金融衍生品周报

金融衍生品周报 研究员：孙锋 金融衍生品周报 期货从业证号：F0211891投资咨询从业证号：Z000567：021-65789277：sunfeng@chinastock.com.cn 一、本周财经要闻 1.中国1-2月规模以上工业增加值同比增5.9%。从环比看，2月份，规模以上工业增加值比上月增长0.51%。1-2月份，全国城镇调查失业率平均值为5.3%；2月份，全国城镇调查失业率为5.4%。 2.中国1-2月固定资产投资（不含农户）52619亿元，同比增长4.1%（按可比口径计算），增速比2024年全年加快0.9个百分点。中国1-2月房地产开发投资同比下降9.8%。 3.中国1-2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额76838亿元，增长4.8%。 研究员：彭烜 期货从业证号：F3035416投资咨询从业证号：Z0015142：pengxuan_qh@chinastock.com.cn 4.国家能源局公布，2月全社会用电量7434亿千瓦时，同比增长8.6%；1～2月，全社会用电量累计15564亿千瓦时，同比增长1.3%，其中规模以上工业发电量为14921亿千瓦时。 5.3月LPR按兵不动，央行授权全国银行间同业拆借中心公布，3月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%。 6.中国人民银行货币政策委员会召开2025年第一季度例会，会议建议推动社会综合融资成本下降。从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况，关注长期收益率的变化。畅通货币政策传导机制，提高资金使用效率，防范资金空转。优化科技创新和技术改造再贷款政策，研究创设新的结构性货币政策工具，重点支持科技创新领域的投融资、促进消费和稳定外贸。用好证券、基金、保险公司互换便利和股票回购增持再贷款，探索常态化的制度安排，维护资本市场稳定。 研究员：沈忱CFA 期货从业证号：F3053225 7.《国家金融监督管理总局关于发展消费金融助力提振消费的通知》已正式下发，最大的变化在个人大额消费贷款产品的提额、延期。对于信用良好、有大额消费需求的客户，个人消费贷款自主支付的金额上限可阶段性从30万元提高至50万元，个人互联网消费贷款金额上限可阶段性从20万元提高至30万元。 投资咨询资格编号：Z0015885：shenchen_qh@chinastock.com.cn 8.乘联分会：初步推算3月狭义乘用车零售总市场规模约为185万辆左右，同比增长9.1%，环比增长33.7%，其中新能源零售预计可达100万，渗透率回升至54.1%。 9.美国上周初请失业金人数22.3万人，预期22.4万人，前值从22万人修正为22.1万人；四周均值22.7万人，前值从22.6万人修正为22.625万人。至3月8日当周续请失业金人数189.2万人，预期188.7万人，前值从187万人修正为185.9万人。 10.美联储FOMC声明及主席鲍威尔新闻发布会要点总结：美联储将基准利率维持在4.25%-4.50%不变，符合市场预期；点阵图显示，2025年预计将降息两次，与去年12月一致；美联储将于4月1日开始放缓资产负债表缩减步伐；美国经济前景不确定性已增加；鲍威尔称美联储不需要匆忙调整政策立场；鲍威尔称通货膨胀仍然相对较高，今年通胀取得进一步 进展可能会有所延迟；鲍威尔称调查显示关税推动通胀预期。 二、投资逻辑 股指期货：本周市场震荡中回落，上证50指数一周跌2.38%，沪深300指数跌2.29%，中证500指数跌2.1%，中证1000指数跌2.52%。沪深两市合计成交7.55万亿元，日均成交较上周下降6.4%。 