固定收益周报：利率延续高位震荡，继续关注短端品种

利率延续高位震荡，继续关注短端品种 — —固定收益周报（0317-0323） 投资要点 2025年03月17日 央 行 公 开 市 场 净 回 笼1917亿 元 ，资 金面逐步趋稳。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6762亿元，国库现金投放量1500亿元，逆回购到期量为7779亿元，国库现金定存到期900亿元，最终净回笼1917亿元。2025年3月14日，R001收于1.81%，较前一周上行0.8BP；R007收于1.83%，较前一周上行2.1BP。 国 债 、国 开 债 收 益 率 走 势 分 化 。截至3月14日，1年期国债收益率收于1.56%，较前一周上行0.8BP；3年期国债收益率收于1.62%，较前一周上行2.9BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周上行3.2BP。1年期国开债收益率收于1.68%，较前一周下行0.4BP；5年期国开债收益率收于1.71%，较前一周下行2.1BP；10年期国开债收益率收于1.85%，较前一周上行4.7BP。 张 雯婷分 析师执业证书编号:S0530524030002zhangwenting30@hnchasing.com 中 短 票 及 城 投 债 收 益 率 曲 线 陡 峭 化 。截至3月14日，中短票收益率方面，7年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行8.73BP、8.72BP。1年期AAA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.49BP和3.99BP。城投债方面，7年期AAA及7年期AA品种收益率上行幅度较大，较前一周分别上行11.73BP、6.73BP。1年期AA及1年期AA+品种收益率下行幅度较大，较前一周分别下行4.69BP和2.69BP。 相关报告 1固定收益周报（0310-0316）：降准仍可期，但降息时点或后延2025-03-112固定收益月报（0201-0228）：资金面持续紧张，债市维持震荡市思维2025-03-043固定收益周报（0224-0302）：长端利率压力仍存，布局短久期信用债2025-02-26 各 类 型 企 业 债 券 及 城 投 债 信 用 利 差 走 势 分 化 。截至3月14日，分企业性质信用利差方面，上周各类性质企业利差多数收窄。其中，私企发行的债券信用利差下行较多，下行幅度为3.74BP。城投债方面，上周城投债信用利差整体上行，其中AAA品种信用利差上行3.53BP，AA+品种信用利差上行4.03BP，AA品种信用利差上行2.35BP。 利 率 债 方 面 ，利率债延续高位震荡。展望后续，鉴于当前债市做多情绪仍有待凝聚，叠加市场风险偏好有所改善，因此整体仍建议控制组合久期。从点位来看，我们认为短端经过此前大幅调整后，性价比已较高，建议可积极参与。10年期国债当前交易难度则相对较高，对于负债端稳定的配置盘资金而言，可适度进行倒金字塔型建仓配置。 信 用 债 方 面 ，收益率曲线陡峭化，仍建议以短久期高流动性品种为主。上周信用债市场整体表现不佳，但短久期品种相对占优。整体而言，我们认为当前理财发生大规模赎回的概率相对可控，但后续股债跷跷板效应的影响有待观察。策略方面，我们认为短久期品种、及二永债和中高等级等流动性好的品种当前性价比仍相对较高，可继续重点配置。中长久期品种方面，考虑到其本身流动性偏弱，在债市情绪尚未明显改善的背景下，仍建议保持谨慎观望为主。 风 险提示：经济数据超预期，地产销售低迷，政策加力超预期。 内容目录 1核心观点..................................................................................................................32货币市场..................................................................................................................33债券市场..................................................................................................................43.1利率债.......................................................................................................................................................43.2信用债.......................................................................................................................................................54风险提示..................................................................................................................9 图表目录 图1：R001、R007（%）.............................................................................................4图2：央行公开市场净回笼（亿元）............................................................................4图3：国债收益率曲线变化（%、BP）.........................................................................4图4：国开债收益率曲线变化（%、BP）.....................................................................4图5：国债收益率走势（%）.......................................................................................5图6：国开债收益率走势（%）....................................................................................5图7：利率债总发行量、净供给量（亿元）..................................................................5图8：中短票收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图9：城投债收益率及变动（%，BP）.........................................................................6图10：中短票收益率走势（%）..................................................................................6图11：城投债收益率走势（%）..................................................................................6图12：分企业信用利差及变动（BP）..........................................................................7图13：城投债信用利差及变动（BP）..........................................................................7图14：主体评级方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图15：持续时间方面行业超额利差及变动（BP）........................................................7图16：信用债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图17：城投债总发行量、净供给量（亿元）................................................................8图18：上周债券发行情况（亿元，按主体评级）.........................................................9图19：上周债券发行情况（亿元，按是否城投债）.....................................................9图20：上周债券发行情况（亿元，按企业性质）.........................................................9图21：上周债券发行情况（亿元，按券种）................................................................9 1核心观点 利率债方面，上周央行公开市场净回笼1917亿元，资金面有所趋稳。截至3月14日，1年期国债收益率收于1.56%，较前一周上行0.8BP；3年期国债收益率收于1.62%，较前一周上行2.9BP；10年期国债收益率收于1.83%，较前一周上行3.2BP。 对债市而言，利率债延续高位震荡。随着两会圆满结束、市场对于后续宽松预期再校准，上周资金面逐步企稳。展望后续，我们认为降准仍可期，但降息时点或有所后延。经济基本面方面，2月社融指向信贷修复持续性仍有待验证，经济对债市形成的压力可控。汇率方面，随着近期美国高频经济数据边际走弱、欧洲财政及军备有望加码，“美国例外论”叙事有所削弱，带动美元指数承压、人民币汇率反弹，央行态度转松的窗口期或正逐渐临近，债市进一步调整空间有限。策略方面，当前债市做多情绪仍有待凝聚，叠加市场风险偏好有所改善，因此整体仍建议以控制组合久期为佳。从点位来看，我们认为短端经过此前大幅调整后，性价比已较高，建议可积极参与。10年期国债当前交易难度则相对较高，对于负债端稳定的配置盘资金而言，可适度进行倒金字塔型建仓配置。 信用债方面，收益率曲线陡峭化，仍建议以短久期高流动性品种为主。上周市场降准降息预期再校准、股债跷跷板等多空因素交织，信用债市场整体表现不佳，但短久期品种相对占优，中长端品种补跌。整体而言，我们认为当前理财发生大规模赎回的概率相对可控，但近期投资者风险偏好有所转暖，后续股债跷跷板效应的影响有待观察。策略方面，我们认为短久期品种、及二永债和中高等级等流动性好的品种当前性价比仍相对较高，可继续重点配置。中长久期品种方面，考虑到其本身流动性偏弱，在债市情绪尚未明显改善的背景下，仍建议保持谨慎观望为主。 2货币市场 央行公开市场净回笼1917亿元，资金面有所趋稳。公开市场操作方面，上周央行逆回购投放资金6762亿元，国库现金投放量1500亿元，逆回购到期量为7779亿元，国库现金定存到期