原油价格基本面尚可 期价回归窄幅震荡

核心观点与关键数据

• 基本面分析：近期原油价格基本面尚可，期价回归窄幅震荡。供应端，OPEC+将于4月增产，委内瑞拉4月合作生产力减少20万桶/天，伊朗近期运输仍有被继续制裁的风险；需求端，原油季节性淡季，但成品油仍有超预期表现，需求短期尚可；库存端，原油季节性累库，但近期去库水平超预期，成品油库存水平低于5年平均，库存压力总体一般；利润端，炼厂利润回升后小幅回落，亚太炼化利润尚可，欧洲炼化利润回落明显；价差端，月差小幅走强。

研究结论

• 短期走势：美国CPI数据好于预期使得滞涨担忧缓解，风险资产下行共振效应缓和，油价重新窄幅震荡。结构较绝对价先一步反弹，短期小幅反弹后回到震荡区间，宜先观望。
• 长期观点：虽然对油价长期的观点仍然是承压下行，但长期OPEC+增产仍将拉低价格中枢。

风险提示

• 制裁明确落地，和谈落定，关税导致需求及贸易流变化，地缘政治情况继续干扰生产运输，OPEC+履约率过低，伊拉克北部等供应出现回升，海外降息路径再反复，以及国内需求恢复水平速度仍然极低。

关联品种分析

• 资金流向：3月18日收盘，原油期货资金整体流出1994.16万元。
• 持仓变化：WTI净多增加放缓，Brent资金压力缩小。前期B-W价差缩小明显，但近期WTI的净多持仓已经缩小，而Brent的资金惊恐持仓也有所收缩，短期市场将继续保持观望状态，等待伊朗制裁以及基本面情况变动。成品油方面近期净多略有收缩，与实际需求水平有一定劈叉，后期或有回归。

国内市场情况

• 需求恢复：地炼开工由于近期消费税以及进口成本增加，利润仍偏低，长期面临产能整合。国营炼厂开工恢复也陷入停滞。1-2月进口体现再度出现同比下降，油轮近期数据预示可能还将延续。但近期亚太炼厂利润回升，后期出口空间将会增加。