核心观点
- 公司背景与市场地位：华润饮料成立于1984年，深耕包装水行业四十余年，2006年成为广东省市占第一的包装水品牌，2021年瓶装水市占率位列第二，纯净水市占率排名第一。2024年10月在港交所上市。
- 业绩表现：2023年公司实现收入135.64亿元，同比增长7.16%；利润13.31亿元，同比增长34.66%。包装水业务稳健增长，饮料业务快速增长。
- 行业分析：包装饮用水市场规模2150亿元，同比增长4%，占软饮市场24%。纯净水/天然矿泉水/其他饮用水市场规模分别为1206/182/762亿元，占比56%/8%/35%。我国包装饮用水人均消费量仍有提升空间，市场集中度预计提升。
- 竞争优势：公司纯净水市占率32.7%，为绝对龙头。拥有13家自有工厂及31家合作生产伙伴，实现半径300-500公里内一线城市及新一线城市全覆盖。销售费用率居行业高位，重视员工激励与营销推广。
- 未来展望：包装饮用水收入增长短期以全国化扩张与渠道精耕为驱动力，长期享受行业向头部集中及中规格产品占比提升红利；饮料业务长期收入增长潜力大；盈利能力释放空间仍大。
关键数据
- 2023年包装饮用水/饮料营收分别为124.47/10.68亿元，占比92%/8%。
- 2023年小规格/中规格/桶装销售额占比分别为62%/34%/4%。
- 2023年公司包装饮用水/饮料总产能达1880万吨，产量达1350万吨。
- 2023年公司经销商数量/单商规模分别为1068家/1265.42万元/家。
- 2023年公司拥有销售人员8700余名，次级经销商3938家，覆盖200万个终端网点。
- 2023年公司销售费用率基本维持在30%-33%。
研究结论
- 公司包装饮用水业务根基稳固，市场地位领先，未来增长可期。
- 公司饮料业务发展潜力充足，中规格饮用水占比提升将为公司带来新的增长动力。
- 公司渠道精耕空间足，全国化扩张加速，品牌形象与体育概念强关联。
- 公司盈利能力仍有提升空间，随着自有产能占比提高及规模效应释放，费用投效提升将改善盈利表现。
- 预计公司2024-2026年收入增速分别为+6.8%/7.7%/8.2%，利润增速为+20.8%/18.3%/16.3%。
- 首次推荐，给予“买入”评级。
