2024Q4季报点评：Q4量利齐升，新车周期+智驾迭代行稳致远

小鹏汽车2024年Q4实现营收161.1亿元，同环比分别增长23.4%/59.4%，其中车辆销售收入146.7亿元，同环比分别增长20.0%/66.8%，Q4归母净利润为-13.3亿元。2024年全年营收408.7亿元，同比增长33.2%。

Q4业绩亮点：

• 量利齐升，整车毛利率持续改善，2024Q4整车毛利率为10.0%，同环比分别提升5.9/+1.4pct，主要得益于成本降低。
• 费用率控制得当，2024Q4研发费用率为12.5%，同环比+2.4/-3.7pct（主要为新车型研发支出）；销售、行政及一般费用率为14.1%，同环比-0.7/-2.0pct。
• 单车收入为16.0万元，同环比分别下降21.1%/-15.2%，主要受低价新车型Mona M03和P7+起量影响。

2025Q1展望：

• 预计交付新车9.1~9.3万辆，同比增长317.0%~326.2%；收入预计150~157亿元，同比增长129.1%至139.8%。
• 车型周期与智驾迭代共振推动长期发展：
  • 每季度推出重磅新车型/改款，覆盖10万-50万元价格带，包括P7+同平台SUV小鹏G7及智驾版Mona M03 Max，下半年增程新车型落地。
  • 智驾技术进展：训练数百亿参数规模云端基座模型，图灵芯片量产并应用于汽车、飞行汽车及人形机器人；2025下半年率先实现L3级智驾体验，2026年量产支持L4低速智驾车型。

盈利预测与投资评级：

• 上调2025~2026年营业收入预期至990/1678亿元（同比+142%/+70%），新增2027年预期2493亿元（同比+49%）。
• 下调2025年归母净利润至11亿元，上调2026年至76亿元（同比+608%），新增2027年预期120亿元（同比+58%）。
• 2025/2026/2027年EPS分别为0.56/3.99/6.30元，对应PE分别为155/22/14倍，维持“买入”评级。

风险提示：

• 乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。