晨会纪要

晨会主题 【常规内容】 宏观与策略 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 宏观快评:美国3月FOMC会议点评-美联储表态“中性”，关注关税风险宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平 策略专题:AI赋能资产配置（九）——DeepSeek打造ESG有效前沿 行业与公司 社会服务行业专题：如果复苏节奏渐进展开，我们优先看好哪些机会？纺织服装双周报（2503期）：1-2月服装社零增速回暖，2月越南纺织出口增长提速 中国联通(600050.SH)财报点评:2024年归母净利率同比增长10.5%，分红率持续提升 星宇股份(601799.SH)财报点评:单四季度净利润同比增长34%，车灯产品量价双升 特步国际(01368.HK)海外公司财报点评:2024年净利润增长20%，专业运动品牌盈利显著改善 安踏体育(02020.HK)海外公司财报点评:-2024年核心利润增长16.5%，多品牌引领增长 众安在线(06060.HK)财报点评:创新产品生态，巩固科技地位 中国平安(601318.SH)财报点评:深化战略布局，利润同比大幅提升同益中(688722.SH)公司快评:超高分子量聚乙烯+芳纶双轮驱动，军民需求市场前景广阔 爱美客(300896.SZ)财报点评:整体业绩增长稳健，外延并购强化产品布局和国际业务 【常规内容】 宏观与策略 宏观快评:美国3月FOMC会议点评-美联储表态“中性”，关注关税风险 美东时间3月19日，美联储在FOMC会议后宣布再度暂停降息，将联邦基金利率目标区间维持4.25-4.5%的水平。同时美联储宣布放缓缩表，将每月国债赎回上限从250亿美元降至50亿美元。 证券分析师：季家辉（S0980522010002）、田地（S0980524090003）、董德志（S0980513100001） 宏观周报:高技术制造业宏观周报-国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平 国信周频高技术制造业扩散指数降幅持平。截至2025年3月15日当周，国信周频高技术制造业扩散指数A录得-0.2，降幅较上周持平；国信周频高技术制造业扩散指数B为51.6，较上期小幅回落。从分项看，动态随机存储器价格上升，半导体行业景气度上升；丙烯腈、六氟磷酸锂价格下降，航空航天、新能源行业景气度下降；6-氨基青霉烷酸、中关村电子产品价格指数不变，医药、计算机行业景气度不变。高技术产业跟踪方面： 高技术制造业高频数据跟踪上，6-氨基青霉烷酸价格320元/千克，与上周持平；丙烯腈价格8700元/吨，较上周下降200元/吨；动态随机存储器（DRAM）价格0.7810美元，较上周上升0.009美元；晶圆（Wafer）价格最新一期报2.50美元/片，较上周上升0.06美元/片；六氟磷酸锂价格6.05万元/吨，较上周下降0.1万元/吨；中关村电子产品价格指数:液晶显示器最新一期报91.04，与上周持平。 高技术制造业政策动向上，3月18日，国家发展改革委等五部门近日联合印发《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》。意见从市场供给、消费需求、交易机制、应用场景、绿证走出去等方面提出17条具体措施。 高技术制造业前沿动态上，3月18日，小米集团发布财报。财报显示，2024年小米集团营收3659.1亿元，同比增长35.0%，其中第四季度营收首次突破千亿，为1090.05亿元，同比增长48.8%；净利润272亿元，同比增长41.3%，创下历史新高，其中第四季度净利润为83.16亿元，同比增长69.4%。 风险提示：高技术制造业发展和结构调整带来指标失灵；经济政策和产业政策干预；经济增速下滑。 