煤炭行业周报：预期底部夯实，静待需求复苏

第十一轮提降落地，关注煤焦钢弹性。A）价格及事件回顾：本周，京唐港主焦煤价格为1380元/吨（环比持平）。焦煤方面：产地方面，少数煤矿停产限产，整体供给小幅下降。下游方面，第十一轮焦炭提降落地后，焦企行业利润处于盈亏平衡边缘，开工率暂稳。根据Mysteel数据，本周全样本独立焦企产能利用率74.7%，环比增加0.01 PCT。焦炭方面：第十一轮提降落地后，累计降幅550-605元/吨。下游方面，部分钢厂进入复产阶段，铁水产量出现反弹。钢材表现好转下，厂内库存持续降低。本周247家铁水日均产量为236.26万吨，环比增加5.67万吨。近期，随着工地复工复产进度提升，螺纹钢需求有望进入快速释放期，宏观预期升温下，我们认为产业链利润在逐步修复下，煤焦钢或将自下而上形成正反馈。B)价格短期观点：我们认为在宏观预期改善下，煤焦钢价格有望震荡反弹。i）3月5日，国家发展改革委发布《关于2024年国民经济和社会发展计划执行情况与2025年国民经济和社会发展计划草案的报告》，其中提到2025年推动传统产业改造提升，持续实施粗钢产量调控，推动钢铁产业减量重组。钢铁供给行业有望迎来重塑，价格有望反弹。ii）中央经济工作会议指出，2025年要全方位扩大国内需求。会议释放积极信号，需求预期或将支撑价格坚挺。iii）财政部部长蓝佛安在2024年11月8日的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上提出总量10万亿元的一揽子化债新政。同时蓝佛安表示目前正积极谋划财政政策，加大逆周期调节力度。增量政策力度空前，对经济拉动效应有望显现。iv）国家发改委、财政部2024年7月印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新的若干措施》，提出统筹安排3000亿元左右超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新，双焦长期需求预计有保障。 需求尚待释放，煤价小幅下跌。A）价格及事件回顾：截至3月21日，Q5500秦皇岛动力煤价671元/吨，较上周下跌约10元/吨（环比-1.47%）。产地方面，少数煤矿受到设备检修及搬家倒面影响，整体供给小幅下降。坑口方面，非电终端维持刚需补库，部分煤矿拉运车辆减少，坑口出现小幅累库。港口方面，下游需求一般，贸易商观望情绪浓厚，北港尚未开启去库。下游方面，供暖结束在即，部分机组将进入检修阶段，化工、冶金补库释放有限，当前社会库存充足下，终端暂无大规模采购需求。B）价格短期观点：我们判断煤价有望止跌后震荡。i）进口煤减量支撑沿海煤价：印尼近期宣布使用HBA价格作为出口煤炭定价依据，该价格的实行或将增加印尼煤到岸成本，中低卡进口煤相比内贸或将丧失价格优势。ii）协会倡议出台，煤价有望止跌回稳。2025年2月8日，中国煤炭工业协会、中国煤炭运销协会发布倡议书。面对煤炭市场价格快速下滑，行业效益持续下降，倡议书从“严格执行电煤合同严格兑现”、“推动煤炭产量控制”、“推动原煤全部入洗”、“控制劣质煤进口”、“加强行业自律”五个维度对煤炭行业发展提出倡议，行业供需格局或将迎来优化，煤价有望止跌回稳。 C）价格中长期观点：我们认为2025年动力煤价格将呈现U型走势，夏季旺季有望再度上行。i）2024年全国煤炭产量约47.6亿吨，2025年根据规划全年煤炭产量力争达到48亿吨，较24年增量有限；ii）重要政策持续发力后经济有望触底回升，2025年需求反弹将推动价格上行。 本周数据回顾：1）煤炭价格及下游价格：秦皇岛Q5500平仓价671元/吨（-1.47%），京唐港主焦煤库提价1380元/吨（0.00%），国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨（0.00%）；2）供需分析：秦皇岛港铁路调入量48.4万吨（+18.05%）,港口吞吐量49.4万吨（+0.82%）；3）库存分析：秦皇岛库存715万吨，较上周持平(0.00%)，钢厂焦煤库存758万吨，较上周减少4.46万吨(-0.59%)；4）国际煤炭市场：IPE鹿特丹煤炭价为98.3美元/吨（-2.19%），澳大利亚峰景焦煤到岸价为179.5美元/吨（-3.75%），动力煤内外价差为16.30元/吨，较之前扩大6.46元/吨，主焦煤内外价差为-43.03元/吨，较之前价差收窄56.20元/吨。 