Q4业绩超预期，印尼产能有望持续兑现超额利润

事件描述

公司披露2024年年报，实现营业收入185.6亿元（同比下滑6.0%），归母净利润18.3亿元（同比增长0.5%）。24Q4单季度营收49.8亿元（同比增长25.4%），净利润9.1亿元（同比增长4.4倍，环比增长2.2倍）。

事件点评

1. 光伏板块：印尼产能释放，逆市保持较好盈利。2024年光伏收入110.7亿元，出货17.2GW（同比增长73%），估算全年平均毛利0.12元/W，组件端平均盈利约4-5分/W。下半年印尼电池片产能释放推动毛利率上行，预计2025年印尼出货3.5GW+，持续贡献超额利润。公司整体电池片产能23GW、组件产能17GW，预计今年出货量超20GW。
2. 磁材器件：巩固龙头地位，业绩贡献稳定。2024年磁材器件收入45.8亿元，出货23.2万吨（同比增长17%）。公司磁材产能29万吨，是全球最大铁氧体磁性材料生产企业。估算2024年磁材吨毛利0.45万元，H2环比H1略有上升。器件方面，铜片电感应用于AI服务器等，主流AI服务器用量约200-300个，预计未来几年复合增长超20%；EMC滤波器件用于新能源车OBC等，单车价值约100-200元，已获多个车企定点。
3. 锂电产业：聚焦小动力领域，小圆柱电池出货量国内前三。2024年收入24.2亿元，出货5.31亿支（同比增长56%），估算单支毛利约0.58元，年度毛利呈上行趋势。主打18650、21700系列，产能7GWh，下游应用以电动二轮车为主（约70%），电动工具占比10%+，智能家居占比10%+，剩余为储能等，今年出货目标超6亿支。

投资建议

预计2025-2027年归母净利润分别为23.0亿元、27.3亿元、31.2亿元，对应PE分别为11.3倍、9.5倍、8.3倍。考虑公司三大主业稳步向上，光伏优质产能释放带来明显业绩增长，整体PE估值较低，首次覆盖，给予“买入-A”评级。

风险提示

海外产能政策风险、产品价格大幅下跌、原材料价格大幅上涨等。