中国酒店行业格局分析：盈利为王，效率为先

中国酒店行业格局分析：盈利为王，效率为先 报告要点 本文通过对国内四大连锁酒店业龙头：锦江、华住、首旅、亚朵进行研 究和对比，意在分析中国连锁酒店行业格局并探讨未来的发展趋势。 重点内容 现状：传统酒店巨头面临挑战，后起之秀逐步赶超 华住营收盈利保持领先，亚朵全方位增速领跑。华住集团2024年Q1-3营业收入178.68亿元，归母净利润12.73亿元，其营业收入自2020年至 今保持领先地位。亚朵集团酒店规模自2019年起，保持30%的年均复合增 长率，其营业收入和归母净利润也在2023年以后大幅增长。 资料来源：Wind，聚源 锦江酒店仍坐稳龙头地位，首旅酒店逐步掉队。锦江酒店截至2024年第三季度末，拥有13186家酒店和1257796间客房，为同行业规模最大。截至20 23年底，锦江酒店市占率为17.62%，为同行业最高。首旅旗下酒店规模 年均复合增长率仅为9%，为四家最低，且其营业收入和盈利能力的恢复情况 均不理想，平均客房收入也位列四家末位。 《政策加码大力提振消费，3000亿国债助力以旧换新》(2025/3/10)《2025年春节消费点评：踏春旅游热度高涨，消费市场火爆开年》(2025/2/13)《政策加码驱动消费回升，春节效应加速需求释放》(2025/2/7)《【消费瞭望录】中外消费对比（一）：代际人口消费变迁与前瞻》(2025/2/5)《2025年消费展望：政策将加速托举需求回暖》(2025/2/5)《【消费瞭望录】需求低迷与OTA主导格局的背离，何去何从？》(2025/1/15)《补贴政策发挥长效作用，消费粘性显现》(2024/12/25)《【消费瞭望录】连锁酒店投资框架：如何观测行业周期？》(2024/12/5)《政策红利深度释放，消费市场迎来回暖黄金期》(2024/11/26)《国庆出游点评：新“慢充式旅游”消费习惯正形成》(2024/10/11) 未来：中高端酒店市场成为主战场，打造品牌生态链培育新式核心竞争力 各大品牌将会主要在中高端酒店市场展开竞争，以加盟模式进行轻资 产化规模扩张，通过搭建数字化平台打造生态链，提高品牌认可度与客户粘性。 扩展方向：1）锦江和华住作为酒店巨头，未来将持续高速扩张旗下 中高端酒店规模；2）首旅酒店为求盈利快速好转及规模快速扩张，将会高速 扩张旗下初始投资成本较小的轻管理酒店；3）亚朵成立之初便专注于中高端 品牌打造，辅以其特有的零售业务，持续强化精品酒店的品牌形象。 公司战略：1）轻资产化战略，提高运营效率：锦江、华住、首旅及亚朵的固定资产占总资产比重及资本性支出都呈现下降趋势，固定资产周转率则 保持波动上升，说明各集团在树立起一定的品牌声望后，更多通过吸引加盟 商进行扩店，提高资产使用效率；2）搭建数字化平台，打造品牌生态链：为提升顾客忠诚度和摆脱携程等OTA平台酒店品牌方造成的利润侵蚀困境，打造自有的CRS（中央预订系统）平台成为各集团的重点发展战略之一，以 求打造各自的品牌护城河，稳固并拓展市场份额。 总结趋势 锦江、华住、首旅、亚朵等大型连锁酒店还将面临更激烈的市场竞争，民宿兴起以及非连锁精品酒店品牌开始抢占高端奢华酒店市场等。未来连锁酒 店集团发展重心将从规模扩张转为效率提升，利用好规模经济效益，提高盈 利水平。 风险提示：1.锦江、华住、首旅的流动比率均低于1，或存在短期偿债风险；2.旅游周转量仍未完全恢复，旅游市场热度或存在不稳定性。 内容目录 一、锦江酒店：国内连锁酒店规模之最..................................................................................................5 1.1锦江酒店经营总览——市场回暖推动营收恢复良好，边际利润恢复较慢..............................................51.2锦江酒店经营分解——加盟酒店营收贡献度增长迅速，盈利状况稳定于高位.......................................61.3锦江酒店资产运作分析——最早开拓海外市场，境外投资额度最大.....................................................8 二、华住集团：营收盈利全面领先..........................................................................................................8 2.1华住集团经营总览——经营成果大幅提升，甩掉重资产“包袱”或成未来发展突破口.............................82.2华住集团经营分解——直营加盟营收均增长，境内境外盈利均恢复.......................................................102.3华住集团资产运作分析——自立汉庭品牌稳固经济型酒店市场，对外收购丰富中高端品牌....................12 三、首旅酒店：经营恢复较差，“景区+酒店”一体化运营形成特色................................................12 3.1首旅酒店经营总览——扩张缓慢，盈利退坡..........................................................................................123.2首旅酒店经营分解——直营酒店经营回退明显，加盟酒店盈利持续优于竞争对手..................................143.3首旅酒店资产运作分析——以如家系列品牌为核心，以“景区+酒店”一体化运营为特色......................15 具体收并购信息详见附录3...........................................................................................................................15 4.1亚朵集团经营总览——轻资产化战略下高速扩张，营收盈利双激增.......................................................16亚朵集团成立于2013年，专注于打造中高端酒店连锁品牌，同时依托其品牌的高端及品质生活定位和影响力，开展酒店周边零售业务。2022年，亚朵集团在美国纳斯达克证券交易所挂牌上市。....................................164.2亚朵集团经营分解——加盟酒店规模扩张营收增长，零售业务形成差异化竞争优势...............................174.3亚朵集团资产运作分析——专注于中高端市场，注重品牌认可度...........................................................18 5.1经营指标对比——华住亚朵经营管理良好，锦江首旅面临较大挑战.......................................................185.2资本支出对比——轻资产化运营成为共同发展趋势................................................................................205.3品牌矩阵对比——中高端酒店市场竞争将愈发激烈................................................................................205.4加盟条款对比——亚朵整体上更具有加盟吸引力...................................................................................225.5集团战略对比——抢占新蓝海，注重高效率..........................................................................................235.6会员数量对比——生态链打造促进会员增长，进而促进复购和营收增长................................................245.7市占份额对比——传统酒店依旧领先，连锁品牌竞争日趋激烈..............................................................25 风险提示..........................................................................................................................................................32 图表目录 图表1：锦江酒店店面数量（单位：家）..............................................................................................................................................................5图表2：锦江酒店客房数量（单位：家）..............................................................................................................................................................5图表3：锦江酒店营业总收入..................................................................................................................................................................................6图表4：锦江酒店毛利润..........................................................................................................................................................................................6图表5：锦江酒店归母净利润..................................................................................................................................................................................6图表6：锦江酒店固定资产周转率...............................................................................................................................................