跨年行情的节奏和行业方向

策略类●证券研究报告 跨年行情的节奏和行业方向 定期报告 投资要点 分析师邓利军SAC执业证书编号：S0910523080001denglijun@huajinsc.cn报告联系人张欣诺zhangxinnuo@huajinsc.cn报告联系人张诗瀑zhangshipu@huajinsc.cn 历史上受政策和外部事件、流动性、市场情绪等影响跨年行情期间可能出现震荡。2010年以来跨年行情共出现6次，复盘来看：（1）6次中有1次持续上行、2次先上行（震荡）后震荡（上行）、3次上行-震荡-上行的走势。（2）跨年行情的节奏主要受政策和外部事件、流动性、市场情绪影响。一是政策收紧或外部事件偏负面可能导致行情出现震荡，如2009年末防通胀、2017年末去杠杆、2019年末新冠疫情、2021年1月美债收益率大幅上行、2023年2月中美博弈等。二是流动性收紧也可能使得行情转为震荡，如2017年底美联储加息。三是市场情绪过热也可能导致行情出现震荡，如2010和2020年1月上证综指PE分位数都在69%以上。 相关报告 新股次新板块分化加剧，警惕外力催化减弱-华金证券新股周报2024.12.15年底风格会切换吗？2024.12.14 积 极 的 政 策 进 一 步 确 认 ，A股 慢 牛 延 续2024.12.13方 兴 未 艾— —A股2025年 策 略 展 望2024.12.13定调积极，跨年行情来临2024.12.9 政策或外部事件偏负面、流动性收紧等因素影响下可能导致行情延至次年开启。（1）政策和外部事件偏负面可能导致行情延迟至次年开启：如2011年末欧债危机、2016年末证监会加强杠杆收购监管，导致当年春季行情于次年开启。（2）年末流动性偏紧也可能导致行情延迟至次年开启：如2010年末央行接连提准提息，2013年末国内银行间拆借利率全面上涨，2015、2016、2018年末美联储均有加息，导致这些年份的春季行情均于次年1月开启。 今年来看，政策积极、外部风险有限、流动性宽松下跨年行情已经开启，难出现大调整。（1）年底积极的政策依然可能进一步出台和实施。一是扩大设备更新和以旧换新政策规模、地产放松等政策可能进一步实施。二是鼓励分红、国改和长期资金入市等资本市场政策可能进一步出台和落实。（2）年底外部风险可能相对偏小。一是中美金融工作组第七次会议已结束，中美关系短期有改善迹象。二是中东和俄乌等地缘风险可能边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是A股近期出现震荡也已经反映了美元上涨导致的流动性偏紧预期。二是国内流动性依然充裕，且可能进一步宽松。（4）当前国内A股情绪依然处于中性或偏低水平。 短期维持震荡偏强趋势，跨年行情继续。（1）分子端：政策效果有所显现，短期经济修复预期延续。（2）流动性：短期可能进一步宽松。一是美联储表态明年降息节奏可能放缓，但对国内流动性宽松的掣肘有限。二是国内年底可能适时降准。三是微观资金年底流入可能有所改善：融资风险有限，岁末年初保险、外资等可能回流A股。（3）风险偏好：短期可能边际改善。一是美元指数上涨和美股调整可能压制风险偏好，后续市场情绪可能有所修复。二是国内政策对风险偏好依然有支撑。 短期继续关注科技成长和核心资产。（1）科技成长是跨年行情的主线。一是复盘来看，历年跨年行情中，无论是震荡期间还是上行期间，高景气的行业都是领涨的主线，有延续性。二是当前来看，科技成长仍是主线：首先，11月底至今领涨的科技主线后续可能延续；其次，当前产业趋势上行的是人工智能等科技行业。（2）成长中的军工、通信和消费中的零食等短期情绪和估值相对偏低。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子、半导体）、计算机（自动驾驶）、通信（算力）、传媒（AI应用）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。 风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。 内容目录 一、周度聚焦：跨年行情节奏受何影响？...........................................................................................................3 （一）跨年行情期间出现震荡受政策和事件、流动性、情绪影响................................................................3（二）今年跨年行情可能即将开启...............................................................................................................4 二、周度策略：短期维持震荡偏强趋势，跨年行情继续.....................................................................................5 （一）分子端：短期经济修复预期延续.......................................................................................................5（二）流动性：短期可能进一步宽松...........................................................................................................6（三）风险偏好：短期可能边际改善...........................................................................................................8 三、行业配置：短期聚焦科技成长和核心资产...................................................................................................8 （一）科技成长可能是跨年行情的主线.......................................................................................................9（二）成长中的军工等和消费中的零售、大宗用纸等短期值得关注..........................................................10（三）短期继续关注：科技成长及部分核心资产.......................................................................................11 图表目录 图1：两个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览....................................................................3图2：三个阶段的跨年行情中持续时间、上涨幅度及情绪变化一览....................................................................4图3：春季行情于次年启动多受负面政策或外部事件、流动性偏紧影响.............................................................4图4：各地积极落实促消费政策..........................................................................................................................5图5：上证综指、创业板指PE分位数处于中性或偏低位...................................................................................5图6：汽车、家具等商品销售增速维持高位........................................................................................................6图7：制造业、基建投资增速维持高位...............................................................................................................6图8：人民币汇率有所承压.................................................................................................................................7图9：12月至今央行公开市场操作小幅投放流动性............................................................................................7图10：圣诞节后至年底期间外资多为净流入状态...............................................................................................8图11：今年融资流入处于中性水平.....................................................................................................................8图12：近期地产收储、财政政策持续落地..........................................................................................................8图13：跨年行情中高景气行业均为领涨主线，在行情不同阶段有延续性...........................................................9图14：当前部分科技行业涨幅整体靠前（自2024/11/27-2024/12/10）...........................................................10图15：成长行业军工、通信、医药、电新等市场情绪处于中性水平（数据截止2024/12/19）........................10图16：当前零售、单子用纸、卫浴制品等消费行业具备估值性价比（数据截止2024/12/19）........................11图17：11月集成电路出口金额增速达18.8%...................................................................................................12图18：10月国产软件收入增速同比提升了1.8pcts..........................................................................................12图19：11月餐饮收入同比上行0.8个百分点至4.0%..