有色金属周报：联储宽松信号+国内旺季，金属价格上行

本周（03/17-03/21）上证综指下跌1.60%，沪深300指数下跌2.29%，SW有色指数下跌1.75%，贵金属COMEX黄金上涨1.16%，COMEX白银下跌2.43%。工业金属LME铝、铜、锌、铅、镍、锡价格分别变动-2.38%、0.60%、-1.94%、-2.01%、-2.05%、-2.54%；工业金属库存LME铝、铜、锌、铅、镍、锡分别变动-3.56%、-3.91%、-3.02%、13.42%、0.05%、4.44%。 工业金属：美联储释放流动性宽松信号，德国万亿欧元财政刺激就绪，国内宏观利好旋律持续，看好未来商品价格表现。核心观点：美联储3月议息会议宣布维持基准利率不变，符合市场预期，并释放年内启动降息的鸽派信号；德国的联邦参议院批准修改宪法修正案，正式从过去十几年的财政紧缩转入积极扩张财政支出的全新历史周期，或带来万亿财政支出；国内政策端发力扩内需，国务院发布《提振消费专项行动方案》，聚焦服务消费复苏，看好金属价格上行。铜方面，供应端，本周SMM进口铜精矿指数报-22.88美元/吨，周度环比减少6.96美元/吨，铜冶炼厂盈利能力持续恶化，冶炼产能未来开工率有望下行。需求端，国内铜线缆企业开工率74.53%，环比下降2.68pct，主要系铜价上涨抑制终端企业下单意愿。铝方面，本周铝价调整一定程度上刺激终端企业补库需求，下游开工延续扩张态势，工业型材受益于新能源车、光伏需求高景气产能利用率维持高位。季节性去库趋势进一步明确，周度去库2.8万吨。重点推荐：洛阳钼业、紫金矿业、西部矿业、金诚信、中国有色矿业、五矿资源、中国铝业、中国宏桥、天山铝业、云铝股份、神火股份。 能源金属：刚果金暂停钴出口影响下降，上下游惜售有所缓和，钴价冲高回落。锂方面，本周碳酸锂价格下跌使得部分处于成本高位的锂盐厂已出现不同程度的减产，但减量相对有限，国内碳酸锂产量仍保持高位运行，叠加下游排产或将不及此前预期情绪逐步发酵，碳酸锂呈现持续累库，碳酸锂过剩格局难改，预计锂价短期或承压。钴方面，市场仍在逐步消化刚果（金）出口禁令冲击，部分钴中间品头部企业开始以库存兑付长协订单，零单出货占比偏低，市场流通货源仍维持低位，钴价上涨后下游企业短期观望情绪浓厚。随着下游企业将陆续开启补库节奏，库存逐步消耗，供给紧缺或加剧，预计钴价仍有较大上涨空间。镍方面，供应端镍盐厂成本仍倒挂，同时库存处于低位，挺价情绪明显，需求侧前驱体厂因成本倒挂加剧，成交冷清，但部分企业仍有3月刚需备库需求，镍价短期或偏震荡。重点推荐：华友钴业、腾远钴业、寒锐钴业、藏格矿业、中矿资源、永兴材料、盐湖股份。 贵金属：美联储对经济前景保持谨慎，刺激黄金避险需求，继续看好贵金属价格后续表现。美联储3月议息会议将政策利率维持在4.25%-4.50%区间，同时暗示今年可能降息两次，美联储对经济增长和通胀预期的调整，以及放缓缩表步伐的决定，显示出其对经济前景的谨慎态度，进一步强化了黄金的避险吸引力。同时美国零售数据弱于市场预期，加剧了市场对美国经济衰退的担忧，叠加中东紧张局势升级以及美国总统特朗普的关税计划导致贸易不确定性上升，金价突破3000美元大关后继续走强，继续看好金银价格后续表现。中长期来看，美元信用弱化为主线，看好金价中枢上移。白银兼具金融和工业属性，近年来光伏用银增长带动供需格局紧张，银价弹性相对更高，价格有望创历史新高。重点推荐：万国黄金集团、中金黄金、山金国际、招金矿业、赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金，关注中国黄金国际，白银标的推荐盛达资源、兴业银锡。 风险提示：需求不及预期、供给超预期释放、海外地缘政治风险。