投资建议：2024年9月政治局会议开启经济支持新篇章，结合近两年供给持续弱化，煤炭板块基本面底部再度确认，市场对于EPS担忧有望逐步打消；结合2024年国资委全面推开国有企业市值管理、证监会推动上市公司高质量分红、央行引导银行向上市公司和主要股东提供贷款支持回购和增持股票，煤炭股红利价值有望进一步凸显，DDM模型的分子和分母端有望迎来双击。重点看好三个方向：1）双焦弹性。推荐潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、冀中能源；2）优质分红。推荐陕西煤业、中煤能源、兖矿能源、山煤国际，建议关注：中国神华等；3）长期增量。推荐：广汇能源、新集能源、甘肃能化、电投能源、昊华能源、永泰能源，建议关注：盘江股份、陕西能源、苏能股份等。 风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累煤化工产品价格。 1.行业数据跟踪 1.1.价格梳理：动力煤焦煤价格分化，下游产品分化 1.1.1.煤炭价格：动力煤价下跌，炼焦煤价持平 港口动力煤现货：秦皇岛港Q5500动力煤较上周下跌。截至2025年3月21日，动力煤方面：秦皇岛Q5500平仓价671元/吨，较上周下跌约10元/吨（-1.47%）；秦皇岛港Q5000平仓价588元/吨，较上周下跌约9元/吨（-1.5%）。 图1：秦皇岛Q5500平仓价下跌约10元/吨（-1.47%） 图2：秦皇岛港Q5000平仓价下跌约9元/吨（-1.5%） 高低热值煤价较上周持平。截至2025年3月21日秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14，较上周有所持平。 图3：秦皇岛港动力末煤高低热值比例为1.14 坑口动力煤：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌。截至2025年3月21日，山西大同动力煤Q5500坑口价为542元/吨，较前一周下跌34元/吨（-5.9%）；内蒙古鄂尔多斯东胜动力煤Q5200坑口价459元/吨，较前一周下跌32元/吨（-6.5%）；陕西黄陵Q5000坑口价为500元/吨，较前一周下跌20元/吨(-3.8%)。 图4：内蒙古坑口价下跌，山西下跌，陕西下跌 港口&坑口炼焦煤：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平，山西古交肥煤车板价较上周持平。截至2025年3月21日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1380元/吨，较上周持平；山西古交肥煤车板价1100元/吨，相较上周持平。 图5：京唐港主焦煤库提价（山西产）较上周持平（元/吨） 图6：山西古交肥煤车板价相较上周持平（元/吨） 动力煤&炼焦煤长协：2025年3月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为686元/吨；2025年3月18日,新华山西焦煤长协价格为1040元/吨。2025年3月CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为686元/吨，较上月下跌-5元/吨(-0.72%)； 截至2025年3月18日,新华山西焦煤长协价格为1040元/吨,较上周持平。 图7：CCTD秦皇岛动力煤Q5500长协价为686元/吨(-0.72%) 图8：新华山西焦煤长协价格为1040元/吨(0.00%) 坑口无烟煤：阳泉无烟煤价较上周持平、晋城无烟煤价较上周持平。截至2025年3月21日阳泉小块出矿价为850元/吨，较上周持平；晋城Q5600无烟煤坑口价为865元/吨，较上周持平。 图9：阳泉小块出矿价为850元/吨，较上周持平 图10：晋城Q5600无烟煤坑口价为865元/吨，较上周持平 焦炭&喷吹煤：国内主要港口冶金焦平仓价较上周持平、长治喷吹煤市场价较上周持平。