豆粕周报：二季度到港压力较大，弱现实下现货疲软

期货研究报告 2025 年 3 月 23 日 报告日期： 商品研究 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港 100.75 万吨，累计到港 1430 万吨，同比变化 21.21%。美豆产区无干旱地区占比 32%，中度干旱地区占比 42%，重度及以上干旱地区占比 5%。巴西大豆本周收割进度达到 69.8%，较上周增加8.9%。沿海油厂开工率为 39.03%，较上周变动-6.42%。国内油厂本周产量为 98.02 万吨，累计产量为 1358.14 万吨，同比变化 15.93%。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为 221.56 元/吨，较上周变动 0.25 元/吨。现货压榨利润为-128.35 元/吨，较上周变动-166.25 元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为 521.51 万头，较上月变动 0.3 万头，商品猪存栏为 3675.93 万头，较上月变动 15.56 万头，油厂五日移动平均提货量为 130680 吨，较上周变动-128.35 吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为 62.1 万吨，较上周变动 7.81万吨，豆粕饲料企业库存为 8.63 万吨，较上周变动-1.35 万吨。仓单数量为 18423 张，较上周变动-15269 张。巴西豆粕库存最新一期数据为 2335790吨，环比变化 8.09%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为 607156 吨，环比变化-26.72%，美国豆粕库存最新一期数据为 414192 短吨，环比变化-10.55%。供给方面，南美大豆丰产预期持续兑现，巴西大豆产量预计达 1.69-1.72 亿吨，阿根廷产量增至 5200 万吨，创近五年新高，合计占全球总产量的 50%以上。巴西当前收割率为 69.8%，超去年同期，整体丰产压力难以逆转。此外，巴西 3 月大豆出口量预计达 1556 万吨，叠加 4-5 月到港量预期增加，二季度进口大豆到港量预计超 3100 万吨，叠加油厂压榨利润窗口期显现，国内供应端压力将逐步显现。江苏地区 43%豆粕现货价格从 2 月高点 3550元/吨跌至当前 3330 元/吨附近，跌破 3400 元/吨关键支撑位，下行风险加剧。期现基差走缩至 390 元/吨，反映现货弱势主导市场。需求方面，国内生猪存栏量虽小幅回升，但养殖利润低迷抑制饲料需求增长，豆粕表观消费量同比减少 9.59%，饲料企业库存天数维持低位。同时，菜粕、葵花籽粕等替代品与豆粕价差收窄，进一步削弱豆粕添加比例。库存方面，豆粕油厂库存本周 62.1 万吨，较上周增加 7.9 万吨，仍处于近五年的偏低水平。当前豆粕市场仍处于下行通道，抄底时机未至。建议耐心等待价格回调至关键支撑位，未来关注 3 月底发布的美豆种植面积报告。 豆粕周报 走势评级：豆粕——看跌 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com 王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com 策略建议：单边：逢高做空 05 合约。套利：逢高参与 59 合约反套。期权：看涨比率价差策略：买 M2505-C-2900&卖 2*M2505-C-2950。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 目录 一、盘面回顾................................................................................................................................ 3二、供应端.................................................................................................................................... 5三、需求端.................................................................................................................................... 7四、库存........................................................................................................................................ 8 图目录 图1：美湾大豆升贴水......................................................................................................................3图2：巴西大豆升贴水......................................................................................................................3图3：进口大豆到岸完税价..............................................................................................................3图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）.........................................................................................3图5：CBOT大豆持仓情况..............................................................................................................3图6：CBOT豆粕持仓情况..............................................................................................................3图7：豆粕盘面走势..........................................................................................................................4图8：豆粕持仓情况..........................................................................................................................4图9：豆粕期限结构..........................................................................................................................4图10：豆粕05基差（广东）..........................................................................................................4图11：豆粕59月差..........................................................................................................................4图12：美国大豆出口检验量............................................................................................................5图13：美国大豆累计出口检验量....................................................................................................5图14：巴西大豆出口数量................................................................................................................5图15：巴西大豆累计出口数量........................................................................................................5图16：USDA大豆累计出口中国数量............................................................................................5图17：USDA大豆出口中国装船量................................................................................................5图18：大豆累计到港........................................................................................................................6图19：美国大豆产区干旱程度比例................................................................................................6图20：巴西大豆收割情况................................................................................................................6图21：阿根廷土壤最佳湿度占比....................................................................................................6图22：国内油厂周度产量................................................................................................................6图23：沿海油厂开工率....................................................................................................................6图24：大豆压榨盘面利润............................................................................................................