证券分析师：邵兴宇（S0980523070001）、董德志（S0980513100001） 策略专题:AI赋能资产配置（九）——DeepSeek打造ESG有效前沿 ESG投资理念逐渐被主流投资机构认可，在传统马科维茨投资组合理论中加入ESG维度，问题由波动率、收益率二维曲线问题转换成三维曲面问题，问题变得复杂而棘手。本文采用两种降维方式，一是在投资组合中加入ESG约束，二是将波动率、收益率合成夏普率，与ESG构成二维曲线问题。 第一种加入ESG约束会改变投资组合的有效前沿，牺牲投资夏普率换取ESG表现的提升。在第二种方式中，首先发现夏普率与ESG得分负相关，优化目标为给定夏普率条件下，ESG得分最大化。因此需要将ESG指标进行负向化处理。绘制不同公司负向ESG得分热力图，可以发现利用不同公司间ESG相关性可以有效降低组合非“系统性ESG负向得分”，这一部分是不被定价的，需要我们通过多元化投资分散。 构造基础ESG策略：在每月第一天按照当月有效前沿曲线最“陡峭”的点构造投资组合，持有至月末，发现收益好于传统的上证50指数和50等权指数。 利用DeepSeek构造进阶ESG策略，重构ESG得分，按照ESG得分分配投资组合的权重，发现相比基础ESG策略，年化收益率从6.7%提升至22.4%。夏普率从5.33提升至8.13。 利用DeepSeek构造漂绿ESG策略，联网检索新闻网站进行舆情监督，结合文献识别漂绿嫌疑标的，通过智能打分构建上市公司负面清单，进而调整投资组合权重，发现改进后组合相比基础ESG策略，年化 收益率从6.7%提升至38.7%，夏普率从5.33提升至13.47。 风险提示：模型过拟合风险；数据口径调整风险；AI推理的不稳健性。 证券分析师：王开（S0980521030001）联系人：郭兰滨 行业与公司 社会服务行业专题：如果复苏节奏渐进展开，我们优先看好哪些机会？ 政策回顾：重磅消费政策接连出台，扩大内需目标居首。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》；次日国新办举行新闻发布会，介绍提振消费有关情况。《方案》强调供需两侧综合协调协同发力，且服务消费政策支持力度明显加大，服务消费潜力释放有望推动消费市场继续扩容提质，最终旨在解决制约消费的突出矛盾，达到全方位扩大国内需求目的。 数据跟踪：部分行业数据印证经济复苏趋势。2025年1-2月社零总额及限额以上社零增速环比均有小幅提升，且限额以上社零增速高于整体，年初社零数据呈现向好态势；2025年以来企业招聘需求也在回暖，猎聘《招聘趋势调研报告》显示，2025年第一季度雇主招聘意愿提升显著，BOSS直聘也提及2025年春节后企业招聘意愿呈现同比增长；酒店行业RevPAR降幅自去年四季度以来已环比改善，供需再平衡下后续商旅传导拐点也值得期待。长线看国内经济复苏不会一蹴而就，但部分行业数据线索印证了复苏趋势。 赛道PK：沿袭子行业复苏时间轴，寻找投资机会。1）人服行业系经济晴雨表，直接受益于企业招聘需求回暖、内部降本增效以及AI赋能，故复苏逻辑上领衔；2）连锁餐饮（C端消费主导）复苏弹性同样居前，年初以来赛道低价竞争趋缓，2025年龙头品牌同店收入有望转正，叠加消费券额外弹性，强运营&品牌流量的龙头预计引领复苏；3）美团-W2024年创新与流量打通助力下经营呈现强阿尔法，消费复苏下2025经营有望提速；4）教育行业中与企业信心相关赛道短期边际受益，如行动教育受益于企业参培意愿回暖、传智教育/中国东方教育等技能培训课程需求则受益于企业招聘意愿回暖。此外消费力持续复苏下，中线也为教培赛道重新打开高端化和提价空间；5）酒店行业经历供给与需求的再平衡，RevPAR降幅自2024Q4以来环比已改善，仍跟踪商旅需求复苏拐点，供需格局稳定下龙头收入盈利有望率先改善。 风险提示：宏观经济恢复低于预期；行业竞争加剧；监管政策风险；内部孵化、外延并购低于预期；食品安全风险等； 投资建议：紧循复苏脉络，布局优质龙头。2023-2024年国内经济整体呈现温和复苏态势，经营承压下板块龙头估值大多回撤至历史底部区域，但在过去2年偏极端经营环境下，龙头也积极修炼打磨内功。