就是新增“从4月份开始，委员会通过将国债每月的赎回上限从250亿美元降低至50亿美元，来减缓其证券持有量下降的速度”的表述，明确表述降低QT规模。可以看到本次决议中美联储已经在一定程度上改变其对于经济与通胀的态度，更加关注经济不确定性。 2、点阵图显示年内或降息两次，委员会成员预期经济下行风险增加 本次议息会议公布了最新点阵图和经济预测。点阵图显示2025年中位数在3.75%-4%区间，较当前水平低50bp，显示年内或降息2次；2026年中位数在3.25%-3.5%区间，显示明年或继续降息2次。本次点阵图对利率水平的预期与去年12月份时相当，但是委员会成员的投票更加两极分化，显示当前美联储内部对于未来利率政策的分歧较大，这种内部分歧可能也是本次利率决议最终决定按兵不动的原因之一。从本次公布的经济预测能够看出为何委员会成员对于政策有分歧：3月份对于今年到后年的GDP增速为1.7%、1.8%和1.8%，较年十二月时的2.1%、2%、1.9%出现下降；而对今年和明年的PCE增速的预测为2.7%和2.2%，高于去年十二月时的2.5%和2.2%；本次会议对于今年核心PCE的预测是2.8%，高于去年十二月的2.5%。认为经济下行风险增加和认为通胀反弹风险增加的委员都出现增长。 研究部 姓名：张思达SFC：BPT227电话：0755-21519179Email:zhangsd@gyzq.com.hk 3、记者会上鲍威尔强调经济仍然强劲，5月份或不降息 我们总结了本次记者会鲍威尔的信息。 开篇发言：鲍威尔指出当前美联储认为美国经济增长仍然强劲，通胀回落需要更多时间，当前劳动力市场较为稳固，但未来经济不确定性增加。当前利率政策无需调整，放缓缩表是技术性决策。 关于通胀：通胀已取得进展但距离目标仍有距离，调查显示关税抬高了通胀预期，一些短期通胀指标上升。目前新政府正在实行重大政策变化，美联储已做好充分准备，等待更清晰的市场信息。美联储认为当前评估关税对于通胀的影响程度较为困难，显著说关税对通胀的影响为时过早，但如果最近两个月商品通胀数据持续强劲，这肯定与关税有关。如果通胀自行消退，则不应收紧货币政策。美联储认为长期通胀或持平或略有下降。 关于劳动力市场：目前招聘和裁员均处于低位水平，劳动力市场仍然稳固，但裁员的增加可能会转换为失业。如果未来劳动力市场显著放缓，会在必要时放松政策。 经济预期：未来经济增长预期放缓，通胀预期上升。情绪的下滑与当前政府政策的重大调整有关。 关于缩表：此次放缓缩表是因为时机良好，不认为放缓QT传递了任何信号。不过放缓QT不意味着停止，只是节奏更慢，持续时间更长。对于MBS的减持，鲍威尔表述目前没有计划放缓减持速度，美联储强烈希望MBS退出美联储的资产负债表。 未来利率政策：美联储已处于可以降息或维持当前明显紧缩的政策立场的阶段，5月份不会急于降息。 4、点评：美联储小幅偏鸽安抚市场，未来美股不确定性仍存 本次美联储议息会议整体符合预期，前期美联储官员在多个场合的公开讲话已经明示本次议息会议降息的概率很小，而最终的利率决议也符合这一预期。不过从点阵图以及鲍威尔记者会的信息来看，本次议息会议仍然有偏鸽的地方，点阵图维持年内降息两次的预期不变，相较于市场定价年内降息1次甚至不降息而言更偏鸽派。从记者会来看，美联储本次决议过程是考虑了美国与各国关税战的影响的，显示当前美联储对于通胀反复的风险仍然保持一定的定力，这有助于缓解短期市场因担忧供给侧通胀失控而无法降息的紧张情绪。 不过鲍威尔的安抚动作并不意味着当前美股的不确定性将减轻，一者美国国内政策的大规模调整对于经济的影响仍未完全展开，包括关税、DOGE带来的政府裁员、两党政策博弈等远未结束，美国与多国的关税政策以及地缘政治矛盾均会给美国经济带来扰动，年内美国经济的下 行风险仍然存在。当前美股的主流叙事仍然是不确定性主导，我们需要至少看到这一问题出现边际改善的迹象，或者是包括减税降费等具体利好政策出台，来使得投资者信心得到更多恢复。 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 资料来源：Wind、国元证券经纪(香港)整理 免责条款 一般声明 本报告由国元证券经纪（香港）有限公司（简称"国元证券经纪（香港）"）制作，国元证券经纪（香港）为国元国际控股有限公司的全资子公司。本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料，但国元证券经纪（香港）及其关联机构对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的信息、意见等均仅供投资者参考之用，不构成对买卖任何证券或其他金融工具的出价或征价或提供任何投资决策建议的服务。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐或投资操作性建议。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，自主审慎做出决策并自行承担风险。投资者在依据本报告涉及的内客进行任何决策前，应同时考虑各自的投资目的、财务状况和特定需求，并就相关决策咨询专业顾问的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果，国元证券经纪（香港）及/或其关联人员均不承担任何责任。 本报告署名分析师与本报告中提及公司无财务权益关系。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，国元证券经纪（香港）可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 本报告署名分析师可能会不时与国元证券经纪（香港）的客户、销售交易人员、其他业务人员或在本报告中针对可能对本报告所涉及的标的证券或其他金融工具的市场价格产生短期影响的催化剂或事件进行交易策略的讨论。这种短期影响的分析可能与分析师已发布的关于相关证券或其他金融工具的目标价、评级、估值、预测等观点相反或不一致，相关的交易策略不同于且也不影响分析师关于其所研究标的证券或其他金融工具的基本面评级或评分。 国元证券经纪（香港）的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。国元证券经纪（香港）没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。国元国际控股有限公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见不一致的投资决策。 除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。 分析中所做的预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显着地影响所预测的回报。 本报告提供给某接收人是基于该接收人被认为有能力独立评估投资风险并就投资决策能行使独立判断。投资的独立判断是指，投资决策是投资者自身基于对潜在投资的目标、需求、机会、风险、市场因素及其他投资考虑而独立做出的。 特别声明 在法律许可的情况下，国元证券经纪（香港）可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到国元证券经纪（香港）及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。 本报告的版权仅为国元证券经纪（香港）所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版。复制、刊登、发表或引用。 分析员声明 本人具备香港证监会授予的第四类牌照——就证券提供意见。本人以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 国元国际控股有限公司香港中环康乐广场8号交易广场三期17楼电话：(852)37696888传真：(852)37696999服务热线：400-888-1313公司网址：http://www.gyzq.com.hk