2024业绩点评：业绩及指引超预期，有望继续受益于智驾平权及泛机器人渗透

证券研究报告·海外公司点评·光学光电子 禾赛科技（HSAI） 2024业绩点评：业绩及指引超预期，有望继续受益于智驾平权及泛机器人渗透 买入（维持） 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 265.01 288.96 474.27 643.77 847.83 同比(%) 53.47 9.04 64.13 35.74 31.70 归母净利润（百万元） (67.20) (14.24) 33.91 73.79 121.46 同比(%) (55.61) 78.81 338.10 117.61 64.60 EPS-最新摊薄（元/股） (0.53) (0.11) 0.27 0.58 0.95 P/E（现价&最新摊薄） (36.52) (172.31) 72.37 33.26 20.20 关键词：#新产品、新技术、新客户投资要点 事件：公司发布2024年第四季度财报，2024Q4实现营收7.2亿元，同比+28%，环比+33%；NoneGAAP净利润1.7亿元，同环比扭亏；毛利 2025年03月21日 证券分析师张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理李博韦 执业证书：S0600123070070 libw@dwzq.com.cn 研究助理孙仁昊 执业证书：S0600123090002 sunrh@dwzq.com.cn 股价走势 率39.0%，同比减少2.2pct，环比减少8.7pct。公司指引2025年收入30-禾赛科技纳斯达克指数 35亿元，同比+44%至+69%；毛利率目标维持40%，Non-GAAP净利润 3.5-5.0亿元，同比+2455%至+3550%，公司业绩及指引超出市场一致预期。 ADAS：定点项目获里程碑，ATX助力智驾平权 ADAS激光雷达第四季度出货量同比+140%至19.3万台，全年出货量同比+134%至45.6万台。定点项目获里程碑，2024Q4公司再获欧洲顶级OEM独家定点，该项目首次实现新能源、燃油车双平台覆盖，项目周期覆盖2025-2030+，为迄今全球最大ADAS激光雷达项目。产品方面，ATX于2025Q1实现量产出货，目前获11家OEM（比亚迪、奇瑞、长城、长安、岚图等）定点，助力智驾平权。截至2025M3，公司已获22家OEMADAS定点，涉及120款车型。公司预计高性能AT系列与ATX产品价格维稳，随L3普及激光雷达单车价值量有望提升。 泛机器人：割草机器人带动销量增长，JT系列增速迅猛 第四季度出货量同比+294%至2.9万台，全年出货量同比+67%至45.5万台，除JT系列外向L4客户交付7000台。2023年全球割草机器人市场规模约15亿美元，北美渗透率不足5%，随国内厂商技术突破，智能割草机前期布线痛点得到解决，渗透率有望快速提升，带动机器人领域激光雷达销量增长。公司JT系列产品于2024M12实现量产，首月出货2+万台，目前已率先应用于MOVA智能割草机器人与Agtonomy无人农业作业车。公司指引2025年将为MOVA割草机器人交付六位数订单量，带动泛机器人出货量增长。 2025Q3新产线投产，全年指引超预期 公司两条国内新产线于2025Q1启动，预计于2025Q3投产，2025年底总产能提升至200万台，对应2025全年资本开支0.3-0.5亿美元。公司披露东南亚产能规划。公司指引2025Q1出货量20万台，全年出货量120-150万台（含泛机器人20万台，ATX高六位数）。公司指引2025年收入30-35亿元，同比+44%至+69%；毛利率目标维持40%，Non-GAAP净利润3.5-5.0亿元，同比+2455%至+3550%，全年指引超预期。 盈利预测与投资评级：我们认为今年是智驾下沉与Robotaxi、作业机器人等等泛机器人渗透的拐点年，公司作为全球高性能激光雷达龙头有望充分受益，我们将公司2025/2026年预期归母净利润从0.1/0.6亿美元上调至0.3/0.7亿美元，并预测公司2027年归母净利润为1.2亿美元，当前市值对应PE分别为72/33/20倍，维持“买入”评级。 风险提示：智驾发展不及预期、技术路径变更、竞争加剧 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 市场数据收盘价(美元) 19.25 一年最低/最高价 24.18/3.52 市净率(倍) 4.49 流通股市值(百万美元) 1875.82 总市值(百万美元) 2453.96 基础数据每股净资产(美元,LF) 4.29 资产负债率(%,LF) 33.01% 总股本(百万股) 127.48 流通股(百万股) 97.44 相关研究 《禾赛科技(HSAI)：助力智驾平权，泛机器人再添成长曲线》 2025-03-07 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 1/3 海外公司点评 禾赛科技三大财务预测表 资产负债表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 651.42 720.90 726.43 608.82 