截至2025年3月21日国内主要港口冶金焦平仓价1355元/吨，与上周相比持平；长治喷吹煤市场价990元/吨，与上周相比持平。 图11：国内主要港口冶金焦平仓价持平（元/吨） 图12：长治喷吹煤市场价持平（元/吨） 1.1.2.下游价格：产品价格分化，卷螺差上涨 焦煤下游：螺纹钢价格下跌、卷螺差较上周上涨。截至2025年3月21日，螺纹钢HRB400-20mm全国价3338元/吨，较上周下跌59元/吨(-1.74%)；卷螺差为127元/吨，较上周上涨20元/吨(+18.69%)。 图13：螺纹钢HRB400-20mm全国价下跌59元/吨(-1.74%) 图14：卷螺差上涨20元/吨(+18.69%) 化工煤下游：尿素价格较上周持平，甲醇价格较上周下跌。截至2025年3月20日山西兰花的尿素价格为1800元/吨，与上周持平；截至2025年3月21日山东淄博的甲醇价格为2485元/吨，与上周相比下跌45元/吨(-1.78%)。 图16：山东济宁淄博的甲醇价格与上周相比下跌45元/吨(-1.78%) 图15：山西兰花的尿素价格为1800元/吨(0.00%) 化工煤下游：水泥价格较上周持平，聚乙烯价格较上周下跌。截至2025年3月21日华东PO42.5水泥平均价为482元/吨，与上周持平；截至2025年3月20日神华包头聚乙烯竞拍价7890元/吨，与上周相比下跌120元/吨(-1.50%)。 图17：华东PO42.5水泥平均价持平（元/吨） 图18：神华包头聚乙烯竞拍价相比下跌120元/吨(-1.50%) 1.2.供需分析：铁路调入量增加，国内外运价分化 煤炭发运：秦皇岛港铁路调入量增加，港口吞吐量增加。截至2025年3月21日秦皇岛港铁路调入量48.4万吨，与上周相比上升7.40万吨(+18.05%)；港口吞吐量49.4万吨，与上周相比增加0.40万吨(+0.82%)。 图19：秦皇岛港铁路调入量上升7.40万吨(+18.05%) 图20：港口吞吐量增加0.40万吨(+0.82%) 动力煤需求：锚地船舶数增加，预到船舶数减少。截至2025年3月21日秦皇岛港锚地船舶数9艘，与上周相比增加3艘(+50.00%)；秦皇岛港预到船舶数5艘，与上周相比减少1艘(-16.67%)。 图21：秦皇岛港锚地船舶数增加3艘(+50.00%) 图22：秦皇岛港预到船舶数减少1艘(-16.67%) 煤炭运费：国内运价上涨、国际运价分化。截至2025年3月21日，国内OCFI运价:秦皇岛-广州、秦皇岛-上海分别为47.3元/吨、32.7元/吨，较上周变化分别为：上涨3.1元/吨（+7.01 %）、上涨3.1元/吨（+10.47 %）；国际CDFI运价：纽卡斯尔-舟山、萨马林达-广州分别为14.90美元/吨、6.78美元/吨，较上周变化分别为：下跌0.90美元/吨（-5.69%）、上涨0.06美元/吨（0.89%）。 图23：国内OCFI运价（元/吨） 图24：国际CDFI运价（美元/吨） 1.3.库存分析：南北港口动力煤库存分化，下游双焦库存分化 港口总库存：南、北方主流港口库存分化，主流港口合计库存减少。截至2025年3月17日CCTD南方主流港口库存为3489.7万吨，较上周减少36.8万吨(-1.04%)；CCTD北方主流港口库存为4025.4万吨，较上周增加30.8万吨(+0.77%)；主流港口合计库存为7515.1万吨，较上周减少6万吨(-0.08%)。 图25：CCTD南方主流港口库存减少，CCTD北方主流港口库存增加 图26：主流港口合计库存减少6万吨(-0.08%) 动力煤库存：秦皇岛库存持平，煤炭重点电厂库存减少。截至2025年3月22日，秦皇岛库存715万吨，较上周持平；截至2025年3月7日，煤炭重点电厂库存9866万吨，较上周减少328万吨(-3.22%)。 图27：秦皇岛库存持平（万吨） 图28：煤炭重点电厂库存减少328万吨(-3.22%) 下游双焦库存：247家钢铁企业炼焦煤库存减少、焦炭库存减少。截至2025年3月21日247家钢铁企业炼焦煤库存757.82万吨，较上周减少4.46万吨(-0.59%)；24