交银国际研究：业务调整短期影响持续，京东场域表现优异，为长期增长奠定基础

达达集团2024年3季度业绩显示，收入24亿元，同比降7%，但高于市场预期。达达快送收入增39%，主要得益于连锁品牌同城配送单量增加；京东秒送收入降40%，受广告收入下滑及免运门槛降低影响。调整后净亏损5900万元，亏损率2%，低于预期。运营费率71%，因同城配送单量增加导致骑手成本上升；营销费率30%，同比降低约9个百分点，因京东秒送营销活动减少。

3季度运营要点：

1. 京东秒送：月均下单用户数和单量同比增100%+，双十一期间线上日单峰值创新高，高频用户数同比翻倍。得益于京东用户渗透率提升及PLUS专享权益推出，下单的日均PLUS用户数环比增50%+。截至3季度末，秒送营业门店同比增70%+至60万+家，日均配送单量同比增50%。此外，秒送持续优化配送体验，平均履约时长同比减少20%+。
2. 达达快送：完单量/毛收入同比增36%/33%，价格竞争力提升，得益于精细化运营、配送路线优化及补贴动态调整。

展望及估值： 预计京东秒送业务调整将持续至2025年，其营销变现相关收入仍有不确定性，但京东场域流量加持下，预计2025年秒送GMV表现好于预期。广告变现的不确定性是下调2025-26年收入预测的主要因素，相应调整了2025-26年亏损规模至4.3亿/2.45亿元。对应2025年0.25倍市销率，下调目标价至1.4美元，维持中性评级。