春季行情结束的标志和行业方向

策略类●证券研究报告 春季行情结束的标志和行业方向 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人苏雪儿suxueer@huajinsc.cn 历史上导致春季行情结束的核心因素是政策收紧、外部负面事件、基本面转弱等。 （1）2010年以来有7次春季行情在两会后结束，且行情末期指数多上涨。（2）导致春季行情结束的核心因素是政策转紧、外部负面冲击、基本面预期转弱等。一是政策收紧以及负面因素是导致春季行情结束的核心：2011年4月央行加息提准、欧债危机，2012年4月地产政策收紧等。二是基本面预期转弱也会导致春季行情结束，如：2012年1-2月工业企业利润增速大幅回落等。三是情绪指标见顶回落也可能导致春季行情结束：首先，春季行情结束前全A成交额下降20%-45%左右；其次，领涨行业成交额占比最高20%-35%左右，换手率均值最高2.5%-6%。 相关报告 提振消费有望夯实A股慢牛趋势2025.3.17华金-策略-定期报告-美股调整对A股有何影响？2025.3.15 当前来看，春季行情可能进入尾声。（1）政策仍偏积极，外部负面因素有限。一是两会后稳增长政策持续落地实施，政策仍偏积极。二是外部负面因素有限：首先，俄乌冲突可能结束；其次，美短期难对华再加征关税。（2）经济和盈利延续弱修复趋势。一是经济数据上，1-2月消费和地产投资增速有所回升，但出口增速小幅回落。二是盈利上，一季度企业盈利可能继续处于回升周期中。（3）情绪指标显示春季行情可能进入尾声。一是整体指标上，全A成交额从高点至低点的降幅为33.8%，达到历史上春季行情结束时的水平。二是行业指标上，1月13日至今涨幅前5的行业成交额占全A的比最大为40.1%，换手率均值最大值为6.2%，均已达历史高位水平；短期内周期和消费等已出现一定补涨。（4）短期流动性可能维持宽松。 华金证券主题报告-长期主义的再进化-华商基金童立先生投资分析报告2025.3.14 外力催化继续驱动板块活跃，但活跃周期后段震荡分化或将逐渐加剧-华金证券新股周报2025.3.9 当前已进入春季行情末期，补涨的成长、消费和部分顺周期等行业可能相对占优。 （1）复盘历史，春季行情中科技率先启动，后期轮动至消费和周期等行业。首先，前期科技率先启动，如2015年的计算机、通信，2019年电子，2024年的计算机、通信，涨幅均处于前5；其次，后期占优行业逐步转向建筑建材、房地产、基础化工、有色金属等周期行业和家电、消费者服务等消费行业。（2）复盘2012年以来的春季行情结束前一周以及后两周的行业表现，可以看到：消费和部分周期行业相对占优，如2012、2016、2017、2019年春季行情结束前后，家电、食品饮料等消费行业和有色金属、基础化工等周期行业涨幅均处于前5。（3）当前来看，补涨的成长、消费和周期短期可能相对占优。一是从2025/3/11至今，食品饮料、家电、有色金属、煤炭等消费和周期行业涨幅居前，符合春季行情末期的行业轮动特征；二是短期面临业绩期，但政策和流动性维持宽松，补涨的成长也可能相对偏强。 行业配置：短期继续均衡配置补涨的成长、部分消费和顺周期等行业。（1）短期估值性价比较高的成长、消费和周期都可能有配置机会：一是历史上春季行情末期消费和部分周期行业表现占优。二是当前来看，摩托车、航空航天、纺织制造、化学制药、商用车等行业估值性价比较高。（2）建议继续均衡配置：一是基本面可能边际改善的补涨成长，如军工、医药、电新；二是政策和产业趋势向上的调整后的科技，如消费电子、机器人、国产算力、自动驾驶、游戏；三是政策支持和基本面可能边际改善的消费（食品、社服、商贸）、部分顺周期（有色金属、化工）。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 （一）政策收紧、外部负面事件、基本面转弱可能使春季行情结束............................................................3（二）当前来看，春季行情可能进入尾声....................................................................................................4 二、行业配置：短期补涨的成长和消费、周期都可能有配置机会.......................................................................7 （一）当前已进入春季行情末期，转向均衡配置.........................................................................................8（二）短期继续均衡配置补涨的成长、消费和部分顺周期.........................................................................10 三、风险提示....................................................................................................................................................13 图表目录 图1：春季行情尾声市场表现以及影响因素一览.................................................................................................3图2：多地政府落实促消费政策..........................................................................................................................4图3：消费者信心指数有所回升..........................................................................................................................4图4：家电、通讯器材零售同比增速大幅回升....................................................................................................5图5：地产投资增速降幅收窄..............................................................................................................................5图6：2月一线、二线、三线城市地产销售增速均出现回升................................................................................5图7：出口美国金额占比继续下降......................................................................................................................5图8：消费和周期开始补涨.................................................................................................................................6图9：美国CPI同比增速下降.............................................................................................................................7图10：美元指数回落，人民币汇率延续走高......................................................................................................7图11：春季行情尾声时微观资金多流入..............................................................................................................7图12：春季行情结束后短期微观资金也可能流入...............................................................................................7图13：春季行情行业已轮动至周期和消费..........................................................................................................8图14：春季行情尾期消费及周期行业占优..........................................................................................................9图15：春季行情尾期消费及周期行业占优..........................................................................................................9图16：近8个交易日中信一级行业涨跌幅情况..................................................................................................9图17：成长二级行业盈利增速、估值及成交额占比一览..................................................................................10图18：2024年12月中国风电发电新增设备容量累计同比增长6%.................................................................11图19：医药制造业营业收入和利润情况（亿元）.............................................................................................11图20：智能手机出货量逐月回升......................................................................................................................12图21：2025年1月中国游戏市场收入310.77亿元，环比增长7.54%，同比增长27.65%.............................12图22：2025年2月乘用车零售同比增速36.2%..................................