特种水产饲料龙头，技术驱动全球化布局

核心观点与关键数据

• 水产行业周期性反转：2025年1月水产品价格环比上涨0.6%，虾蟹类领涨7%，水产饲料企业率先受益。2024年中国水产饲料产量为2262万吨，同比下降3.5%，但2025年周期景气度有望提升。
• 技术与服务双重竞争优势：公司推出“三高三低”系统（高蛋白、高质量、高性价比；低料比、低损耗、高健康），对比主流竞争对手生长速度提高10%，饲料系数降低10%，损耗降低50%。服务方面构建四级联动机制，确保客户问题24小时内响应闭环。“百千万惠农工程”预计助力养殖户平均盈利超行业主要竞争对手1万元以上。
• 产能扩张与海外布局：安徽年产10万吨水产饲料项目与越南年产10万吨水产饲料一期工程建设预计2025年投产。收购宜兴天石和I&V公司，战略延伸全球多元化布局，加速国际业务渗透。

研究结论

• 公司有望受益于水产行业周期性反转，产能增加全球化扩张，应收账款管理强化，公司成长可期。
• 预计2024-2026年公司EPS为-0.11、0.16、0.32元，对应2024-2026年PE分别为——、56、29倍，首次覆盖给予“持有”评级。

风险提示

1. 原材料价格波动风险。
2. 行业竞争加剧风险。
3. 极端天气风险。
4. 应收账款风险。