宏观周报：美联储4月放缓缩表，中美对话迎来窗口期

美联储4月放缓缩表，中美对话迎来窗口期 核心观点 ⚫海外方面，2月美国零售环比读数0.2%弱于预期，耐用品消费全面转暖、服务消费走弱，纳入GDP核算的“控制组”零售销售环比录得1%，远好于预期0.2%及前值-1%，表明目前美国消费存在“表弱实强”的结构性特征。3月FOMC如期按兵不动，并将于4月开始每月放缓缩表200亿，SEP下调经济增速预期、小幅上调失业率及通胀预期，点阵图利率中枢小幅上移，仍预计年内降息两次。鲍威尔在记者会多次提及特朗普关税带来的不确定性，致使软硬数据出现背离，并安抚市场称经济仍稳，通胀属暂时现象，密大通胀预期飙升属异常，后续仍需观察。欧洲财政扩张预期逐渐落地，德国上周正式通过“债务刹车”改革法案，将设立5000亿欧元的特别基金用于基建与气候保护。本周关注美国3月PMI、2月PCE、3月密歇根信心指数与通胀预期、特朗普关税政策。 投资咨询业务资格沪证监许可【2015】84号 李婷021-68555105li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾huang.lei@jyqh.com.cn从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 ⚫国内方面，开年经济基本面数据尚可，消费补贴政策下社零偏稳，投资端基建转暖、制造业走平、地产跌幅收窄，中游装备制造拉动工业生产超预期，但2月金融数据依旧偏弱，物价向上弹性仍需观察。周日中国发展高层论坛召开，李强称“加大政策力度努力实现经济增长目标，必要时推出新的增量政策”。进入二季度，经济或将降温：地产与消费政策脉冲效应消退、特朗普再加征关税影响出口预期，市场将从此前的产业强预期回到宏观弱现实与短期的风险。本周关注2月工业企业利润、中美贸易代表对话。 王工建 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 赵凯熙 zhao.kx@jyqh.com.cn从业资格号：F03112296投资咨询号：Z0021040 ⚫风险因素：关税政策引发市场波动；国内政策及效果不及预期；海外经济超预期降温；海外地缘政治风险。 一、海外宏观 1、2月美国零售有所降温，结构尚可 美国零售读数偏弱，结构仍具韧劲。美国2月零售环比录得0.2%，预期0.6%，前值从-0.9下修至-1.2%；核心零售环比录得0.3%，预期0.4%，前值从-0.4%上修至-0.6%。与此同时，纳入GDP核算的“控制组”零售销售环比录得1%，远好于预期0.2%及前值-1%（剔除餐饮服务、汽车经销商、建材商店和加油站）,美国消费存在“表弱实强”的结构性特征。 耐用品消费全面转暖。2月耐用品消费显著好转，地产链整体改善，建材环比录得0.2，前值-1.9%；电子及家电环比录得-0.3%，前值-1.1%；家具家装环比录得0.0%，前值-1.2%。机动车及零部件大幅转暖，环比录得-0.4%，前值-3.7%。 非耐用品消费有所分化。2月非耐用品消费分化，线上零售、保健护理、运动书籍、食品饮料环比转强，餐馆酒吧、杂货店零售、日用品、加油站环比转弱，美国消费者更偏好性价比高的网购。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、美联储按兵不动，4月放缓缩表 3月美联储议息会议按兵不动，维持联邦基金利率目标区间在4.25%-4.50%，符合市场预期。声明稿删除了“就业与通胀风险已大致平衡”的表述，转而新增“经济前景不确定性上升”的措辞。鲍威尔在记者会多次提及特朗普关税带来的不确定性，致使软硬数据出现背离，并安抚市场称经济仍稳，通胀属暂时现象，密大通胀预期飙升属异常，后续仍需观察。 点阵图利率中枢小幅上移，仍预计年内降息两次。3月利率点阵图中，2025年官员分布小幅上修，尽管中位数仍落在降至3.75-4.00%区间，但若再有两位官员上调预期，降息幅度就可能缩至一次，反映部分官员受通胀预期与关税政策影响，降息意愿边际走弱。2026年 利率预计维持在3.25%-3.50%区间，隐含全年降息2次的空间；2027年中位数保持在3.00%至3.25%区间，预计降息1次。同时，长期利率中位数维持在3.00%水平，并未调整。总体而言，美联储2025年的降息节奏与幅度仍受到政策不确定性的影响。 SEP下修经济增速预期，上调失业率、通胀预期。本次美联储经济预测报告（SEP）显著下调2025-2027年GDP预期至1.7%、1.8%、1.8%（前2.1%、2.0%、1.9%）；小幅上调2025年失业率预期至4.4%（前4.4%），2026-2027年维持4.3%不变；上调2025-2026年PCE通胀预期至2.7%、2.2%（原2.5%、2.1%），维持2027年2.0%不变；利率路径维持不变，降息预期及节奏不变。 