规模经济为 FY25 年利润奠定基础。

规模经济为 FY25 年利润奠定基础。 26.1%目标价格（前交易周期）上下限当前价格23.00港元港币19.00元）HK$18.24 吉利公司2024年第四季度净利润呈现复杂局面，包含多个变动因素。毛利率在第四季度取得突破，这增强了我们对2025财年新能源车（NEV）和内燃机（ICE）利润率的信心。我们对吉利和银河的销售量持比管理层更乐观的态度，但对极氪和领克则更为谨慎。我们相信，凭借其规模经济，吉利仍处于良好位置以应对日益激烈的竞争。 2024年第四季度毛利率超出预期。吉利汽车2024年第四季度收入约为我们先前预测的6%低，主要由于Viridi销售额下降。4Q24毛利率为17.3%，超出我们先前预测1.2个百分点，导致毛利率符合预期。4Q24净利润表现不一，外汇损失和无形资产减值被部分处置股权法实体收益和Horse Powertrain合资企业（JV）公允价值变动所抵消。2024财年净利润（扣除外汇损失和Horse Powertrain公允价值变动收益）约为920亿元人民币，略高于我们先前预测。 吉石，CFA(852) 3761 8728 shiji@cmbi.com.hk 文静·窦，CFA（852）6939 4751 douwenjing@cmbi.com.hk 梁 Austin(852) 3900 0856 austinliang@cmbi.com.hk 2025财年展望。我们上调了2025财年的销售量预测，从246万台上调至274万台，这是因为2025年头两个月强劲的增长势头。与公司管理层指引相反，我们对吉利和银河品牌持更为乐观态度，预测销量将达到213万台，得益于近期新产品的成功，但我们对于极氪（27万台）和领克（34万台）略显担忧。我们预计银河和吉利品牌2025财年的毛利率将分别同比上升3.2个百分点和0.3个百分点，考虑到了规模效应的提升、出口比例的降低以及竞争的加剧。我们预计极氪（包括领克）的毛利率将同比下降，因为领克在其过渡期间可能在2025财年对其造成拖累。因此，尽管管理层指引了毛利率的同比提升，我们预计吉利品牌的整体毛利率在2025财年将同比下降0.4个百分点至15.5%。另一方面，我们预计2025财年减值损失和基于股票的支付将显著下降。加上可能的汇兑收益，这可能会提升其2025财年的净利润。 估值/关键风险。我们上调了我们对2025财年的净利润预估7%，至人民币146亿元。基于我们的分部估值法，我们维持买入评级，并将目标价从19.00港元上调至23.00港元。我们以0.6倍（之前为0.7倍）的修正后2025财年核心收入估值Zeekr，这意味着Zeekr的估值为85亿美元。我们降低倍数以反映Zeekr今年可能面临的挑战，包括竞争加剧以及如何扭转 Lynk & Co的局面。我们以12倍（未变）的2025财年市盈率估值吉利除Zeekr之外的所有业务。我们评级和目标价的关键风险包括低于预期的销量和毛利率，以及低于预期的自动驾驶技术追赶速度和行业评级下调。 来源：FactSet 相关报告中国汽车 - 2024年第四季度盈利预告： 增长分歧” - 2025年1月20日 吉利汽车（175 HK）- 2024年第3季度新能源汽车销售额和利润为2025年财政年度铺路 - 2024年11月15日 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（全部或部分）的主要分析师声明，就本报告涉及的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对相关证券或发行人的看法；且（2）其报酬的任何部分均未、现在或将来不会直接或间接与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。 此外，分析师确认，分析师本人及其关联人（如香港证券及期货事务监察委员会发布的《操守准则》中定义）在以下方面均无任何违规行为：（1）在报告发布前30个日历日内未从事或交易本研究报告涵盖的股票；（2）在报告发布后3个营业日内不会从事或交易本研究报告涵盖的股票；（3）未担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）未在本报告涵盖的香港上市公司中拥有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入: 未来12个月内潜在回报率超过15%持有股票在未来12个月内预计回报率为+15%至-10%。出售股票在未来12个月内可能出现超过10%的损失。未评级: 该股票未获得CMBIGM的评级。 CMB International Global Markets Limited优于市场表现表现不佳: 行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现: 行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现一致: 行业预计在未来12个月内表现不及相关广泛市场基准 地址45/F, Champion Tower, 3 Garden Road, Hong Kong, Tel: (852) 3900 0888 Fax: (852) 3900 0800招商银行国际全球市场有限公司（“CMBIGM”）是招商银行国际资本有限公司（招商银行的全资子公司）的全资子公司。 重要披露 在任何证券交易中都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化投资建议。本报告编制时未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩并不能预示未来的业绩，实际事件可能与报告中所含内容有重大差异。任何投资的价值及其回报均不确定且不保证，并可能因依赖基础资产的业绩或其他可变市场因素而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，由CMBIGM独家编制，仅用于向CMBIGM或其关联机构分发信息的客户供应信息。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券权益的邀约或招揽，或进入任何交易的邀约。CMBIGM及其任何关联机构、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工不对依赖本报告中包含的信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这种损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何人使用本报告中包含的信息，均应自行承担全部风险。 本报告中所包含的信息和内容基于对被认为公开且可靠的信息的分析和解读。CMBIGM尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下发生变化。CMBIGM可能发布其他具有信息或/或与本报告不同结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能做出与报告中建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或相关公司持有证券、做市、充当做市商或参与证券交易。 代表其客户不时行事。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能影响本报告的客观性，且CMBIGM对此不承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分以任何目的进行复制、印刷、销售、重新分配或发布。关于推荐证券的更多信息可根据要求提供。 英国境内文档接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）命令第19（5）条（“该命令”）或（II）符合该命令第49（2）（a）至（d）条（“高净值公司、非公司组织等”）的个人，并且未经CMBIGM事先书面同意，不得向任何其他人员提供。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的主要研究分析师未在金融业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的利益冲突影响的适用限制。本报告仅在美国向“主要美国机构投资者”（根据美国1934年证券交易法修订案第15a-6条定义）分发，不得提供给美国的其他任何人。接受本报告的任何主要美国机构投资者代表并同意，它将不会向任何其他人分发或提供本报告。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册的经纪商-交易商进行。 本文件收件人位于新加坡 本报告由CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D），根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的豁免金融顾问，并由新加坡金融管理局监管，在新加坡分发。CMBISG可根据《金融顾问条例》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。当报告在新加坡分发给并非根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的人士时，CMBISG仅按法律规定对报告内容的这些人员承担法律责任。新加坡收件人应就报告产生或与之相关的事项联系CMBISG，电话为+65 6350 4400。