估值周观察（3月第4期）：强势赛道非对称调整

策略研究·专题报告 证券分析师：王开021-60933132wangkai8@guosen.com.cnS0980521030001 证券分析师：陈凯畅021-60375429chengkaichang@guosen.com.cnS0980523090002 核心观点 •近一周(2025.3.17-2025.3.21）海外市场指数涨跌互现，AH下跌；日韩及欧美核心宽基上涨，估值扩张。印度SENSEX30指数、韩国KOSPI50、东证指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年3月14日扩张0.90x、0.58x、0.45x。分位数方面，韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月14日呈小幅扩张，法国、德国、新加坡PS分位数相对较高。 •A股核心宽基估值整体收缩，小盘成长估值收缩较大。近一周(2025.3.17-2025.3.21)，A股核心宽基估值整体收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.78x、0.91x。风格上来看，小盘成长、小盘指数估值收缩较大，中盘价值估值变化不明显。截至3月21日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于70%分位数，PCF位于近三年40%-65%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为19.92%、20.33%、25.73%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。五年分位数视角，小盘成长估值分位数水平较高，均在75%以上。 •一级行业方面，多数行业估值收缩。近一周一级行业股价跌多涨少，TMT行业下跌幅度较大，其中计算机行业跌幅最大，下跌5.32%。估值方面，多数一级行业估值下跌，TMT行业估值收缩幅度最大，计算机、农林牧渔行业PE收缩幅度分别达4.24x、3.71x。 •农业PE触底，低协方差稳定红利行业估值性价比占优。综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为9.51%，五年分位数四项均值仅为10.33%，近一年、近三年PE均触及最低位；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业受后半周股价快速下跌影响，估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于25%分位数以下。 •新兴产业相关方向中，人工智能被动扩张，发电设备逆势上涨。新兴产业各板块股价多数下跌，数字经济板块跌幅相对较大，其云计算跌幅最大，达6.28%；估值方面，新兴产业估值多数收缩，半导体产业、云计算本周估值收缩幅度较大，PE收缩幅度分别为8.77x、6.67x。热门概念中，发电设备指数PE扩张幅度较大，受股价上涨3%的驱动，PE扩张0.94x。人工智能受年报业绩影响，股价回调5%+的情况下，估值被动扩张。 •风险提示：海外货币政策节奏和幅度的不确定性；文中所列指数、个股产品仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 全球主要宽基指数涨跌互现，AH调整 •近一周(2025.3.17-2025.3.21）海外市场指数涨跌互现，香港地区市场指数多数下跌；日本、韩国及欧美主要市场指数多数上涨，估值扩张。•印度SENSEX30指数、韩国KOSPI50、东证指数估值扩张幅度较大，PE分别较2025年3月14日扩张0.87x、0.58x、0.45x。•分位数方面，韩国PE、PB分位数较低，指数估值分位数水平较2025年3月14日小幅扩张，法国、德国、新加坡PS分位数相对较高。 全球指数估值对比(PE) •从PE来看，除标普500外，全球主要核心指数均未触及2010年以来75%分位数；本周日韩等多数市场指数PE扩张，印度SENSEX 30指数PE本周已扩张至25%分位数水平以上，当前PE为21.68。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PB) •从PB来看，标普500指数、印度SENSEX30指数远高于2010年以来75%分位数；日经225指数PB本周有所扩张；沪深300指数近一周PB有所收缩，当前静态PB为1.35，低于2010年以来25%分位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 全球指数估值对比(PS) •PS方面，标普500指数当前PS达到3倍以上，远高于2010年来75%分位数水平；恒生指数当前PS逐渐接近于2010年以来中位数。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 A股核心宽基估值整体收缩，小盘成长估值收缩较大 •近一周(2025.3.17-2025.3.21)，A股核心宽基估值整体收缩。规模上来看，国证2000、中证1000的PE、PB、PS和PCF收缩幅度相对较大，其中PE收缩幅度分别达0.78x、0.91x。风格上来看，小盘成长、小盘指数估值收缩较大，中盘价值估值变化不明显。 中盘价值中短期分位数水平依然占优 •截至3月21日，A股主要宽基指数近一年整体估值水平较上周有所收缩，PE、PB、PS多数高于70%分位数，PCF位于近三年40%-65%分位数。中盘价值中短期分位数水平依然占优，其中PB、PS、PCF滚动一年分位数水平分别为19.92%、20.33%、25.73%。三年分位数视角，PB、PCF分位数水平整体低于PE、PS，中盘价值估值分位数水平依然占优。长中短期视角均指向小盘成长估值分位数水平较高。 国内指数静态PE对比：国内指数PE多数收缩 •从PE来看，近一周国内指数PE多数收缩，均位于2010以来75%分位数水平以下。