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今日概览 重磅研报 【金融工程】领先者基金名单：哪些基金产品的持股行为具备前瞻性？ ——20250319 【固定收益】城农商行增配存单，保险、基金增配地方债——2025年2月托管数据点评——20250319 研究视点 【有色金属】山金国际（000975.SZ）-充分受益金价高位，稳步兑现低成本+量增利润增厚逻辑——20250319 【社会服务】九华旅游（603199.SH）-2024Q4略超预期，项目推进+营销发力带动长期高质量增长——20250319 【食品饮料】华润啤酒（00291.HK）-高端表现亮眼，成本红利兑现——20250319 【海外】丘钛科技（01478.HK）-光学规格升级，进军新兴场景—— 20250319 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-2024年业绩符合预期，2025年期待公司稳健增长——20250319 重磅研报 【金融工程】领先者基金名单：哪些基金产品的持股行为具备前瞻性？ 对外发布时间: 2025年03月19日 领先者型基金的持股行为具备前瞻性，擅长提前布局热点，在当下的市场环境中超额收益显著，优势明显。根据基金的跨期跟随效应因子IFF和跨期领先效应因子IFL，可以从持股行为角度筛选出公募基金中不同类型的参与者：领先者、跟随者、独行者。 基金筛选逻辑：持股行为+历史业绩。在持股行为分类的基础之上可再叠加历史业绩进行划分。在持股行为角度的基金分类基础上，再结合历史业绩因子进一步筛选出各类型基金中的成功者。这种划分方式得到的基金类型标签较为稳定，而且各类型基金池组合的持股行为和绩效具备显著的区分度。 基金领先效应因子IFL的业绩预测效果较好。基金领先效应因子IFL的近期预测效果较好，基金因子与未来业绩之间的截面相关系数较高。2024/09/30时点的IFL因子与2024/10/01-2024/12/31区间的基金回报之间截面相关系数为0.1106，而2024/12/31时点的IFL因子与2025/01/01-2025/02/28区间的基金回报之间截面相关系数为0.0739。 当前成功领先者类型的基金值得关注。根据最新一期的基金IFL因子以及基金过去1年的sharpe比率，我们筛选了“成功领先者”基金部分名单。例如，睿远成长价值A、银河创新成长A、兴全合宜A、大成高鑫A、泉果旭源三年持有A、兴全商业模式优选、华夏行业景气、中泰星元价值优选A、长信金利趋势A、南方兴润价值一年持有A等基金都属于成功领先者类型的基金。 成功领先者50组合近1年表现优秀。截至2025年3月17日，该策略的绝对收益率为20.86%，超额收益率为6.73%，今年以来收益率为8.92%。 风险提示：以上结论均基于历史数据和统计模型的测算，如果未来市场环境发生明显改变，不排除模型失效的可能性。 张国安 分析师 S0680524060003 zhangguoan@gszq.com 林志朋 分析师 S0680518100004 linzhipeng@gszq.com 刘富兵 分析师 S0680518030007 liufubing@gszq.com 【固定收益】城农商行增配存单，保险、基金增配地方债——2025年2月托管数据点评 对外发布时间: 2025年03月19日 总体看，2月债券托管数据展现出以下几个特点： 1.大行缺负债，国股行减持存单，小行缺资产，城农商行增配存单。2.非银机构对地方债参与度上升，保险和基金在2月都主要增持地方债且增配量提升。3.我们判断央行2月买断式逆回购可能以地方债为主。4.广义基金除增配少量国债和大量地方债外，在债市调整压力之下，对其他券种均减持。5.外资继续增配存单，显示在远期汇率升水一定水平的情况外资保持资金流入。 风险提示：流动性变化超预期，数据测算存在误差，机构持仓超预期变化。 杨业伟 分析师 S0680520050001 yangyewei@gszq.com 梁坤 研究助理 S0680123090006 liangkun@gszq.com 研究视点 【有色金属】山金国际（000975.SZ）-充分受益金价高位，稳步兑现低成本+量增利润增厚逻辑 对外发布时间: 2025年03月19日 矿产金银产量稳步增长，受益量价齐升逻辑业绩增厚。海外布局落地，未来增量可期。商品价格弹性有望继续推升公司业绩表现。投资建议：公司成本优势明显，量增逻辑凸显；叠加避险需求与降息通道拓宽背景下金价上行预期，我们预计2025-2027年公司实现归母净利润29.8/35.5/42.6亿元，对应PE为16.4/13.8/11.5倍，维持“买入”评级。 