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行业及个股表现 图1：期间涨幅前10只股票（03/17-03/21） 图2：期间涨幅后10只股票（03/17-03/21） 2基本金属 表1：金属价格、库存变化表 2.1价格和股票相关性复盘 图3：黄金价格与山东黄金股价走势梳理 图4：阴极铜价格与江西铜业股价走势梳理 图5：华友钴业股价与硫酸钴价格走势梳理 图6：天齐锂业股价与碳酸锂价格走势梳理 2.2工业金属 2.2.1铝 （1）价格周度观点 本周（03/17-03/21），宏观面上，美联储议息会议维持利率在4.25%- 4.5%不变，大幅下调今年经济增速预测0.4个百分点并上调通胀预期；鲍威尔多次强调不确定性，重申不急于调整立场，其表示目前处于可降息和可保持限制性的状态、短期通胀预期上升，长期持稳。国内宏观利好旋律不变，国务院总理李强主持召开国务院第八次全体会议，中办、国办印发《提振消费专项行动方 案》，其中提到促进工资性收入合理增长、严格落实带薪年休假制度、多措并举稳住股市、研究建立育儿补贴制度、持续用力推动房地产市场止跌回稳等措施。 国务院总理李强主持召开国务院第八次全体会议交通运输部办公厅等三部门印发《2025年新能源城市公交车及动力电池更新补贴实施细则》，通过超长期特别国债资金定向刺激新能源公交车辆更新。基本面，观测电解铝行业成本端，电解铝即时完全平均成本约17061元/吨，较上周四下跌274元/吨，成本端表现仍显松动。需求端，本周铝价自高位调整后，一定程度上刺激终端企业补库需求，下游开工延续扩张态势。本周国内铝型材行业开工率环比提升3个百分点至 60%，各应用领域呈现结构性分化特征。分板块来看，工业型材领域延续新能源驱动格局，新能源汽车产业链维持高景气运行，头部企业产能利用率保持高位，光伏型材成为最大亮点，主流企业基本实现满负荷生产；建筑型材呈现两极分化态势，龙头企业依托渠道优势维持正常排产，但订单结构未现明显改善；中小厂商则受制于资金压力，开工率仍处低位，仅维持现款现货的门窗订单生产。 表2：铝产业链价格统计 图7：上海期交所同LME当月期铝价格 图8：全球主要交易所铝库存（万吨） （2）利润 图9：预焙阳极盈利梳理（元/吨） 图10：电解铝单吨盈利梳理 图11：氧化铝单吨盈利梳理（单位：元） （3）成本库存 图12：2025年3月全国平均电解铝完全成本构成 表3：国内主要地区电解铝社会库存（单位：万吨） 图13：国产和进口氧化铝价格走势 2.2.2铜 （1）价格周度观点 本周（03/17-03/21），宏观方面，美国通胀预期持续升温，消费者对未来1年及5-10年通胀预期分别升至4.9%和3.9%，创阶段性新高。美联储3月议息会议维持利率不变，点阵图维持年内两次降息预期，同时宣布4月起缩表规模削减至每月50亿美元，释放流动性管理宽松信号，美股受此提振全线走高。中国方面政策端发力扩内需，国务院发布《提振消费专项行动方案》，聚焦服务消费复苏。基本面方面，铜精矿紧张情况稍有缓解，据SMM了解巴拿马总统已批准出口12万实物吨CobrePanama铜精矿，印尼政府亦批准6个月的铜精矿出口许可证。现货市场成交活跃度一般，高铜价下消费仍表现较强韧性，但供应端紧缺预期初步兑现。国内社会库存本周持续小幅去库，但受高铜价影响去库速度缓慢。此外，4月中国到港的进口电解铜长单存在大量延期或取消现象，或令4月电解铜净进口量减少。下游企业对高铜价抵触情绪强烈，多数终端企业进入观望等待阶段，仅存刚需采购，导致精铜杆、漆包线、铜线缆等行业的开工率与订单量双降。 图14：三大期货交易所铜库存合计+保税区（吨） 图15：铜精矿加工费（美元/吨） 图16：上海期交所同LME当月期铜价格 图17：全球主要交易所铜库存（万吨） 2.2.3锌 （1）价格周度观点 本周（03/17-03/21），伦锌：周初，受上周五美国3月一年期通胀率预期初值高于前值和市场预期影响，引发了市场对美联储政策调整的疑虑，伦锌下行；接着市场对即将公布的系列房地产数据及工业数据信心较弱，伦锌继续下行；随后公布的美国2月零售销售月率及美国3月纽约联储制造业指数双双低于预期，市场信心受到打击，而美国3月NAHB房产市场指数同样偏弱，市场避险情绪不断加强，同时美元指数持续低迷，带动伦锌不断走高；接着美国高于预期值的2月房地产系列数据及工业产出月率使得避险情绪有所缓解，而美联储召开议息会议宣布美国将维持利率不变，伦锌震荡下行；随后伦锌维持震荡运行，截至本周四15：00，伦锌录得2936.5美元/吨，跌49美元/吨，跌幅1.64%。 