营业总收入 288.96 474.27 643.77 847.83 现金及现金等价物 394.94 423.28 456.20 558.44 营业成本 165.90 277.57 382.27 499.80 应收账款及票据 137.15 158.09 143.06 0.00 销售费用 26.90 23.71 25.75 33.91 存货 67.07 83.27 68.81 0.00 管理费用 44.16 37.94 51.50 59.35 其他流动资产 52.26 56.26 58.35 50.39 研发费用 119.03 118.57 128.75 152.61 非流动资产 181.81 203.64 234.04 274.99 其他费用 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 131.35 153.17 183.58 224.53 经营利润 (66.91) 16.48 55.49 102.16 商誉及无形资产 26.54 26.54 26.54 26.54 利息收入 14.52 17.77 19.05 20.53 长期投资 0.00 0.00 0.00 0.00 利息支出 1.78 0.00 0.00 0.00 其他长期投资 4.42 4.42 4.42 4.42 其他收益 40.09 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 19.49 19.49 19.49 19.49 利润总额 (14.08) 34.25 74.54 122.69 资产总计 833.23 924.53 960.46 883.82 所得税 0.16 0.34 0.75 1.23 流动负债 226.61 284.00 246.14 48.03 净利润 (14.24) 33.91 73.79 121.46 短期借款 48.03 48.03 48.03 48.03 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 应付账款及票据 49.40 46.26 37.17 0.00 归属母公司净利润 (14.24) 33.91 73.79 121.46 其他 129.18 189.71 160.94 0.00 EBIT (26.82) 16.48 55.49 102.16 非流动负债 59.67 59.67 59.67 59.67 EBITDA (26.82) 34.66 75.09 121.21 长期借款 37.48 37.48 37.48 37.48 其他 22.19 22.19 22.19 22.19 负债合计 286.28 343.67 305.81 107.70 股本 0.01 0.01 0.01 0.01 主要财务比率 2024A 2025E 2026E 2027E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益(美元) (0.11) 0.27 0.58 0.95 归属母公司股东权益 546.95 580.86 654.66 776.12 每股净资产(美元) 4.29 4.56 5.14 6.09 负债和股东权益 833.23 924.53 960.46 883.82 发行在外股份(百万股) 127.48 127.48 127.48 127.48 ROIC(%) (4.40) 2.51 7.81 12.63 ROE(%) (2.60) 5.84 11.27 15.65 现金流量表（百万美元） 2024A 2025E 2026E 2027E 毛利率(%) 42.59 41.48 40.62 41.05 经营活动现金流 - 68.35 82.92 162.23 销售净利率(%) (4.93) 7.15 11.46 14.33 投资活动现金流 - (40.00) (50.00) (60.00) 资产负债率(%) 34.36 37.17 31.84 12.19 筹资活动现金流 - 0.00 0.00 0.00 收入增长率(%) 9.04 64.13 35.74 31.70 现金净增加额 - 28.35 32.92 102.23 净利润增长率(%) 78.81 338.10 117.61 64.60 折旧和摊销 - 18.18 19.60 19.05 P/E (172.31) 72.37 33.26 20.20 资本开支 - (40.00) (50.00) (60.00) P/B 4.49 4.22 3.75 3.16 营运资本变动 - 16.26 (10.47) 21.73 EV/EBITDA (54.15) 61.05 27.74 16.34 数据来源:Wind,东吴证券研究所，公司尚未披露2024年现金流量表。全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为美元，美元汇率为2025年3月21日的7.25，预测均为东吴证券研 究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不 应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应