中泰黑色报告：关注黑色持仓变化，谷电支撑不宜追空

中泰黑色报告2025年3月22日 黑色研究团队裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询证书号：Z0010786 张林从业资格号：F0243334交易咨询证书号：Z0000866董雪珊从业资格号：F3075616交易咨询证书号：Z0018025 公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 中泰黑色报告摘要20250322：关注黑色持仓变化，谷电支撑不宜追空 交易逻辑和核心观点 两会后宏观政策落地，经济数据发布，地产等数据依然利空，在产业端没有新的利多情况下，钢材市场延续了降成本逻辑，加上盘面增仓使得盘面价格继续承压，钢材走势震荡趋弱。 从国内供需驱动来看，从国内供需驱动来看，下游行业需求，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求保持强势，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好；出口根据微观调研来看，当前出口接单尚可，但是出口利润微薄，不利于价格反弹。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量平稳，但库存依然处于低位水平。整体库销比在同期正常偏低水平，供需驱动偏中性。 估值角度，从成本来看，原料价格近期废钢以及铁矿石价格趋弱，焦炭继续降价，成本继续走低。螺纹电炉平电成本由下移到3250左右，长流程成本降幅较大，富宝口径计算谷电成本在3130左右，暂时谷电成本存在支撑。从结构来看，在出口转弱等需求减弱以及供给侧影响下，原料相对更加弱势，钢厂利润和钢矿等比价有望回升。 市场博弈和盘面方面，盘面持仓增减情况对市场影响较大，近期维持增仓下行，减仓上行反弹的市场走势，伴随着05合约到10的移仓，或利于价格企稳反弹，建议关注盘面持仓变化。 综合来看，持仓变化对盘面影响较大，基本面看，整体维持震荡格局，低位价格不宜追空。 重点策略推荐 趋势方面，钢材、锰硅整体震荡走势，低位不建议追空，激进者适当短多操作；煤焦矿、硅铁逢高做空。期现方面，钢材现货和远期合约逢低正套参与为主。套利方面，铁矿石5-9或9-1正套参与；卷螺价差走强但不宜追多；重点关注限产政策影响下，钢矿比价回升。期权方面，前期钢材卖出宽跨持有或逐步止盈。 风险提示：海外出口影响或国内宏观政策超预期 政策供需驱动多空交织，估值合理，矛盾不突出 我们认为的主要逻辑（实线）：10月初以来市场交易利空因素①~④；1月中旬前后，利空兑现 春节前，交易⑤~⑥利多，市场短期反弹上行；春节后，⑤~⑦利空因素相继出现，当前黑色指数跌破节前低点，多空因素交织。 多头 ①政策信仰托底；×②淡季涨价惯例；×③产业去库顺畅；×④特朗普对华政策，国内政策应对以及两会预期⑤冬储低产资源集中，旺季需求释放⑥供给侧限产消息形成钢材和利润利多 空头①政策预期兑现，落地需要过程； ②淡旺季交易节奏发生变化；③产量恢复、赶出口后需求回落④强美元，特朗普关税政策利空预期 ⑤复工复产节奏偏慢，实际旺季下游需求偏弱⑥两会预期兑现，越南等地出口反倾销，带来宏观和下游影响⑦煤焦矿和废钢等下游成本支撑减弱，钢材弱势下行 下游用钢行业差异，建材卷板需求分化 中泰黑色报告—宏观综述和下游行业2025年3月22日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 国内宏观：PMI数据 •PMI数据好转（官方PMI更为全面，而财新PMI主要针对中小企业）。 •【国家统计局：2月制造业采购经理指数（PMI）为50.2%比上月上升1.1个百分点】财联社3月1日电，国家统计局数据显示，2月份，制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升1.1个百分点，制造业景气水平明显回升。•2月财新中国制造业采购经理人指数（PMI）录得50.8，高于上月0.7个百分点，连续五个月处于扩张区间。•中国物流与采购联合会发布，2025年2月份全球制造业PMI为50%，与上月持平。分区域看，亚洲制造业PMI有所上升，连续14个月运行在50%以上；美洲制造业PMI有所下降，但仍处于50%以上；欧洲制造业PMI和非洲制造业PMI均有微幅上升，但均仍处于50%以下。•从中物联钢铁物流专业委员会调查、发布的钢铁行业PMI来看，2025年2月份为45.10%，环比上期增加1.80个百分点，但仍在50%枯荣线下方。 金融数据：信贷数据利多 •央行：2月末，社会融资规模存量为417.29万亿元，同比增长8.2%，环比提升0.2个百分点。其中，政府债净融资2.39万亿元，同比多增1.49万亿元。1—2月，社融新增9.29万亿元，同比多增1.32万亿元，显示社会融资延续恢复态势。 •2月末，广义货币（M2）余额为320.52万亿元，同比增长7%；狭义货币（M1）余额为109.44万亿元，同比增长0.1%；流通中货币（M0）余额为13.28万亿元，同比增长9.7%。 黑色下游行业需求：地产关注后周期影响，卷板需求后期占据主导 •需求方面结构性变化：按照钢铁工业协会统计，全国钢材需求表观消费量约10亿吨，其中建筑行业用钢需求占比由前几年的55%降至50%左右，结构来看，房地产行业占比下降，基建特别是新基建行业和钢结构行业用钢比例在提升，其他机械、汽车、家电等制造业用钢占比也有一定比例提升。 