流动性跟踪周报：资金面再迎双重考验

资金面再迎双重考验 2025年03月22日 ➢下周关注：资金面再迎双重考验 本周，资金面整体均衡偏松，3/18起央行公开市场连续3日净投放，释放暖意，周内资金利率先上后下，债市情绪得以提振。存单一二级收益率延续先上后下、窄幅震荡，迎来阶段性拐点，叠加后半周大行融出规模明显回升，或指向银行负债端出现一定企稳趋势。 往后看，临近跨季，资金面仍面临一定考验，关注央行MLF续作情况，3月买断式逆回购投放情况，以及是否将重启国债买卖操作以配合。关注下周央行逆回购投放情况、央行MLF续作情况，3月买断式逆回购投放情况，以及是否将重启国债买卖操作以配合。关注重点除了量上的投放之外，资金价格的中枢也很关键，从当前宏观图景和政策导向来看，持续大幅宽松的概率或并不高。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理何楠飞 执业证书：S0100123070014邮箱：henanfei@mszq.com 降准降息方面，结合2025年一季度央行货币政策例会，当前政策端对于外部环境不确定性的关注度提升，内部防范长端利率风险、防范资金空转的诉求仍在，故而在货币政策适度宽松的基调之下，推进节奏上或更多取决于内外部因素的演绎，存在不确定性。 相关研究 1.可转债打新系列：亿纬转债：全场景锂电池平台企业-2025/03/222.利率专题：理财浮盈空间与跨季回表-2025/03/213.利率专题：论第二类“负反馈”-2025/03/194.利率专题：时光拉回2018？-2025/03/185.债市跟踪周报20250317：利率债基久期回落-2025/03/18 对于降准，市场迟迟没有等来，4月依然存在不确定性，货币政策确有其他替代手段予以平衡流动性，故而对于当前市场来说，边际上的利空因素短期内在逐步出尽，但从货币流动性上来说，难言简单乐观，观察跨季挑战后的边际变化。 ➢货币市场跟踪 截至3/21，相较3/14，DR001下行5BP至1.75%，DR007下行4.3BP至1.77%，R001下行3.9BP至1.77%，R007下行1.3BP至1.82%； 银行间质押式回购日均成交额60413亿元，比3/10-3/14增加2756亿元。其中，R001日均成交额51672亿元，平均占比85.5%；R007日均成交额7145亿元，平均占比11.9%。银行体系资金净融出（考虑到期）共计-7058亿元，较3/10-3/14变动-9299亿元。其中，国股大行净融出4933亿元，较3/10-3/14变动5941亿元，城农商行净融出2125亿元，较3/10-3/14变动3359亿元。 ➢同业存单一级跟踪 四类主要银行同业存单发行总额为11188亿元，净融资额为3986亿元，对比3/10-3/16主要银行发行总额11342亿元，净融资额3899亿元，发行规模减少，净融资额增加。 各期限发行利率分化，各主体发行利率分化，此外，相较3/14，股份行1YCD与R007的利差变动-4.34BP至10.54BP，1Y CD与R001的利差变动-1.81BP至15.08BP。1Y CD-1年期MLF利差变动-5.67BP至-7.67BP。 ➢同业存单二级跟踪 各期限存单收益率下行。1M、3M、6M、9M、1Y存单收益率分别变动-0.92BP、-3.51BP、-3BP、-3.29BP、-2.5BP至2%、1.92%、1.93%、1.93%、1.93%。各主体存单收益率下行。股份行、国有行、农商行1Y存单收益率分别变动-3.11BP、-2.73BP、-4.82BP至1.93%、1.93%、1.97%。各等级存单收益率下行。AAA、AA+、AA等级1年期存单收益率分别变动-2.5BP、-3.5BP、-3.5BP至1.93%、1.99%、2.08%。 主体利差分化，等级利差下行，期限利差分化。此外，相较3/14，“1Y CD–1Y MLF”利差变动-3.11BP至-6.58BP，“1Y CD-10Y国债”利差变动-4.52BP至8.84BP。 ➢风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险。 目录 1下周关注：资金面再迎双重考验...............................................................................................................................32公开市场：下周到期14117亿元.............................................................................................................................73政府债：下周净缴款6213亿元...............................................................................................................................94超储跟踪预测........................................................................................................................................................105货币市场：资金利率下行......................................................................................................................................