风险提示：美联储超预期紧缩风险，项目投产不及预期风险，全球政治波动及汇率风险等。 张航 分析师 S0680524090002 zhanghang@gszq.com 【社会服务】九华旅游（603199.SH）-2024Q4略超预期，项目推进+营销发力带动长期高质量增长 对外发布时间: 2025年03月19日 投资建议：公司依托中国佛教四大名山之一的九华山自然资源，拥有景区内多条索道缆车的经营权和客运专营权、景区内外多个中高端酒店以及旅行社业务，在旅游行业快速恢复和寺庙游兴起的大环境下，不断优化自身运营能力，延展新项目，推动业态创新；受益于景区内外交通优化，吸引更多客流；落实国企深化改革，抢抓安徽省文旅发展机遇，有望实现高质量发展，带动经营业绩稳步增长。我们预计公司2025-2027年实现营收8.5/9.3/10.4亿元，归母净利润2.2/2.6/3.0亿元，当前股价对应PE 17.9x/15.2x/13.1x。 风险提示：1）客流严重不及预期；2）自然灾害及恶劣天气风险；3）项目建设进度及运营表现不及预期。 杜玥莹 分析师 S0680520080008 duyueying@gszq.com 陈天明 研究助理 S0680123110020 chentianming@gszq.com 【食品饮料】华润啤酒（00291.HK）-高端表现亮眼，成本红利兑现 对外发布时间: 2025年03月19日 事件：公司发布2024年年报，全年取得营业收入386.35亿元，同比-0.8%；实现归母净利润47.39亿元，同比-8.0%；其中2024年下半年取得营业收入148.91亿元，同比-1.1%；实现归母净利润0.34亿，同比-93.3%。 投资建议：坚持高端化战略，落实“三精”管理策略。2025年作为“3+3+3战略”的收官之年，公司将继续坚持高端化和高质量发展，深化啤白双赋能，全面推行精简组织、精细业务、精益成本的“三精”管理策略。短期而言，在低基数下，餐饮需求提振，公司有望迎来恢复性增长，成本红利有望延续；中长期而言，在高端化战略引领下，公司产品结构不断升级 ， 有望重回价增赛道 。 基于此 ， 我们预计2025-2027年归母净利润分别同比+10.6%/+11.1%/+12.7%至52.4/58.3/65.7亿元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧；原材料成本上涨；餐饮需求恢复不及预期。 李梓语 分析师 S0680524120001 liziyu1@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 黄越 研究助理 S0680124060012 huangyue1@gszq.com 【海外】丘钛科技（01478.HK）-光学规格升级，进军新兴场景 对外发布时间: 2025年03月19日 基于公司产品高端化趋势有望推动利润显著增长，我们预计丘钛科技2025-2027年收入184/207/237亿元，提升归母净利预测至5.96/9.84/12.03亿元。上调至“买入”评级。我们看好丘钛科技短期强劲的增长潜力和长期广阔的业务拓展前景。 风险提示：手机需求不及预期风险，行业升规升配不及预期风险，新兴业务布局前期投入较大的风险，行业产能过剩或竞争激烈的风险。 夏君 分析师 S0680519100004 xiajun@gszq.com 刘玲 分析师 S0680524070003 liuling3@gszq.com 【纺织服饰】特步国际（01368.HK）-2024年业绩符合预期，2025年期待公司稳健增长 对外发布时间: 2025年03月19日 公司2024年营收增长6.5%，业绩增长20.2%，整体表现符合预期。公司2024年公司持续经营业务营收同比增长6.5%至135.77亿元，毛利率同比提升1.4pcts至43.2%，SG&A费用率同比提升0.5pcts至31.6%，2024年归母净利率同比提升1pcts至9.1%，归母净利润增长20.2%为12.38亿元，整体表现符合预期。2024年公司派息比率为138.2%，剔除特别股息后派息率为50%，同比保持稳定。 盈利预测和投资建议：公司作为国内领先的体育用品企业，在专业跑步领域具有较大优势，索康尼盈利规模逐步扩张，我们预计公司2025-2027年归母净利润为13.65/15.04/16.31亿元，对应2025年PE为11倍，维持“买入”评级。 风险提示：消费环境波动、渠道优化不及预期、索康尼经营表现不及预期等。 杨莹 分析师 S0680520070003 yangying1@gszq.com 侯子夜 分析师 S0680523080004 houziye@gszq.com 王佳伟 分析师 S0680524060004 wangjiawei@gszq.com