沪锌：周初，据SMM数据显示截至本周一（3月17日），SMM七地锌锭库存总量为13.88万吨，受下游消费未达旺季影响，库存小幅增加，同时在外盘的带动作用下，沪锌下行；随后，受到国内锌矿加工费不断走高影响，冶炼厂提产积极性较高，后续市场货量增多预期增加，沪锌继续下行；接着在美元指数持续低迷以及外盘的走高带动作用下，沪锌出现小幅上行；随后外盘因高于预期的数据及维持不变的利率走低，沪锌受影响有所下行；基本面上终端需求逐渐回暖，同时截至本周四(3月20日)，SMM七地锌锭库存总量为13.10万吨，较3月17日减少0.78万吨，受国内库存录减影响，沪锌小幅上行。 图18：上海期交所同LME当月期锌价格 图19：全球主要交易所锌库存（万吨） （2）加工费&社会库存 表4：锌七地库存（万吨） 图20：国产-进口锌加工费周均价 图21：锌进口盈亏及沪伦比值 2.3铅、锡、镍 铅：本周（03/17-03/21），伦铅开于2076.5美元/吨，上半周高位震荡，周中探高至2104.5美元/吨，主要受市场对供应紧张的担忧情绪影响。周中，由于美联储难降息预期导致美元指数上行补涨，有色金属承压走弱，伦铅探低至2030美元/吨。截止周五15:00，伦铅终收于2039美元/吨，跌幅 1.43%。沪铅2505合约开于17680元/吨，周内围绕17660元/吨一线横盘震荡，主要受伦铅高位震荡影响。周中，沪铅继续维持震荡态势，但下半周因美元指数上行补涨导致有色金属承压走弱，沪铅跟随伦铅下行探低至17320元/吨。 截止周五15:00，沪铅收于17430元/吨，跌幅1.75%。 锡：本周（03/17-03/21），国际宏观方面，刚果（金）武装冲突升级对全球锡矿供应造成显著影响，Alphamin暂停旗下Bisie矿山运营加剧了市场对供应端的担忧，同时美元走弱及国内政策利好也对锡价形成支撑。从国内锡矿市场来看，整体供需格局呈现偏紧态势。供应方面，云南与江西精炼锡冶炼企业开工率虽有小幅回升但仍受原料紧张制约，缅甸佤邦矿区复产进度不及预期，而Bisie矿山停产进一步放大了供应缺口；需求方面，下游焊料企业以刚需采购为主，高价抑制补库意愿，但“以旧换新”政策及家电排产高位对需求形成潜在支撑，社会库存维持低位运行。综合考虑国内外市场动态及政策变化，预计下周锡价将延续偏强走势，投资者需关注刚果局势进展、佤邦复产情况以及宏观政策导向，建议谨慎操作，避免追高风险。 镍：本周（03/17-03/21），镍价呈现震荡走弱态势，沪镍主连价格在128,000元/吨至134,000元/吨之间浮动。宏观面上，印尼政府计划上调镍矿税率至14%-19%，镍铁、镍锍等中间品税率也同步上调，市场普遍预期政策实施将增加镍矿和镍铁的成本，短期内对镍价形成一定支撑。基本面方面，菲律宾雨季接近尾声，镍矿出货量预期增加，但当前供应仍偏紧，中高品镍矿价格有所松动，而印尼镍矿价格持稳偏强。国内镍矿供应紧张导致冶炼厂生产驱动较弱，印尼镍铁产量稳定运行。下游需求方面，不锈钢板块整体表现疲软，春节后部分钢厂恢复生产，但整体供应有限，市场恢复较慢，下游开工率和订单量整体较弱，不锈钢库存累库。预计下周沪镍价格将继续受到印尼税收政策的影响，维持偏强震荡。 图22：上海期交所同LME当月期铅价格 图23：全球主要交易所铅库存（万吨） 图24：上海期交所同LME当月期锡价格 图25：全球主要交易所锡库存（万吨） 图26：上海期交所同LME当月期镍价格 图27：全球主要交易所镍库存（万吨） 3贵金属、小金属 3.1贵金属 金银：本周（03/17-03/21），金银价格上涨。截至3月20日，国