116同业存单：收益率高位震荡...................................................................................................................................146.1同业存单一级市场...........................................................................................................................................................................146.2同业存单二级市场...........................................................................................................................................................................177风险提示..............................................................................................................................................................20插图目录..................................................................................................................................................................21表格目录..................................................................................................................................................................21 1下周关注：资金面再迎双重考验 本周资金面均衡偏松，资金利率波动加大，周内R007一度上行突破2%。3/17-3/21，DR001、R001周均值分别较前周变动-0BP、+8BP，DR007、R007周均值分别较前周变动+8BP、+12BP。 后半周银行资金融出规模明显回升，3/17-3/21银行体系净供给平均2.04万亿元，较3/10-3/14变动1814亿元，周内净供给水平增加，3/21较3/17变动7706亿元至2.46万亿元。 资金分层现象不明显，3/17-3/21，R007-DR007周均值为9BP，较前周变动+8BP，R001-DR001周均值为6BP，较前周变动+5BP，GC001、GC007周均值较前周变动+28BP、+16BP。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 本周，资金面整体均衡偏松，3/18起央行公开市场连续3日净投放，共计投放超4600亿元流动性，在MLF到期、税期走款的压力下，释放暖意，周内资金利率先上后下，债市情绪由此也得以提振。 相应的，存单一二级收益率延续先上后下、窄幅震荡，迎来阶段性拐点，叠加 后半周大行融出规模明显回升，或指向银行负债端出现一定企稳趋势。 资料来源：iFinD，民生证券研究院 资料来源：iFinD，民生证券研究院 往后看，临近跨季，资金面仍面临一定考验： 其一，3月最后一周政府债净缴款规模较大，形成一定扰动； 其二，临近跨季，银行季末考核、跨季资金需求旺盛等因素也通常使得资金面出现季节性收敛。 关注下周央行逆回购投放情况、央行MLF续作情况，3月买断式逆回购投放情况，以及是否将重启国债买卖操作以配合。关注重点除了量上的投放之外，资金价格的中枢也很关键，从当前宏观图景和政策导向来看，持续大幅宽松的概率或并不高。 降准降息方面，结合2025年一季度央行货币政策例会，当前政策端对于外部环境不确定性的关注度提升，内部防范长端利率风险、防范资金空转的诉求仍在，故而在货币政策适度宽松的基调之下，推进节奏上或更多取决于内外部因素的演绎，存在不确定性。 具体来看，有以下几点： （1）对外部不确定性的关注提升，提及“当前外部环境更趋复杂严峻”、“通胀走势和货币政策调整不确定性上升”等表述，汇率方面延续2024年四季度货政报告“三个坚决”表述，凸显稳汇率决心； （2）对于长端利率走势的关注不减，新增“从宏观审慎的角度观察、评估债市运行情况”的表述，当中或既有防范长端利率单边下行引致潜在系统性风险的考量，或也有从中美利差的角度出发，为后续货币政策留出宽松空间。 （3）延续“择机降准降息”的表述，降准和结构性降息或先于全面降息。一方面，一方面，本次货政例会提及“研究创设新的结构性货币政策工具”，强调对重点领域的金融支持；另一方面，潘行长在十四届全国人大三次会议经济主题记者会上 提及“结构性货币政策工具资金利率也有下行空间”、“金融机构存款准备金率平均为6.6%，还有下行空间”等表述，或指向节奏上降准和结构性降息或先行。 此外，对于降准，市场迟迟没有等来，4月依然存在不确定性，货币政策确有其他替代手段予以平衡流动性，故而对于当前市场来说，边际上的利空因素短期内在逐步出尽，但从货币流动性上来说，难言简单乐观，观察跨季挑战后的边际变化。 3/24-3/28资金面关注因素： （1）逆回购到期14117亿元，MLF续作，关注央行投放情况；（2）政府债净缴款6213亿元，规模较前周明显增长，关注对资金面的扰动；（3）同业存单到期830