美联储将于4月放缓缩表进程，隔夜逆回购（ON RRP）余额持续下降。继2024年6月首次放缓缩表后，美联储宣布自4月起将美债月缩表上限由250亿进一步降至50亿，MBS仍维持350亿，整体月缩表规模由600亿降至400亿。最新ONRRP小幅回升至1495亿，仍处低位；TGA降至5308亿，低于财政部季度末目标8500亿，主因债务上限于年初到期。近期国会通过CR并拨款本财年预算，推动美联储准备金回升至3.4万亿。 资料来源：iFinD，美联储，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、开年经济数据略好于预期 社零弱于预期预期，消费补贴效果显著。1-2月社会消费品零售总额同比录得4.0%，预期4.5%，前值3.7%。分品类看，商品零售同比录得3.9%，餐饮收入同比录得4.3%，网上零售同比录得2.3%。分行业来看，通讯器材、体育娱乐、文化办公等行业同比增速较高，1月消费政策扩围（数码产品等）效果显著，而四季度补贴力度较大的家电、汽车同比增速回落，关注后续消费政策效果的持续性。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 工业生产超预期，中游制造较为亮眼。1-2月工业增加值同比增速录得5.9%，预期5.3%，前值6.2%。其中，采矿业、制造业、公共事业当月同比分别为4.3%、6.9%、1.1%.分行业看，41个大类行业中有36个行业增加值保持同比正增长，运输装备、金属制品、汽车制造、电器制造等行业增幅较大。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 基建转暖、制造业走平、地产跌幅收窄，民间投资边际降温。1-2月固定资产投资同比增长4.1%，预期4.0%，前值3.7%。其中，制造业投资同比录得9.0%，前值9.2%；基建投资同比录得9.9%，前值9.2%；地产投资同比录得-9.8%,前值-10.6%。1-2月民间投资累计同比增速录得0.0%,民间固定资产投资所占比重录得50.8%，均处于历年同期低位。 地产销售跌幅收窄，房企融资有所改善。1-2月商品房销售面积录得10746万平方米，依旧处于10年来同期较低水平，同比增速-5.1%，较2024年的-12.9%跌幅显著收窄。1-2月房屋新开工、施工、竣工面积累计同比增速分别为-29.6%、-9.1%、-15.6%，仍在磨底。1-2月房企到位资金累计同比-3.8%，房企融资端较2024年显著好转。 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 三、大类资产表现 1、权益 2、债券 图表15债券市场表现 3、商品 4、外汇 四、高频数据跟踪 1、国内 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 2、海外 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 数据来源：iFinD，CME，铜冠金源期货 数据来源：Bloomberg，铜冠金源期货 五、本周重要经济数据及事件 DEDICATED TO THE FUTURE 全国统一客服电话：400-700-0188 总部 上海市浦东新区源深路273号电话：021-68559999（总机）传真：021-68550055 上海营业部上海市虹口区逸仙路158号306室电话：021-68400688 深圳分公司深圳市罗湖区建设路1072号东方广场2104A、2105室电话：0755-82874655 江苏分公司 地址：江苏省南京市江北新区华创路68号景枫乐创中心B2栋1302室电话：025-57910813 铜陵营业部 安徽省铜陵市义安大道1287号财富广场A906室电话：0562-5819717 芜湖营业部 安徽省芜湖市镜湖区北京中路7号伟星时代金融中心1002室电话：0553-5111762 郑州营业部 河南省郑州市未来大道69号未来公寓1201室电话：0371-65613449 大连营业部 辽宁省大连市沙河口区会展路67号3单元17层4号电话：0411-84803386 杭州营业部 地址：浙江省杭州市上城区九堡街道九源路9号1幢12楼1205室电话：0571-89700168 免责声明 本报告仅向特定客户传送，未经铜冠金源期货投资咨询部授权许可，任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。本报告中的信息均来源于公开可获得资料，铜冠金源期货投资咨询部力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证，据此投资，责任自负。 本报告不构成个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。