业绩符合预期，下游景气向好

l投资要点 事件：湖南裕能发布 2024 年年报。 公司单吨净利处于行业领先水平。2024 年，公司实现营收 225.99亿元，同比-45.36%；实现归母净利 5.94 亿元，同比-62.45%；实现扣非归母净利 5.70 亿元，同比-62.44%。营收的下降主要是由于上游碳酸锂等原材料价格下降带动正极价格下降；净利润下降主要是行业降本压力和同行业竞争形势严峻。我们测算，2024 年公司单吨净利约 0.08 万元，24Q4 公司单吨净利约 0.04-0.05 万元，盈利能力处于行业前列。 公司磷酸铁锂正极销量位列行业第一，新产品开发能力优秀。公司 2024 年销量 71.06 万吨，同比+40%，市占率连续五年稳居行业第一。2024 年，公司新产品 CN-5 系列、YN-9 系列和 YN-13 系列实现销售 15.93 万吨，在公司产品销量占比中达到约 22%。富锂锰基正极材料的中试样品在固态电池体系评估进展顺利。 2025 年以来下游需求高景气，公司出货高增、价格涨价落实。 2025 年，下游行业维持较高景气度，销量同比大幅增长，预计 2025Q1的出货量超 20 万吨。同时，伴随着行业供需情况改善等原因，正极材料的价格在 2025 年有所上涨，公司的产品涨价已基本落实。 全球化布局，西班牙基地有序推进。公司积极实施全球化战略，公司首个海外生产基地落户西班牙，规划产能 5 万吨锂电正极材料，目前正在推进项目前期环评等审批工作。 l盈利预测与评级： 我们预计 2025-2027 年公司有望实现营收 323.73、392.05、446.40 亿元，同比增长 43.25%、21.10%、13.86%；分别实现归母净利润 18.49、24.15、29.50 亿元，同比增长 211.49%、30.63%、22.15%。 维持“增持”评级。 l风险提示： 行业竞争加剧风险；技术变革风险；原材料价格波动风险；国内外政策变化风险。 n盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表