中证500、国证价值PE位于均值水平以下，当前分别为28.76x、8.93x。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PB对比：国内多数指数PB在25%分位数水平以下 •从绝对值来看，成长风格整体PB高于价值风格，大盘成长、国证成长PB较高，截至3月21日，PB分别为2.66x、2.76x。•从分位数看，除中证成长、国证成长、小盘指数外，多数指数的PB位于25%分位数水平以下，长期视角下A股在PB角度仍具备一定的估值性价比。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 国内指数静态PS对比:中盘价值分位数水平占优 •中证500、小盘指数、国证成长、中证500的PS均位于2010年来中枢水平以下；绝对值来看，成长风格PS高于价值；分位数视角下，中盘价值当前PS分别位于近一年分位数20.33%、近三年分位数36.59%、近五年分位数59.62%，仍具一定向上空间。 国内指数静态PCF对比：核心宽基指数PCF低于25%分位数水平 •国内指数近一周PCF整体收缩，小盘成长收缩幅度最大，当前PCF为21.57x。•趋势上看，除小盘指数、国证成长、上证指数外，其余指数静态PCF均位于25%分位数以下。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比04 行业估值：行业跌多涨少，估值收缩 •本周一级行业股价多数下跌，TMT行业下跌幅度较大，其中计算机行业跌幅最大，上周下跌5.32%。估值方面，多数一级行业估值下跌，TMT行业估值收缩幅度最大，计算机、农林牧渔行业PE收缩幅度分别达4.24x、3.71x，其中农业存在年报披露数据扰动，不全由股价单向驱动。 行业估值：低协方差稳定红利行业估值性价比占优 •综合看PE、PB、PS、PCF分位数，农林牧渔三年分位数四项均值仅为9.51%，五年分位数四项均值仅为10.33%；下游必选板块估值一年分位水平整体优于可选板块；上游资源PB三年和五年分位数水平均低于PE；整体来看，TMT相关行业估值分位数虽有所收缩，但仍处于历史高位，以公用事业为代表的低协方差稳定红利行业估值性价比占优，滚动1年、3年、5年PCF均位于25%分位数以下。 行业指数2010年以来估值情况对比(PE、PB) •PE方面，长期分位数排名前5的行业分别为房地产、计算机、汽车、综合、电子，排名和结构没有明显变化。•PB方面，长期分位数排名前5的行业分别为汽车、通信、电子、机械设备、计算机，计算机排名有所下降。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 行业指数2010年以来估值情况对比(PS、PCF) •PS方面，排名前5的行业分别为国防军工、通信、汽车、基础化工、银行，银行排名有所上升。•PCF方面，排名前5的行业分别为基础化工、钢铁、国防军工、房地产、通信，排名和结构没有明显变化。 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 新兴产业及热门概念估值：发电设备股价上涨，AI估值被动扩张 •新兴产业各板块股价多数下跌，数字经济板块跌幅相对较大，其云计算跌幅最大，达6.28%；估值方面，新兴产业估值多数收缩，半导体产业、云计算本周估值收缩幅度较大，PE收缩幅度分别为8.77x、6.67x。热门概念中，发电设备指数PE扩张幅度较大，受股价上涨3%的驱动，PE扩张0.94x。人工智能受年报业绩影响，股价回调5%+的情况下，估值被动扩张。 目录 全球估值跟踪对比01A股宽基估值跟踪02A股行业&赛道估值跟踪03A股估值性价比跟踪04 资料来源：WIND，国信证券经济研究所整理 风险提示 一、海外货币政策节奏和幅度的不确定性； 二、文中所列指数仅作为历史复盘，不构成投资推荐的依据。 分析师承诺 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。 重要声明 本报告由国信证券股份有限公司（已具备中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）制作；报告版权归国信证券股份有限公司（以下简称“我公司”）所有。本报告仅供我公司客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式使用、复制或传播。任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以我公司向客户发布的本报告完整版本为准。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但我公司不保证该资料及信息的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映我公司于本报告公开发布当日的判断，在不同时期，我公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。我公司不保证本报告所含信息及资料处于最新状态；我公司可能随时补充、更新和修订有关信息及资料，投资者应当自行关注相关更新和修订内容。我公司或关联机构可能会持有本报告中所提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中意见或建议不一致的投资决策。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，我公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 证券投资咨询业务的说明 本公司具备中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。证券投资咨询，是指从事证券投资咨询业务的机构及其投资咨询人员以下列形式为证券投资人或者客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或者间接有偿咨询服务的活动：接受投资人或者客户委托，提供证