稳健增长及利润率提升。

稳健增长及利润率提升。 25.0%目标价先前TP上下/不利影响当前价格港币33.68元35.04港币26.95 港币 INT Medical的2024年营业收入同比增长13.2%至8.52亿元人民币，低于我们预测的13%，这主要归因于其CDMO业务受到价值定价（VBP）的压力和激烈竞争的影响。介入医疗设备中省级VBP覆盖范围的扩大促使制造商整合上游运营以控制成本。得益于毛利率的改善，公司在2024年的可分配净利润同比增长22.7%至1.92亿元人民币，可分配净利润率上升1.7个百分点。 吴 Jill，CFA(852) 3900 0842 jillwu@cmbi.com.hk 显著的毛利率提升。2024年，INT医疗的毛利率上升了5个百分点，达到63.1%，主要得益于产能利用率提高和自动化水平的提升。上海和珠海的生产设施分别在2023年中旬和晚些时候开始运营。这两个设施的持续产能扩张以及在VBP之后销售量的增加降低了单位成本。此外，INT医疗实施了成本削减和效率提升措施，包括工艺优化和原材料谈判。我们估计，2024年VBP产品的收入约占国内收入的30%。我们认为VBP对毛利率的负面影响应该有限。随着自动化水平的提升，我们预计INT医疗的毛利率将保持稳定。 王 Cathy（852）3916 1729 cathywang@cmbi.com.hk 海外销售前景乐观。截至2024年底，INT Medical已扩大其海外客户群至281家（较2023年的226家增长），覆盖86个国家和地区（较2023年的77个国家和地区增长），拥有27个CE认证产品和25个FDA批准产品。2024年，海外总收入同比增长24.2%至253亿元人民币，占总销售额的29.6%（+2.6个百分点）。值得注意的是，美国和欧洲以外的市场贡献了总收入的17%，并保持了强劲的增长势头。除代理出口业务外，美国和欧洲以外的市场海外收入同比增长31.7%。我们预计INT Medical将在2025年实现海外市场的强劲增长势头。 维持买入评级。我们预计INT Medical在2025E年度将实现稳定的收入增长，收入和归属净利润分别同比增长20.4%和7.5%。我们调整了我们的盈利预测，以反映公司在CDMO业务的适度增长以及持续的投资于研发和业务扩张。根据9年DCF模型（终期增长率：2.0%，加权平均资本成本：10.73%），我们得出目标股价为33.68港元。 来源：FactSet 披露与免责声明 分析师认证 本研究报告内容（整体或部分）的主要研究员声明，就本报告所涉及的证券或发行人而言：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人关于主题证券或发行人的看法；并且（2）其报酬的任何部分均未、现在或将来直接或间接地与该分析师在本报告中表达的具体观点相关。此外，分析师确认，分析师及其（根据香港证券及期货事务监察委员会发布的操守准则定义的）关联人，均未直接或间接地参与本报告所涉及的证券或发行人的投资决策。 委员会（1）在报告发布前30个日历日内，曾参与或交易本研究报告涵盖的股票；（2）将在报告发布后3个营业日内参与或交易本研究报告涵盖的股票；（3）担任本报告涵盖的任何香港上市公司的高级管理人员；（4）对本报告涵盖的香港上市公司有任何财务利益。 CMBIGM Ratings 买入股票在未来12个月内预期回报率超过15%。持有股票在未来12个月内预期回报率为+15%至-10%。卖出股票在未来12个月内可能损失超过10%。未评级: 股票未由CMBIGM评级 超越表现市场表现行业预计在未来12个月内超越相关广泛市场基准表现：行业预计在未来12个月内与相关广泛市场基准表现持平表现不佳行业预计在未来12个月内表现低于相关广泛市场基准。 招商银行国际全球市场有限公司 地址: 45层，冠军大厦，3花园路，香港，电话：(852) 3900 0888，传真：(852) 3900 0800CMB International Global MarketsLimited（“CMBIGM”）是中国招商银行（CMB）的全资子公司——CMB International Capital Corporation Limited（CMBICCL）的全资子公司。 