股指期货随现货上涨，主力合约IH2504一周跌2.27%，IF2506跌2.49%，IC2504跌2.12%，IM2506跌2.79%。IC和IM日均成交分别下降1.5%和11.5%，IF和IH日均成交分别增加7%和2.6%；IC和IM日均持仓分别下降0.4%和2.9%，IF和IH日均持仓增加4.5%和5.7%。 本周上半周市场继续保持着小幅震荡走势，深海概念和机器人板块的一些细分方向持续走强，成为活跃市场的主要题材，银行股、汽车股也在创出新高，为股指上行增添力量。周四起，市场风险偏好明显下降，特别是周五个股普跌，市场明显下行，最终使各指数以绿盘报收。 市场风险偏好的下降与投资者对监管动向的高度关注有关。3月17日，北交所对两家私募进行限制交易一个月的自律监管处理，周四深交所对近期涨幅较大的“襄阳轴承”进行重点监控，上述措施使市场最活跃的一部分资金引发警觉，市场热度明显开始降温。另一方面，连续上涨的科技股开始出现震荡，人形机器人的大市值公司连续调整，人工智能板块的龙头公司同样高位震荡，虽然细分板块不时有个股活跃，再创新高，但难掩高估值之下连续新闻事件也不再能推动科技股整体走强的事实。而失去科技股的动能之后，股指上行乏力。 同样的情况出现在港股，恒生科技股指数周四周五连续下跌，周跌幅达4%；恒生指数也冲高回落，下跌超1%。大型科技公司发布业绩之后未能向上突破，反而有兑现离场迹象。在南向资金连续净买入之后，近日净买入有所缩减，观望情绪加重。如果港股后市保持震荡，将对A股投资者产生一定心理影响。 综上所述，市场热情有所下降，投资者开始更多关注业绩与概念的配置情况，在这样的背景下，股指将进入震荡整理期。 金融期权：本周宽基指数普遍收跌,风格上成长风格表现偏弱。 期权方面，本周市场震荡下行，多数期权品种日均成交量较上周有所反弹。其中500ETF和50ETF期权成交量相对活跃。隐波方面，上周五市场快速上行，市场看涨情绪升温，带动多数期权品种隐波反弹。但本周标的转为阴跌，实际波动变化不大，导致期权品种隐波明显难以维持并悉数回落。波动率卖方策略上，本周全部期权波动率卖方策略取得正收益，其中500ETF期权和科创50ETF期权波动率卖方策略表现相对强势。 近期A股市场情绪切换较快，但期权标的实际波动并没有明显上行。期权隐波水平更多受到市场情绪影响，弹性较高。从日内来看，本周隐波与标的走势的正相关明显，但这种相关性持续性存疑。交易上，以结构性卖方头寸保持vega中性，正theta暴露为宜，做好压力测算，减少日内delta对冲频率。 国债期货：本周期债盘面偏弱运行。截至周五收盘，30年期主力合约周跌0.54%，10年期主力合约周跌0.25%，5年期主力合约周跌0.16%，2年期主力合约周跌0.01%。截至周五，按期货结算价和中债估值计算，TL、T、TF、TS主力合约IRR分别约为2.2496%、2.0518%、2.1826%、2.1439%，相对偏高。 数据方面，本周国家统计局公布的1-2月国内经济数据整体略超预期，但数据结构上的强弱分化并未完全扭转。具体来看，生产端，1-2月工业增加值同比+5.9%，增速较去年12月回落0.3个百分点，其中高技术产业同比+9.1%，回升1.2个百分点；服务业生产指数同比+5.6%，回落0.9个百分点。国内生产端增速绝对值依旧偏高，保持着较强韧性，且高技术行业增速逆势上行也是较为积极的现象。 内需端，投资方面，1-2月国内固定资产投资同比+4.1%，增速较去年12月末回升1.9百分点。其中，制造业投资同比+9.0%，回升0.7个百分点，继续与产业转型升级、设备更新改造的政策导向相匹配。狭义、广义基建投资同比分别+5.6%、+9.9%，分别回落0.7、回升2.5个百分点。今年政府债券发行节奏较快，“两重”项目支持力度进一步加大对基建投资有所支撑。而房地产开发投资同比-9.8%，改善仍较为有限。