黑电龙头，技术升级与需求共振下迎来业绩快速增长期

港股通（沪、深） 公司评级增持（首次） 黑电龙头，技术升级与需求共振下迎来业绩快速增长期 报告日期2025年03月19日 投资要点： 电视出货量全球第二，创新业务增加抗周期性：TCL电子业务分为三部分：显示业务，互联网业务，创新业务。显示业务为核心，截至2024Q3，TCL智屏全球出货量市占率达14.3%，排名全球第二，2024年TCL电视全球出货量同比增长14.8%，达2900万台。互联网业务方面，公司继续深化与Roku、Google和Netflix等互联网巨头的合作，TCLChannel累计用户数超过1,200万。创新业务方面，公司发展全品类营销、分布式光伏及AR等多元化新型业务。公司营收从2015年到2023年的复合增长率为10.9%。归母净利润的复合增长率约为26.2%。 相关研究 分析师：宋婧茹S0190520050002BQI321songjingru@xyzq.com.cn 全球电视行业未来10年市场规模增速预计为高单位数，MiniLEDTV渗透率持续提升：据MARKETRESEARCHFUTURE预测，2024年电视市场规模估计为3683.9亿美元。全球电视行业预计将从2025年的4275.6亿美元增长到2034年的8358亿美元，复合年增长率为7.7%。行家说Research数据显示，2024年全球MiniLED电视出货量增长至820万台，同比增长100%；2024年全球MiniLED电视的渗透率由2023年的2%提高至3.8%。CINNOResearch数据显示，截至2024Q3国内市场MiniLEDTV销量渗透率接近20%，截至2024Q4国内MiniLEDTV销量渗透率已突破30%。群智咨询数据显示，2024年全球电视平均尺寸52.4英寸，同比增长1.1英寸，中国市场电视出货平均尺寸63.5英寸，同比增长4.2英寸，预计2025年中国电视市场出货平均尺寸将突破65英寸。 分析师：陈雅雯S0190524010001请注意:陈雅雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管的活动。chenyawen@xyzq.com.cn 技术驱动高端化，MiniLED电视出货量高速增长：国补政策、规模效应、上游降本、小尺寸MiniLED电视普及等因素，共同驱动MiniLED渗透率提升。同时，MiniLED电视在亮度、对比度、寿命等方面均表现优于LCD和OLED，且价格相较于OLED更具性价比。TCL电子于2019年量产全球首台MiniLED电视，技术具备领先和先发优势（例如万象分区技术、量子点Pro2025），同时公司具备规模效应，成本有望保持领先优势，在2023-2024年连续启动四期MiniLED产线，年产能突破500万台。技术、需求与国补共振下，更高端的MiniLED成公司近期收入及利润增长核心引擎，2024年MiniLED电视全球出货量同比增194.5%，中国市场出货量增速达264.7%；2024H1公司归母净利润同比增长147.3%。同时，TCL有望凭借产业链一体化、全球渠道布局等，借MiniLED发展趋势进一步扩大海外市场份额。 大屏化电视占比提升有望带动整体盈利性：国补政策、上游面板厂扩产推动大尺寸降价同样带动电视大屏化趋势。2024年TCL电子整体全球出货量/65寸及以上全球出货量/75寸及以上全球出货量分别同比增加14.8%/21.3%/39.8%，大屏化电视成为带动整体电视出货量增长的关键因素之一，2024年TCL电子国内75寸及以上出货量渗透率提升5.3个百分点至37.7%，占比领先竞争对手；75寸及以全球出货量渗透率13.2%，在美国零售量市占率稳居市场前二。大屏电视与小屏电视价差可高达约10倍，在成本端技术进步与规模量产后，大屏电视占比增加有望带动公司整体电视利润率向上。 AI+产品布局走在前列：TCL电子孵化的雷鸟创新，在CES期间，正式发布V3AI拍摄眼镜，搭载猎鹰影像系统、通义独家定制大模型等诸多创新技术，对标Meta更具性价比，雷鸟V3是国内第一款现货发售的AI拍摄眼镜。同时，雷鸟预计在2025Q2发布X3ProAR眼镜，在光学设计、显示效果方面有望获得突破。 首次给予“增持”评级：我们预计公司2024-2026年收入分别为950、1093、1243亿 港元，分别同比增长20.2%、15.1%、13.7%。2024-2026年归母净利润分别为12.99、16.11、20.11亿港元，分别同比增长74.6%、24.0%、24.8%。 风险提示：1)市场竞争加剧；2)其他可能影响宏观环境因素；3)新服务研发受阻或市场接受度不及预期；4)负面新闻或产品事件。 TCLElectronics（01070.HK）StockConnect(SH/SZ)Theleaderinblack-and-whiteelectronicsisexperiencingaperiodofrapidperformancegrowthundertheresonance of technology upgrades anddemand. ReportDateMarch19,2025 RelatedReport InvestmentHighlights: TVshipmentsranksecondintheworld,andinnovativebusinessesincreaseanti-cyclical capabilities:TCL's electronic business is divided into three parts:displaybusiness,Internetbusiness,andinnovativebusiness.Withdisplaybusinessasthecore,asofQ3 2024,TCLSmartScreen'sglobalshipment