2024Q4季报点评：Q4量利齐升，新车周期+智驾迭代行稳致远

公告要点：小鹏汽车Q4实现营收161.1亿元，同环比分别+23.4%/59.4%，其中车辆销售收入146.7亿元，同环比分别+20.0%/66.8%，Q4实现归母净利润-13.3亿元。2024年，小鹏汽车实现营收408.7亿元，同比+33.2%。 公司2024Q4量利齐升，整车毛利率持续改善。盈利能力方面，2024Q4公司毛利率14.4%，同环比分别+8.2/-0.8pct，其中整车毛利率10.0%，同环比分别+5.9/+1.4pct，持续改善主要系整车成本降低。费用率方面，公司控费得当，2024Q4研发费用率12.5%，同环比+2.4/-3.7pct，主要开支为新车型研发；销售、行政及一般费用率14.1%，同环比-0.7/-2.0pct。 单车口径方面，2024Q4小鹏交付新车9.2万辆，单车收入16.0万元，同环比-21.1%/-15.2%，系相对较低售价新车型Mona M03和P7+起量。 展望2025Q1，小鹏预计交付新车9.1~9.3万辆 ， 同比增长317.0%~326.2%；收入预计150~157亿元，同比增长129.1%至139.8%。 2025年公司将迎来车型周期与智驾迭代的共振，推动长期发展行稳致远。1）新车维度，小鹏2025年每季度将推出重磅新车型/改款，覆盖10万-50万元价格带，覆盖紧凑型至大型主流细分市场。新车上市方面，公司将发布P7+同平台SUV小鹏G7及智驾版Mona M03 Max，下半年同步推进增程新车型落地。2）智驾维度，小鹏训练了数百亿参数规模的云端基座模型，采用上亿公里真实驾驶数据预训练，强化模型泛化能力与长尾场景处理能力。图灵芯片2024年量产，应用于汽车、飞行汽车及人形机器人。公司目标2025下半年在中国率先实现L3级智能驾驶体验，2026年量产支持L4低速智驾车型。 盈利预测与投资评级：考虑到公司AI战略驱动整车交付持续上升，短期持续加大研发和销售力度，我们上调公司2025~2026年营业收入预期分别为990/1678亿元（原值为907/1525亿元），同比分别+142%/+70%，新增2027年营业收入预期为2493亿元，同比+49%。下调2025年归母净利润为11亿元（原值为13亿元），上调2026年归母净利润为76亿元（原值为74亿元），2026年同比+608%，新增2027年归母净利润预期120亿元，同比+58%。2025/2026/2027年EPS分别为0.56/3.99/6.30元，对应PE分别为155/22/14倍，考虑公司预计2025年归母净利润实现扭亏，维持公司“买入”评级。 风险提示：乘用车行业价格战超预期；自动驾驶政策推出节奏不及预期。