虽然年初部分核心城市“地王”再现，但在稳房价、控增量的背景下，房地产投资对内需的拖累可能仍将持续一段时间。 消费方面，1-2月国内社会消费品零售总额同比+4.0%，增速较去年12月回升0.3个百分点，其中商品零售同比+3.9%，餐饮收入同比+4.3%，相对均衡。今年消费品以旧换新政策加力扩围，继续对商品消费构成支撑。与此同时，部分影视剧的爆火走红也对假日期间的服务消费有所提振。但价格整体缺乏弹性对社零增长带来一定负面影响。 流动性方面，税期扰动下，本周市场资金面先紧后松。截至周五，DR001、DR007分别为1.7499%、17688%，分别较上周五回落5.02bp、4.33bp。周中，非银资金流动性分层现象一度有所加剧，隔夜、7天期资金利差最高分别走阔至17.16bp、12.12bp。“长钱”方面，截至周五，国有和股份制银行一年期同业存单利率在1.93%附近，较上周五也回落2.5bp，指向银行负债端压力继续有所缓和。 下周随着跨季时点的临近，叠加政府债券净缴款高达6213.43亿元（2444.7亿元国债+3768.73亿元地方债），预计市场资金面将面临一定压力。当然，央行对冲操作力度仍将是影响资金面的关键因素。本周初债市大跌后，周二起央行连续三日大额净投放短期流动性， 这在缓和税期资金面压力的同时，也极大安抚了债市情绪，10Y、30Y活跃券收益率快速下行7-8bp。不过，周五央行逆回购重回净回笼，债市做多情绪则再度受到压制。 消息面上，周五晚间央行货币政策委员会一季度例会通稿流出。与去年四季度例会相比，首先，一季度例会在货币政策基调上没有明显调整，沿用“建议加大货币政策调控强度”，“择机降准降息”等表述。其次，一季度例会新增“从宏观审慎角度观察、评估债市运行情况”，并沿用“关注长期收益率的变化”相关表述。结合本周央行操作来看，我们认为这表明当前长债收益率可能尚未完全进入央行合意区间，但从宏观审慎角度，监管也并不希望看到国债持续单边走势。第三，一季度例会更加突出结构性货币政策工具的作用，中短期维度，政策基调的“宽松”或主要体现在结构性工具促进“宽信用”方面。此外，一季度例会通稿更加强调外部环境的“复杂严峻”，这或对后续外需和国内政策仍将构成一定扰动。 综合来看，1-2月国内经济数据表现稳健，多数指标略超预期，降低了短期内“宽货币”落地加码的概率。但一方面数据结构上，新旧增长动能强弱分化的特征依旧明显；另一方面，内需修复依赖于政策面的支撑，但政策的乘数效应目前尚不明显。加之年初以来外部不确定性的显著上升，我们认为基本面现状不支持国债收益率的持续反弹。 而短期内，市场资金面变化、央行流动性投放态度仍是影响市场的最主要因素。从本周央行操作及一季度例会通稿来看，收益率单边上行并非监管所乐见的情况，但若短期内收益率重新快速下行，央行对于资金面的管控也将再度升级，以避免利率风险重新积聚。而中期维度，我们认为债市将逐步重回基本面定价阶段。 操作上，下周债市面临资金跨季和债券供给双重压力，但考虑到近期央行态度边际上的变化，若债市出现明显调整，单边建议投资者可能逢低布局一定TF、T合约多单。期现套利方面，当前TL主力合约CTD券流动性溢价偏高，建议投资者可考虑继续做空30Y活跃券基差。而当前TS主力合约IRR偏高，建议关注潜在的期现正套机会。曲线交易和跨期套利建议暂观望为主。 交易策略：股指期货，震荡整理；国债期货，逢低试多TF、T合约，关注TL反套、TS正套机会 风险因素：内、外政策变化超预期，地缘政治因素，通胀超预期 三、数据图表呈现 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 数据来源：Wind、银河期货 作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何