TCL电子24A点评：超额完成激励目标

——TCL电子24A点评 主要观点： 报告日期：2025-03-22 ➢24H2：收入538.4亿港元（同比+22.1%），归母净利润11.1亿港元（同比+131.1%），调整后归母净利润9.5亿港元（同比+76.0%）。➢24年：收入993.2亿港元（同比+25.7%），归母净利润17.6亿港元（同比+136.6%），调整后归母净利润16.1亿港元（同比+100.1%）。➢每股派发红利0.32港元，对应经调整归母净利润的分红率为50%（与上年持平）。 ➢全年扣非归母净利润16亿港元，超激励目标2.8亿。 ⚫收入分析：电视和创新业务均高增 ➢显示业务：H2/全年收入同比+24%/+23%，电视为主要引擎，H2/全年收入均同比+24%；中小尺寸显示开启修复，H2/全年收入同比+29%/+20%。 对电视主业进行拆分： 内销价增＞量增：H2销额/销量/均价同比各+17%/+6%/+10%，MiniLEDH2出货提速，全年MiniLED量增+265%（H1量增+125%）。外销量增＞价增：H2销额/销量/均价同比各+27%/+24%/+3%，全年出 货 量同 比欧 洲+34%>新 兴+13%>北 美+6%（H1分 别为+40%/+4%/-3%），H2欧洲提份额维持高增、北美渠道调整成功迎拐点、新兴区域增长提速。 执业证书号：S0010524100003邮箱：chengqianzhi@hazq.com ➢互联网业务：H2整体/内销/外销收入同比各-14%/-20%/+0%，全年收入同比各-5%/-12%/+17%，国内受行业政策影响仍处调整。 ➢创新业务：H2/全年收入同比+31%/+45%，主要受益光伏高增（H2/全年收入同比+65%/+104%），分销保持稳健（H2/全年收入同比+8%/+20%）。 ⚫盈利分析：结构+面板+提效共促盈利释放 ➢毛利率：H2/全年同比+0.2pct/-1.6pct，由于会计准则变化部分销售收入计入成本，H2毛利率有一定低估，我们分析H2毛利率已边际际修复，雷鸟及海外结构变化+产品结构升级+面板成本企稳共同作用。 1.TCL电子24H2预告：持续向上，H2盈利再超预期2025-02-182.TCL电子24Q3出货数据点评：成长性再上台阶2024-10-253.全面向上收入超预期2024-08-25 ➢净利率：H2/全年同比+0.8pct/+1.0pct，全年销售+管理+研发费用率合计-2.6pct，控费提效成果显著。 ➢展望后续，电视主业结构优化+互联网光伏业务增量逻辑下，公司盈利空间仍有余粮，若面板成本压力缓和，盈利弹性将进一步放大。 ⚫投资建议：维持“买入” ➢我们的观点： ➢公司电视主业份额向上，24年全球销量/销额份额13.9%/12.4%（+1.4/+1.7pct）且ASP明显上行。公司积极布局光伏、机器人、智能眼镜等创新业务，有望创造新的增长引擎。 ➢盈利预测：我们预计25-27年营收为1204/1401/1589亿港元，同比+21%/16%/13%；归母净利润为22.0/26.7/30.9亿港元，同比+25%/21%/16%，当前对应PE为9/7/6X，低估值高股息标的，维持“买入”评级。 ⚫风险提示 市场景气不及预期，行业竞争加剧，面板价格大幅波动。 财务报表与盈利预测 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长兼食品饮料、家用电器、消费首席分析师。经济学硕士，双专业学士，10余年证券从业经验，历任中泰证券、中信建投、安信证券、海通证券，曾任家电、医美、泛科技消费首席分析师等，专注于成长消费领域，从产业链变革视角前瞻挖掘投资机会。 分析师：成浅之，美国哥伦比亚大学公共管理硕士，上海财经大学金融学本科，曾任职于德邦证券。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。