【银河专题】烧碱当下关键在现货

研究员：周琴期货从业证号：F3076447投资咨询证号：Z00159432025年03月19日 SH505期现复盘：盘面抢跑成常态 ◆去年11月下旬开始，山东烧碱现货价格快速下行，魏桥多次下调液碱采购价，2501合约随即开启顺畅下行，2505合约跟随下行，1-5月差大幅反套，05基差走弱。 ◆12月中旬，SH505开始上涨，市场预期2025年氧化铝大量投产，对烧碱需求增量明显，且烧碱上半年投产少，05盘面转向交易供需乐观预期，但现货仍在下行，基差仍在走弱。2025年1月初现货开始上涨，期现共振上涨，基差走强。 ◆春节后05盘面大跌，主要在于节后液碱库存累库幅度超预期，魏桥送货量较节前显著增加，随着氧化铝价格持续下行，市场担忧氧化铝减产以及氧化铝投产推迟、非铝对烧碱高价抵触。但现货持稳，05基差进一步走强。2月中下旬烧碱现货转跌，盘面继续走弱，基差走弱。 ◆3月4日开始，烧碱现货价格上涨，全国和山东去库，魏桥调涨采购价，但05盘面走弱，预期先行，05终点非铝需求淡季、烧碱检修装置重启，检修结束后现货面临下跌，盘面又开始提前下跌，基差持续走强。 高基差状态，盘面会上行收基差？ ◆近期烧碱基差持续走强，5-9月差持续反套。山东32%碱现货价格960元/吨，折百3000元/吨，2505合约盘面2633元/吨，2509合约价格2751元/吨，05基差367元/吨，09基差249元/吨，05合约和09合约都显著贴水现货。 ◆那么盘面会上行修复基差？这是市场目前关注比较多的问题。当下时间点类似2501合约去年11月中上旬状态。 SH2501期现复盘给到的启示 ◆呈现先涨后跌走势。前段上涨起始于9月24日国内宏观政策刺激，10月山东装置检修集中，需求端山东氧化铝大厂氧化铝新装置投产需要备货大量液碱，而且由于几内亚雨季铝土矿发运减少，使用澳大利亚进口矿比例提升，碱耗上升，同时该厂氧化铝投产不顺，额外增加了烧碱损耗，但其液碱送货量持续处于低位，原料库存未得到有效补充，因而4次大幅上调32%液碱采购价。而且山东一氧化铝厂因为氯碱装置检修，在山东市场采购烧碱供其山东及山西氧化铝厂，进一步带动烧碱价格上涨。 ◆但在山东氧化铝大厂接连4次上调液碱采购价后，其液碱送货量明显提升，加上江浙地区现货跟进偏慢，后期烧碱检修预期逐步结束，烧碱开工面临回升预期，市场认为烧碱现货见顶，加上01合约交割面临春节，市场抢跑交易01合约淡季，盘面被打至显著贴水现货，烧碱形成高基差状态。10月中下旬至11月，烧碱主力01合约在2530-2750元/吨之间来回波动，上方受01合约淡季现货预期转弱压制，下方则有高基差支撑。站在当时的时点市场也有许多声音认为盘面贴水过大，很可能向上修复基差。 ◆直至11月下旬开始，山东烧碱现货价格快速下行，山东氧化铝大厂多次下调液碱采购价，2501合约随即开启顺畅下行，1-5月差持续反套，基差也随之走弱，所以2501最终的高基差修复是通过现货下跌更快幅度更大去实现的。站在3月中旬这个时间点，当下烧碱行情的关键在于现货。现货能不能涨或者挺不挺得住，还是现货会跌？我们认为现货价格下行概率大。 烧碱库存同期高位 烧碱开工处于高位，液氯价格上涨氯碱综合利润上行 ◆1-2月烧碱产量累计702万吨，累计同比增长4.9%。 ◆上周（20250307-0313）中国20万吨及以上烧碱样本企业产能平均利用率为85.4%，较上周环比-0.2%。 ◆百川数据，上周烧碱开工环比提升0.4个百分点至87.7%，处于历年高位。 ◆近期液氯价格持续上涨，山东液氯价格已经由3月初的-550元/吨上涨至-50元/吨。烧碱利润1015元/吨，氯碱综合利润由3月初的293元/吨上涨677元/吨至目前的970元/吨。当下的氯碱综合利润水平无论从绝对水平还是相对位置都比较高。从利润角度看，现货价格估值偏高。 烧碱检修计划不多，高利润下检修意愿不足 ◆主交割地山东烧碱产量同比也处于高位，目前主要是山东金岭在检修，华泰原计划是3月底4月初有检修计划，目前市场消息推迟到5-6月检修。整体而言，烧碱目前给到的检修计划并不多，当下的氯碱综合利润下，企业检修意愿预计也不强。 烧碱新增产能投放在下半年 ◆烧碱2024年新增产能149万吨，有效产能增速1.6%。 ◆烧碱2025年预估新增产能298万吨，但主要是在下半年，全年预估有效产能增速3.8%。 山东氧化铝大厂液碱送货量回升 前期山东氧化铝大厂自3月4日液碱送货量降至日耗以下，本周2次上调液碱采购价共50元/吨至910元/吨。 ◆自3月7日起山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格上调30元/吨，执行出厂执行890元/吨。 ◆自3月8日起山东地区某氧化铝厂家采购32%离子膜碱价格上调20元/吨，执行出厂执行910元/吨。 ◆2025年3月11日，山东氧化铝大厂通知：根据生产情况，明天开始邹平汇茂西区即伊文华源停止液碱到货，烦请及时调整运输安排，以免到了无法卸车。近日山东氧化铝大厂液碱送货量持续提升，截至3月18日，已经回升至14372吨，本轮调涨液碱采购价大概率已经结束。 