重要披露 任何证券交易都存在风险。本报告中的信息可能不适合所有投资者的目的。CMBIGM不提供个性化的投资建议。本报告的编制未考虑个别投资者的投资目标、财务状况或特殊要求。过去的业绩不代表未来的业绩，实际事件可能与报告中所述有实质性差异。任何投资的价值和回报都是不确定的，且不保证，可能会因基础资产的性能或其他市场因素的变动而波动。CMBIGM建议投资者应独立评估特定的投资和策略，并鼓励投资者咨询专业金融顾问，以作出自己的投资决策。 本报告或其中包含的任何信息，均由CMBIGM准备，仅为向CMBIGM或其关联公司客户提供信息之用。本报告不构成也不应被视为购买或出售任何证券或证券利益的要约或招揽，也不应被视为进行任何交易的邀请。CMBIGM及其任何关联公司、股东、代理人、顾问、董事、官员或员工不对因依赖本报告中所含信息而产生的任何损失、损害或费用承担任何责任，无论这些损失、损害或费用是直接的还是间接的。任何人使用本报告中所含信息，均完全自行承担风险。 本报告中的信息和内容基于对被认为公开可用和可靠的信息的分析和解读。CMBIGM已尽其所能确保，但不保证其准确性、完整性、及时性或正确性。CMBIGM以“现状”为基础提供信息、建议和预测。信息和内容可能会在未经通知的情况下更改。CMBIGM可能会发布其他具有信息和/或与本报告不同的结论的出版物。这些出版物在编制时反映了不同的假设、观点和分析方法。CMBIGM可能会做出与报告中的建议或观点不一致的投资决策或采取专有立场。CMBIGM可能为自己和/或他人持有涉及本报告的公司的证券头寸、进行市场操作或作为做市商或参与证券交易。 代表其客户不时进行。投资者应假定CMBIGM或寻求与报告中提到的公司建立投资银行业务或其他业务关系。因此，收件人应意识到CMBIGM可能存在利益冲突，这可能会影响本报告的客观性，并且CMBIGM将不对因此产生的问题承担任何责任。本报告仅供预期收件人使用，未经CMBIGM事先书面同意，本出版物不得全部或部分复制、印刷、销售、重新分配或以任何目的发布。有关推荐证券的更多信息可根据要求提供。 对于居住在英国的本文件接收者 本报告仅提供给符合2000年金融服务和市场法案（金融促销）命令第19(5)条（随时修订）（“该命令”）或（II）符合该命令第49(2)条(a)至(d)条款的人员（“高净值公司、未组成协会等。”），且未经CMBIGM事先书面同意，不得提供给任何其他人员。 对于居住在美国的此文件接收者 CMBIGM并非美国注册的经纪商-交易商。因此，CMBIGM不受美国关于研究报告编制和研究分析师独立性的规定的约束。负责本研究报告内容的研究分析师未在金融行业监管局（“FINRA”）注册或获得研究分析师资格。该分析师不受FINRA规则下的适用限制，这些规则旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的影响。本报告仅在美国分发，仅面向“美国主要机构投资者”，如美国1934年证券交易法修订案第15a-6条定义，且不得提供给美国的其他任何人。任何希望根据本报告提供的信息进行证券买卖交易的美国接收者，应仅通过美国注册经纪商-交易商进行。 对于在新加坡接收此文件的人员本报告由新加坡CMBI（新加坡）私人有限公司（CMBISG）（公司注册编号：201731928D）分发，该公司根据新加坡《金融顾问法》（第110章）定义的 豁免金融顾问，并受新加坡金融管理局监管。CMBISG可根据《金融顾问规则》第32C条的规定，分发其各自外国实体、附属机构或其他外国研究机构生产的报告。如果报告在新加坡分发给不是根据新加坡《证券及期货法》（第289章）定义的认可投资者、专家投资者或机构投资者的个人，CMBISG仅对法律要求范围内的此类人员的报告内容承担法律责任。新加坡收件人应就与报告相关的事项联系CMBISG，电话：+65 6350 4400。