2024年四季度以来，企业端信心呈现边际改善态势，部分龙头公司经营数据也触底回暖，基本面最差时刻已过，优质龙头估值已具备较高性价比。叠加近期出台的系列内需提振政策，板块投资信心预计也将迎来提振。综合考虑板块复苏节奏以龙头阶段经营现状，重点推荐科锐国际、海底捞、美团-W、同庆楼、行动教育、首旅酒店、携程集团-S，同时建议关注顺周期预期强化扩散后人力资源、连锁餐饮、教育、酒店、演艺、免税等板块整体β投资机遇。 证券分析师：曾光（S0980511040003）、张鲁（S0980521120002）、杨玉莹（S0980524070006） 纺织服装双周报（2503期）：1-2月服装社零增速回暖，2月越南纺织出口增长提速 行情回顾：2月至今A股、港股纺服板块表现好于大盘，重点关注公司中，361度/滔搏股价分别上涨18.67%/16.02%。 品牌服饰观点：1-2月服装社零同比增长3.3%，增速较2024年11-12月显著改善。电商渠道方面，天猫/京东/抖音三平台数据显示，1-2月户外、女装、家纺行业增速领先，销售额分别同比+48%/+31%/+15%，其中单2月户外和家纺分别同比+33%/+17%。重点关注品牌中，KOLON、比音勒芬、歌力思、森马增速超 过50%，salomon、哈吉斯、江南布衣、罗莱增速超过30%。 纺织制造观点：宏观层面，2月越南纺织品和鞋类出口分别同比+16.2%和+20.8%，相较1月的单位数增长提速；中国纺织品/服装出口同比-25.4%/-28.7%，或受出口关税政策不确定性的影响。微观层面，儒鸿2月营收同比+20.73%，成衣出货创同期次高，全年营收预期增长20%，订单能见度至7月；聚阳2月营收同比+8.90%，维持上半年同比增长双位数的指引，订单能见度至6月；裕元上半年订单预计中高单位数增长，预计全年订单数同比微幅增长，平均单价同比持平或有低单位数百分比增长。行业扩产势头强劲，儒鸿推进越南/印尼新产线，聚阳降低越南产能占比以布局多国产能。 一季报前瞻：1）品牌服饰：一季度目前从品牌流水端来看增长也呈现向好趋势，尤其1-2月增速相对较好，3月受天气波动影响销售增速略有放缓。我们预计一季度表现较为突出的公司有，稳健医疗受益于全棉时代棉柔巾和卫生巾品类的快速增长以及GRI并表，收入和利润端分别增长36%/42%，其他服饰品牌一季度收入增速也基本相较去年四季度有所改善。2）纺织制造：虽然去年一季度基数普遍较高，但大部分制造企业预计收入端增速仍在高单位数到双位数；利润率方面，去年中游制造公司一季度普遍处于高基数，今年一季度预计会受到新产能投产拉低整体产效、产品结构变化等各方面影响利润率同比下滑，故利润端增速普遍低于收入端；上游棉纺、毛纺公司百隆和新澳，预计单价和毛利率同比上涨，利润增速好于收入增速。 投资建议：消费提振政策支持下消费有望进一步回暖，关注品牌新亮点。1）品牌服饰：重点推荐2025年具有新亮点的公司，包括全棉时代品牌起势、315舆情事件后有望企稳的稳健医疗；京东奥莱开拓新增长曲线的海澜之家，建议积极关注后续开店节奏；港股估值性价比高、中期成长性好的运动龙头安踏体育、李宁、滔搏。2）纺织制造：建议重点关注具有份额提升能力、中长期增长持续性强的企业。重点推荐运动代工龙头申洲国际、华利集团，以及细分赛道制造龙头伟星股份、健盛集团、开润股份。 证券分析师：丁诗洁（S0980520040004）、刘佳琪（S0980523070003） 中国联通(600050.SH)财报点评:2024年归母净利率同比增长10.5%，分红率持续提升 中国联通2024年经营稳健，归母净利润同比增长10.5%。公司2024年实现营收3896亿元（同比+4,6%），归母净利润90亿元（同比+10.5%），扣非净利润67亿元（同比-10.6%）。EBITDA达到923亿，ROE为5.49%（同比+0.41pct）。公司2024年Q4单季度营收995亿元（同比+9.4%），归母净利润6.9亿元（同比+16.26%）。