氧化铝运行产能和开工处于高位 ◆阿拉丁（ALD）调研统计，截至上周五，全国氧化铝建成产能10822万吨，运行9360万吨，开工率86.5%，氧化铝运行产能和开工处于高位。 ◆当前无论进口矿还是国产矿价格较前期均出现下降趋势，氧化铝厂议价能力相对上升，未来氧化铝生产成本存在下跌预期，将阶段性动态缓解内陆部分氧化铝厂亏损状态。 氧化铝新增产能在逐步兑现当中 ◆山东创源100万吨2月已经投产； ◆2月中铝华晟二期第一条100万吨产线正式投产，第二条线100万吨计划3月中下旬出产品，4月份全部满产。◆河北文丰氧化铝企业二期一线160万吨即将于3月中投产，预计4月底出产品，5月初可发货。◆广投临港备货4-6月。 出口及海外氧化铝 ◆海外氧化铝投产进展较为顺利。2月中上旬印尼两大氧化铝新建项目均开始实现氧化铝规模产出和氢氧化铝入料焙烧。 ◆其中印尼投资方的100万吨冶金级氧化铝项目全流程打通，开始正常规模产出氧化铝，正式进入投产运营阶段。中国投资方的100万吨氧化铝项目近期已经产出氢氧化铝，并逐步进入焙烧下料流程，预计3月下旬开始产出氧化铝，后期逐渐通过消缺和性能考核，预计一季度末期实现正式投产。 ◆2024年中国烧碱出口307.5万吨，同比增长24%，出口占产量比重7.5%。在海外氧化铝投产下，2025年烧碱出口预期仍旧偏好。近期出口价格稳中有降，支撑偏弱。 粘胶短纤已经在高位 ◆上周（20250307-20250313）粘胶短纤行业产能利用率87.10%，环比-2.01%。上周部分粘胶装置产线常规检修，粘胶短纤行业整体产能利用率下滑。◆粘胶短纤开工已经在高位，继续上行空间有限。 印染开工同比偏弱 截至2025年3月13日,江浙地区综合开机率为62.88%，环比上期持平，同比去年同期下降11.4个百分点。 ◆截至3月13日,浙江地区印染企业平均开机率为64.17%，开工较上期持平，同比-8.33%。绍兴地区开机率为64.44%，开工较上期持平，同比-8.89%。上游生产多稳定，染厂按需生产采购，白坯进仓相对平稳，但整体数量偏弱震荡。国内市场当季面料为主，对染厂来看存支撑；国外市场以品牌和商超为主，订单仍以前期下达为主，近期零星刚需排单。整体来看，市场启动相对缓慢，消费量下降和关税影响也是重点，下周来看染厂开工或持稳运行。 截至3月13日,盛泽地区印染企业平均开机率为61.58%，开工较上期持平，比上年同期下降14.5个百分点。受加征关税问题影响，近期外贸新单零星，仅部分前期商谈品牌及商超刚需类订单有小批量下达，其他市场单及网销类订单无迹象。内贸方面，春季品牌及网销电商类刚需订单有所下达，但单量亦较为有限。染厂目前新单接单不足，且可持续性预期不佳。 高度碱给到的支撑在减弱 ◆区域价差看，广东50%与山东50%碱价差走弱，山东50%碱与32%碱价差走弱（由前期的400附近下降至目前140元/吨左右），江苏50%与32%碱加成走弱。山东50%碱价格近期有走弱迹象。 ◆山东50%碱产量处于高位，50%碱产量与32%碱产量比值目前在41%左右，前期高点在45%附近。江苏50%碱产量与32%碱产量比值也在高位。若价差继续走弱，高度碱转产32%，利空32%碱价格。 ◆当前烧碱05合约、09合约均显著贴水现货，05基差367，09基差250,站在当前时间点，盘面会上行收基差吗？行情的关键点在现货。现货价格存下跌预期，一是烧碱开工高位，液氯价格回升氯碱综合利润高位，企业检修意愿不高，目前的检修计划不多，烧碱供应高位，金岭后期检修重启。二是，魏桥送货量已经回升至日耗以上，原料库存在累库当中。三是，非铝金三银四旺季，整体表现偏弱，随着时间推移，还存在边际走弱。另外就是临近交割。盘面短期预计还是偏弱，能跌到什么时候什么点位，取决于现货跌幅及跌速以及仓单情况，建议及时关注灵活应对。临近交割，若现货跌价过慢跌幅太小，盘面届时才存上行收基差可能。 ◆中长期角度看，在氧化铝不出现大幅减产的情况下，烧碱年度仍是紧平衡格局。09合约有时间和有空间交易旺季预期，大概率仍有上涨机会，时间点或在现货压力释放以后。参考2409合约，4月中上时间点需要关注。 ◼作者承诺 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 ◼免责声明 本报告由银河期货有限公司（以下简称银河期货，投资咨询业务许可证号30220000）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河期货。未经银河期货事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议。银河期货认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河期货在最初发表本报告日期当日的判断，银河期货可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河期货不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河期货建议客户独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 银河期货版权所有并保留一切权利。