marketsharereached14.3%,rankingsecondintheworld.In2024,TCLTV'sglobalshipmentsincreasedby14.8%year-on-yearto29millionunits.IntermsofInternetbusiness,thecompanycontinuestodeepenitscooperationwithInternetgiantssuchasRoku,GoogleandNetflix,andthecumulativenumberofusersofTCLChannelexceeds12million.In terms of innovative business,the company develops diversified newbusinessessuchasfull-categorymarketing,distributedphotovoltaicsandAR.Thecompany'srevenuehasacompoundgrowthrateof10.9%from2015to2023.Thecompoundgrowthrateofnetprofitattributabletotheparentisabout26.2%. Analyst：JingruSONGsongjingru@xyzq.com.cnSFC：BQI321SAC：S0190520050002 Analyst：YawenCHENchenyawen@xyzq.com.cnSAC：S0190524010001 Pleasenote:YawenCHENisnotaregisteredlicenseeoftheSecuritiesandFuturesCommissionofHongKongandisnotallowedtoengageinregulatedactivitiesinHongKong TheglobalTVindustryisexpectedtogrowatahighsingle-digitrateinthenext10 years,and the penetration rate of Mini LED TV continues to increase:AccordingtoMARKETRESEARCHFUTURE'sforecast,theTVmarketsizein2024isestimatedtobeUS$368.39billion.TheglobalTVindustryisexpectedtogrowfrom$427.56billionin2025to$835.8billionin2034,withacompoundannualgrowthrateof7.7%.Accordingtothedatafromtheresearchfirm,globalMiniLEDTVshipmentswillgrowto8.2millionunitsin2024,ayear-on-yearincreaseof100%;thepenetrationrateofglobalMiniLEDTVswillincreasefrom2%in2023to3.8%in2024.AccordingtoCINNOResearchdata,thesalespenetrationrateofMiniLEDTVsinthedomesticmarketiscloseto20%asofQ32024,andthesalespenetrationrateofMiniLEDTVsinthedomesticmarkethasexceeded30%asofQ42024.AccordingtoQunzhiConsulting data,the average size of global TVs in 2024 will be 52.4 inches,ayear-on-yearincreaseof1.1inches,andtheaveragesizeofTVshipmentsintheChinesemarketwill be 63.5inches,ayear-on-year increaseof4.2inches.It isexpectedthattheaveragesizeofTVshipmentsintheChinesemarketwillexceed65inchesin2025. Technology drives high-end development,and MiniLED TV shipments aregrowing rapidly:National subsidy policies,economies of scale,upstream costreduction,andthepopularizationofsmall-sizeMiniLEDTVshavejointlydriventheincreaseinMiniLEDpenetration.Atthesametime,MiniLEDTVsoutperformLCDandOLEDintermsofbrightness,contrast,andlifespan,andaremorecost-effectivethanOLEDs.TCLElectronicsmass-producedtheworld'sfirstMiniLEDTVin2019.Itstechnologyhasleadingandfirst-moveradvantages(suchasVientianezoningtechnology and Quantum Dot Pro 2025).At the same time,the company haseconomiesofscale,anditscostsareexpectedtomaintainaleadingadvantage.Itwillstart