房地产：土地成交，以及土地使用权收入情况（3月12日，克而瑞地产发文称，2025年1-2月，全国预供地总建筑面积同比下降35.5%，用地面积减少37.5%，延续了2023年以来的收缩趋势。） 基建：春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，全力冲刺“开门红” 据Mysteel不完全统计，2025年2月，全国各地共开工19414个项目，总投资额约101264.56亿元。春节假期后，全国多地积极推进重大项目开工建设，全力冲刺“开门红” 数据来源：钢联数据中泰期货研究所整理 请务必阅读正文之后的声明部分 机械行业 机械行业是用钢需求较高的行业，约占中国钢铁消费总量的16%。中国机械工业联合会机经网的机械百科目录大全将机械行业细分为14个子行业，分别是： 中国机械工业联合会召开2024全年机械工业经济运行形势信息发布会。会上，中国机械工业联合会执行副会长罗俊杰介绍，2024年我国工程机械结束了三年下降态势，实现筑底回暖，全年12种重点产品销量合计增长4.5%，其中半数产品销量增长，挖掘机销量增长3.1%。预计2025年机械工业主要经济指标增速预计在5.5%左右，对外贸易保持基本稳定。2025年国内更新周期有望逐步启动，未来有望周期上行。 据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2025年2月销售各类挖掘机19270台，同比增长52.8%。其中，国内销量11640台，同比增长99.4%；出口量7630台，同比增长12.7%。 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 汽车：钢种和用钢计算方法 钢材是汽车制造原料中的重要支柱，占钢材使用约占原材料的72%-88%，新能源汽车钢材使用占原料的42%-38%左右，其他材料为塑料、铝、玻璃等。 汽车用钢品种构成钢板约占52%，优质钢材（齿轮钢、弹簧钢等特钢）约占31%，带钢约占6.5%，型钢约占6%，钢管约占3%，金属制品及其他约占1%。 其中，钢板的消耗量最大，钢板通常由热轧板和冷轧板两种类型组成，热轧钢板主要用于车体的车架、轮毂等处；冷轧钢板主要用于车身外板、零件外壳、保险杠、挡泥板等处。 汽车用钢在钢铁消费总量中占比约为5%-7%，远低于房地产和基建行业，用钢体量较小。2021年粗钢产量为10.35亿吨，汽车粗钢需求占5.33%，对应粗钢表现消费量约为0.56亿吨左右。 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：IFinD，Mysteel，中泰期货整理 钢材震荡不宜追空，关注盘面持仓变化 中泰黑色报告-钢材部分2025年3月22日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 钢材行情展望—钢材震荡不宜追空，关注盘面持仓变化 主要观点 两会后宏观政策落地，经济数据发布，地产等数据依然利空，在产业端没有新的利多情况下，钢材市场延续了降成本逻辑，加上盘面增仓使得盘面价格继续承压，钢材走势震荡趋弱。 从国内供需驱动来看，下游行业需求，房地产新房高频销售数据环比好转，但是房屋新开工同比依然为负；基建等工程项目开工较多，但是资金依然有压力，整体工程进度施工较慢，整体建材需求表现较弱；卷板需求方面，在消费政策刺激下，机械、汽车、家电等卷板类需求保持强势，集装箱、造船，电力、新能源等需求表现较好；出口根据微观调研来看，当前出口接单尚可，但是出口利润微薄，不利于价格反弹。供应端方面，铁水产量增加，钢厂盈利尚可，后期铁水产预计稳定有增；品种来看，热卷、中厚板产量回升，热卷、冷轧、镀锌等卷板整体从库销比看压力不大；螺纹线材产量平稳，但库存依然处于低位水平。整体库销比在同期正常偏低水平，供需驱动偏中性。 从成本来看，原料价格近期废钢以及铁矿石价格趋弱，焦炭继续降价，成本继续走低。螺纹电炉平电成本由下移到3250左右，长流程成本降幅较大，富宝口径计算谷电成本在3130左右，暂时谷电成本存在支撑。 趋势方面，持仓变化对盘面影响较大，基本面看，整体维持震荡格局，低位价格不宜追空。 策略建议 趋势方面，整体震荡走势，低位不建议追空，激进者适当短多操作。套利方面，卷螺价差回升到高位；重点关注限产下，钢矿比价预期回升。期现方面，基差低位，正套参与为主；期权方面，前期卖出宽跨建议继续持有。 重点关注及风险提示：国内两会宏观和供给侧政策超过预期。 主要数据汇总-供需 主要数据汇总-价格价差 周度价格价差（单位：元/吨） 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 价格-品种价差：卷螺差 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 请务必阅读正文之后的声明部分 数据来源：钢联数据、中泰期货整理 唐山钢坯 铁矿供给需求双增，矿价预计震荡整理 中泰黑色报告—铁矿石2025年3月22日 分析师：裴红彬从业资格号：F0286311交易咨询号：Z0010786联系电话：0531-81678625公司地址：济南市市中区经七路86号证券大厦15、16层客服电话：400-618-6767公司网址：www.ztqh.com 交易咨询资格号：证监许可[2012]112 铁矿石市场综述及平衡表1 估值相关（价格、价差、基差、利润）2 驱动相关（供给、需求、库存）3 数据来源：钢联数据、IFinD、中泰期货整理 铁矿石供需平衡推演：发运影响逐步消退 •2025年，铁